富邦投信：2012年全球經濟「雙低一高」 有利債市表現

全球成長動能於2011年趨緩，富邦投信資深副總經理李志堅認為，展望2012年，將持續呈現低成長之經濟表現，低利率、低經濟成長、高波動的「雙低一高」環境將有利債市表現。

李志堅表示，新興市場雖受歐美經濟疲軟影響，惟整體仍能維持5%-6%成長，加上全球通貨膨脹已自高點回落，新興國家貨幣政策轉向寬鬆，大量的資金存在於市場之中，資金為追逐報酬或趨避風險，將快速進出各類金融商品，易使金融商品價格出現大幅波動。

全球經濟緩成長  企業獲利持續轉佳

2011年以來成熟經濟體因赤字引發的主權債務危機，以及有限政策工具無法推動經濟下，低度成長危及其經濟版圖；而新興市場藉其龐大的內需及良好的財政體質享受高度成長，受歐美影響逐漸縮小，貨幣中長期看升。因此，李志堅預期，成熟經濟體可望在新興市場的協助下，維持一個低度成長的長而緩的復甦。

其中美國因為政府削減支出、企業缺乏信心投資、高失業率引發消費意願低落，市場預估2012年GDP介於2%-2.2%之間，呈現緩步成長，與歐洲溫和衰退的經濟表現脫鉤。以消費佔美國經濟70%的重要性來看，近期零售銷售數據維持高檔，且ISM指數維持50以上之擴張水準值，在各項經濟數據止跌回升下，美國經濟將低度成長，不至走入衰退。而根據外資報告也顯示，預估S&P500之EPS較2011年成長7.4%、低於2011年的14.6%，但仍為成長態勢。

至於歐洲方面，受歐債問題持續干擾，企業投資信心薄弱、高失業率及所得下滑更引發消費意願低迷，加以2012年各國政府施行更為嚴峻的財政緊縮政策，預估2012年歐元區經濟成長率恐為趨近停滯的0.5%，甚有陷入衰退之可能。而以近來歐元區公佈之零售銷售數在消費信心低迷下，年增率已長達半年呈現負成長狀態，而PMI指數更已連續4個月陷入低於50之萎縮狀態，各項經濟數據持續轉差下，歐元區經濟依然呈現惡化，溫和衰退態勢成型。

避險需求主導  成就低利率環境

低成長帶來的另一個影響即是低利率，並將進而使市場波動度放大。美國以量化寬鬆政策來刺激其經濟表現，FED至今仍無縮減其資產負債表、減少流動性供給的計畫；市場對FED升息時間的預期也一延再延，FED最新聲明則將維持現行超低利率至少至2013年中。12月FOMC會議稱美國經濟溫和擴張，重申歐債問題繼續對經濟前景構成重大下行風險，李志堅認為，接近2012年第一季的歐債到期高峰，預期FED祭出QE3的可能性攀升，但以FED資產擴張的速度及過去成效來看，若非歐債惡化應不至輕易出手。

李志堅進一步指出，由於歐債到期高峰期將至，避險需求壓抑美債殖利率彈升，且市場認為2012年上半年實行QE3機率高，使殖利率下行風險仍存，預期至2012上半年，美債殖利率將呈現低檔震盪。不過，以實質利率與投資收益率角度，目前美債價格不便宜，待度過第一季歐債到期高峰考驗，風險意識消退，下半年殖利率可緩步走升。惟低利率持續至2013年中，預期美債殖利率表現仍是狹幅區間震盪。

歐債危機  不會演變成另一個金融海嘯

李志堅說，在歐洲方面，市場也多預期ECB最終勢必要採取量化寬鬆政策，在市場上購入歐豬國家主權債券，給予市場信心及提供流動性。李志堅分析，歐債問題將持續干擾市場且會拖很久，因為歐元區不是一個國家，決策流程會被拉長，但引發系統性風險的機率不高，因決策者已知道問題在哪裡。然而，歐洲國家目前關係已太密切，任何一個國家出現問題，其他國家無法置身事外。歐元區瓦解的代價太大，因此預期歐洲國家將「走向更緊密的結合」，歐債危機不會演變成另一個2008年金融海嘯。

李志堅認為，歐債危機是主權債務問題，投資人沒有辦法擠兌國家。投資人可能擠兌銀行使銀行因流動性不足而倒閉，但國家不會被擠兌。而ECB為防堵銀行流動性不足情況產生，亦己採取放寬擔保品品質及提供長期再融資管道等政策，以增援銀行流動性需求。近期的耶誕與新年假期，將使政治上的相關決策出現空窗期，因此近期觀察重點在於歐洲國家殖利率、發債狀況，以及歐洲金融機構與ECB的流動性貸款金額變化。

綜上所述，展望2012年，李志堅認為將延續2011年全球成長趨緩之動能，持續呈現低成長表現，其中新興市場雖受歐美經濟疲軟影響，惟整體成長仍能維持5%-6%成長，加上全球通貨膨脹已自高點回落，新興國家貨幣政策轉向寬鬆不變，由於新興國家之升息循環普遍已進入尾聲，巴西已經降息、中國也可望放鬆調控力道，因此2012年全球資金可望較2011年更為寬鬆。因此，整體來看，低經濟成長、低利率的環境將有利2012年之債市表現。