保持合理流動性難在哪兒

在當前國際國內情況下，讓流動性趨于合理的方法有二：一是加強貨幣政策的針對性和有效性，掌握主動權；二是加強對資本項目的管理，穩步推進金融體制改革。

據證券日報11月30日報道，對當前流動性明顯過剩的判斷已被各方所接受。但如何保持合理流動性，則是“公說公有理，婆說婆有理”。難怪光大銀行董事長唐雙寧感喟：中國的貨幣當局也真是夠難的。

如何不讓流動性成為“洪水猛獸”，保持合理流動性難在哪里？簡言之，資本趨利如水走，哪里能夠獲得利益，資本的觸角就會伸向哪里，且無孔不入，中外大同。近年來大宗商品價格以致農產品價格的波動無不是資本所為。

在當前的國際國內情況下，讓流動性趨于合理的方法有二：

一是加強貨幣政策的針對性和有效性，掌握主動權。

當前適度寬松的貨幣政策正在回歸常態。在日前召開貨幣信貸工作座談會上，央行副行長胡曉煉就明確表示：“人民銀行將會采取公開市場操作、準備金率、利率等加強調控，引導貨幣信貸穩步恢復正常。現時仍面臨通脹壓力上升、流動性管理的挑戰，實現全年貨幣信貸預期目標亦面臨挑戰。”

這個信息告訴我們，未來貨幣政策將會根據通脹、流動性和信貸投放情況作出調整，其針對性一目了然。

上周，各期限品種央票集體地量發行被市場人士認為公開市場操作近乎于喪失了流動性管理能力。今日發行的1年期央票仍維持在10億元的地量水平。在年內外匯占款、財政存款等流動性外流暗道導致貨幣達標壓力依然巨大，且準備金率日漸趨近經驗極限值的情況下，公開市場操作的失靈顯然是無法容忍的。而如果要想恢復其流動性管理功能，調整央票的一二級市場利差是必須的，解決這個問題的前提是提高基準利率。

這就是貨幣政策的有效性。

二是加強對資本項目的管理，穩步推進金融體制改革。

國際熱錢的流入也是導致流動性泛濫的原因之一。央行公布的數據顯示，10月新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高記錄，僅次于2008年4月的5251億元。同時，按照殘差法計算的10月“熱錢”規模是9月的2.4倍。

10月份中國外匯占款大幅增加，海外資金流入跡象明顯，這是貨幣政策加大緊縮力度的外部原因，但同時也是貨幣當局對加息態度審慎的主要原因之一。如果人民幣升值預期繼續存在，加息后進一步擴大中國和歐美利差，中國對熱錢的吸引力將有增無減。

對于持續增加的境外資金，專家認為，應進一步拓寬資金的流出路徑，減少貨幣政策對沖壓力。隨著美日等發達國家繼續采取量化寬松政策，資金流入以中國為代表的新興市場在所難免，遏制熱錢流入將成為必然趨勢。作為一種對稱性管制措施，在加強資本流入管理的同時，應適度調整對資本流出的監管力度，進一步鼓勵金融機構與居民的對外投資，同時積極推進人民幣國際化。

上周，中國外匯市場開始向盧布開放，這是中國政府為推進人民幣跨境貿易結算并最終實現人民幣國際化所采取的最新舉措。中國和俄羅斯之間新的外匯交易被認為將有助于降低兩國的貿易成本和匯兌風險。除盧布以外，目前允許在中國嚴格管制的外匯市場進行交易的貨幣還包括美元、港元、日圓、歐元、英鎊以及馬來西亞林吉特。

最后，投資者需要清醒地看到，保持股市健康發展是我國的一項長期目標，作為吸收流動性最好的處所之一，監管層不會因為抑制通脹而打壓股市。況且，讓流動性保持在合理狀態于股市健康發展而言也是有利無害的。

(鄒光連 編輯)

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