資本多與空:創業板從狂熱回歸理性

經歷了2009年那不大不小的牛市，2010年初的股指懸在一個左右為難、讓人琢磨不透的地方。國內國外，政策面基本面資金面，都有太多的因素，可能對股市走向帶來意想不到的沖擊。

利多方面，2010年實體經濟將進一步復蘇，外貿出口增長將轉正，上市公司整體業績增速向上修正；管理層將繼續實施寬松的貨幣政策；此外，在人民幣升值的預期下的熱錢流入、老百姓存款活期化程度的提高，都將使股市資金供應面保持寬裕。

利空方面，物價上漲、擴容壓力、限售股解禁的壓力等等又將令股市資金面趨緊，甚至可能出現惡化。去年被投資者熱炒的創業板，已經成為高發行價、高發行市盈率、高募集資金的“三高”地帶。要靠提高擴容速度來冷卻。隨著上市后第一份業績的公布，市場的投資傾向開始分化。

創業板：從狂熱回歸理性

讓資本市場鬧哄哄的創業板，開板運行至今已滿百日。其間，上市公司分成四批上市，數量累計達到50家，剛好具備了編制創業板指數所需的基礎數量。

按照計劃，創業板推出首年將會有200家公司上市。據私募投資公司清科集團推測，按照目前的上市進度，預計2010年平均每兩周將有6家創業板企業上市。這意味著，2009年擴容屬小打小鬧，2010年創業板的擴容速度將會進入提速階段。

成長的煩惱

證監會力促創業板加速擴容的背后，是為解決創業板成長面臨的煩惱。

在市場投資者的輪番熱炒下，創業板已經成為高發行價、高發行市盈率、高募集資金的“三高”地帶。有數據顯示，四批創業板公司的發行市盈率“高點”不斷刷新。首批28家公司發行后平均市盈率為57倍；第二批掛牌的8家公司發行市盈率83.59倍，第三批掛牌的6家公司平均市盈率約為78.1倍；第四批8只創業板公司發行后市盈率達到最高88.62倍。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐感慨：“創業板現在市盈率高得驚人，我非常擔心它會變成圈錢工具。”

面對創業板的“非理性”狂熱，機構投資者選擇回避在旁觀望。一方面，監管層對基金投資創業板是謹慎的，擔心創業板個股盤子小，經不起有資金優勢的基金爆炒。同時，大部分基金公司，無論是私募還是公募，透過媒體表達對創業板的態度大多是敬而遠之的。

“創業板股票的估值太瘋狂，已經遠超我們接受的范圍。”一位機構投資者道出了大多同行的心聲。機構投資者比較一致地認為，創業板上市初期的股票估值泡沫仍待消解。

正如武漢科技大學金融證券研究所所長董登新所言，一個被投資者反復輪炒，區區幾十只股票市盈率被炒到平均百倍以上的創業板，已失去投資價值，完全淪為投機者賭博的天堂。

WIND統計的一個數據足以說明問題：在2月1日至5日的一周時間里，創業板50只個股日均換手率為10.52%，遠遠高于中小板的日均換手率的3.56%，更高于主板。創業板的“三高”和被反復輪炒，其中一個原因在于可供投資者選擇的上市公司太少。因此，對于股市的擴容是迫切的。

如分析人士所言，創業板大擴容能夠有助于市場恢復均衡。如果要讓創業板盡快恢復理性，恢復市場均衡價，最好的辦法就是讓滿足條件的創業公司上市，讓投資者有更多的選擇，讓越來越多的保薦商擠入創業板市場，這才是恢復市場均衡價的唯一途徑。

針對這個問題，中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬曾表示，加大創業板市場規模是解決“三高”的最好辦法。要抑制高發行價及超額募資，創業板一定要先把規模沖上去，比如今年上市300-500家。

這并不是聳人聽聞的夸張之言。美國創業板納斯達克的成功經驗讓我們看到的是，它一年內既可上市500家公司，亦可退市300家公司甚至更多。

理性的回歸

此外，市場有強烈的預期，對2010年創業板的加速擴容，將有助于市場實現理性回歸。

盡管有研究人士提醒，寄望于通過擴容給創業板降溫不大現實，創業板擴容并非徹底解決創業板“三高”問題的武器。但如西南證券[16.720.06%]總裁王珠林所分析，當這個市場規模加速擴大時，在供求關系作用下，投資者會逐步回歸理性。具體而言，當進入創業板的資金跟不上市場的擴容速度，有限的資金不斷在更多的股票上進行分配，市場整體估值就自然降溫。

投資的分化

實際上，市場進入冷靜期的端倪已經初顯。2月1日，首批1.22億限售股解禁上市，這無疑是給狂熱的資本市場潑了冷水。就在這天，創業板超過八成的個股下跌，總市值縮水超過60億。第一輪的配售股解禁潮，讓不少創業板上市公司的估值開始回歸。

而隨著上市后第一份業績的公布，市場的投資傾向開始分化。根據Wind咨詢的數據，截至1月31日，50家創業板上市公司中，共有21家公司發布業績公告。其中，增長幅度最高的鼎漢技術[76.080.83%]為165.41%。此外，包括世紀鼎利[127.3710.00%]、神州泰岳[141.003.18%]、金龍機電[23.671.02%]在內的7家公司凈利潤同比增幅超過100%，增幅最低的也在15%-35%。

有分析人士指出，目前創業板有高成長的股票開始企穩，未來可能還有上升空間，而一些成長性不高的股票則可能會出現下跌。據媒體報道的統計數據也顯示，業績公布之后，機構吸納一些高成長性公司的態度積極，但低成長性的公司則出現被拋售現象。

有分析人士認為，隨著創業板公司業績逐漸公布，投資者將逐漸退卻打新的狂熱，從而步入掘金階段。有機構甚至認為，創業板正在慢慢進入“大浪淘沙”階段。如果說投資者對于上市初期進行的是全面炒作、不分優劣，那么現在的投資者則是更傾向于甄選，個股的成長性往往成為判斷的關鍵。

值得注意的是，當越來越多公司上市，部分具備稀缺性的股票的優勢正在逐步消退。

創業板上市公司勢必會經受一輪大浪淘沙、優勝劣汰的洗禮。屆時，投資者將會真正實現價值至上的理性回歸。