〈分析〉11年過去 道瓊仍在萬點踏步 別期待高報酬

美股道瓊工業指數上周五 (11 日) 再度站上 1 萬點大關。這已經是 1999 年 3 月 16 日以來，該指數在萬點上下第 63 度變換位置。而上周五指數收盤水準，足足較 11 年前低了 219.6 點。

《華爾街日報》回溯美股歷史，指出這並不是第一次，道瓊指數像這樣無止境地在重要關卡來回擺盪。在 1966 年 1 月 18 日當天，道瓊曾一度衝破當時的重要關卡 1000 點，來到 1000.50 點；且接下來在該月及下個月，又 3 度站上千點水準，無奈漲勢之後消退。

儘管之後在 1972 年及 1976 年，道瓊又兩度升破 1000 點，但兩次又都跌回關卡之下。一直等到 1982 年 12 月，指數才正式站上千點位置，且從此再也沒有跌破該關鍵水準。

當然，從金融史的角度來看，今昔情況無法並列比較。例如以通貨膨脹率而言，1966-1982 年間的物價年增漲幅高達 7%，遠高於今日，並抵銷了股市的所有獲利。

此外，根據賓州大學 Wharton 研究數據服務所提供的分析，在 1970 年代，道瓊工業指數成分企業市值，僅占美股總市值的 15%，是今日 30% 的一半。

不過，回顧道瓊指數與千點奮戰的歷史，或許有助思考出今日指數與萬點關卡搏鬥的發展結果。

在 1982-1999 年間，道瓊在兩個重要關卡擺盪之間的牛市時期，特色包括電腦產業及網路蓬勃發展，以及利率下降。這些動力，使得企業的研發成本降低，讓美國企業能以驚人速度創新。

Wharton 研究指出，反觀道瓊指數擺盪在千點及萬點的 2 個時期，企業創新的投資率下降；在指數困於千點關卡時，股市市值也不再成長，因為經濟及大部分產業亦停滯。

儘管如此，當時股市投資人仍被 1950 年代的經濟榮景養壞胃口，讓股價在道瓊衝破 1000 點初期時，達到企業獲利的 18 倍之多。同樣地，在 1999 年指數首度跨越萬點時，股價獲利比更來到 33 以上，達到長期平均的 2 倍之多。顯示預期過高，是報酬率低落的主要原因之一。

報導更提醒，股市走勢也可能停滯好多年，例如 1929 年至二次世界大戰後的美股，1900-1957 年的德國股市，以及 1989 年至今的日本股市。

因此《華爾街日報》記者 Jason Zweig 預期，未來數年美股及美國公債的報酬表現，可能將低於長期平均。但這樣的發展，也不能百分之百確定。

道瓊指數究竟還要多少年，才能正式站穩萬點關卡，除非發生後否則沒人能說得準。在這樣的情況下，Zweig 建議投資人，有必要將 1/3 至一半的股市投資，放在美國以外、股市及匯市表現可能較好的市場。