江勛:費雪雙殺

理財周報記者江勛

在寫本文的時候，歐洲已再次降息25個基點。上周說過，歐洲的美元套利資金將進一步平倉回流。歐洲已全面進入外患漸弱，內戰升級，內部矛盾取代外部矛盾成為主要矛盾的階段。美國人圍而不殲，制而不衡的藝術又收鞘了，要注意到索羅斯悄然接手了意大利國債。繼而，我們才看到了人民幣連續七天觸及跌停，美元撤出已不再是涓涓細流，國際資本掉轉槍口，正式向中國摳響第一槍，讓子彈再飛一會。

此前我們都討論過，但這里我有兩個想法。第一個是，不知道大家記不記得9·30，今年和去年的貨幣放松，都迅速淪為國際資本的做空行情。這一周我在北京見過好幾位本輪拉高滿倉的主流機構人士，為什么我們總這么不長進呢？資本市場的首要屬性是資本，其次才是市場，更不是M2、CPI，GDP之類的東西。

第二個是，本次人民幣6連跌停，非一般的信號，如果不是國際資本的群狼戰術故技重施，那就是中國政府可能故意讓人民幣放一放水。注意下敘利亞的局勢和12月7日人民網消息《推進海軍轉型深化軍事斗爭準備》，是真準備開花了嗎？

接下來，我們還有500字來處理貨幣問題。11月CPI為4.2%，市場預期4.4%，PPI為2.7%，市場預期3.2%，近幾個月PPI回落速度明顯快于CPI。

其實我們慣用CPI來衡量通脹水平，對中國是失實的。因為在全球產業鏈的中上游，制造業大國，這和美國消費驅動的經濟結構大為不同，所以PPI其實常常對中國很適用。CPI和PPI就是中國物價水平的陰陽兩面。而PPI連續四個月的自由落體表明，中國實質已經進入通縮。不過，一段周期后我們恐怕會再淪入惡性通脹。

怎么說呢？本期先來解決PPI為何如此迅速下挫。我們看前面推出的費雪公式：MV=PQ。我們姑且把這兩個公式分別架空到消費和工業領域，消費領域的貨幣速度V一般保持基本穩定，M取決于長期收入短期也穩定，因而價格P短期取決于供給Q的波動。而工業品領域多了一個相當不穩定的要素V。譬如，下半年來，房地產、基建和出口需求的迅速削減，讓很多企業陷入周轉危機：供給Q沒變，但資金周轉速度迅速下滑，這要求價格P迅速作出調整。

更糟糕的是，此時貨幣量M也會受到V的拖累。別忘了我們引入的沖量。FT=MV=RQ。資本本質上是追求套利的，下半年來的工業資本M受到了向外的雙重拉力，F1為實際利率畸高，而貨幣流通速度V的停滯嚴重拖累了資本收益率，F2是中國高企的系統風險，這讓大量產業外資選擇出逃。于是，M和V同跌，Q不變，P重挫；PQ殺跌同時又會反作用于MV。這非常類似股市的“戴維斯雙殺”，可以冒昧地稱之為實體經濟的“費雪雙殺”么？

(責任編輯：崔志芳)