南京證券：政策改變預期 趨勢已被扭轉

上周五伊始，A股市場出現連續下跌，此前濃烈的做多氛圍已被扭轉，而下跌的援引，則是流動性充裕預期的改變，當前階段投資者應以防范系統性風險為上。

據中國證券報11月18日報道，上周五伊始，A股市場出現連續下跌，上證指數亦跌穿年線支撐，市場此前濃烈的做多氛圍已被扭轉。無論是一時風頭無兩的資源股還是符合“十二五”規劃產業結構升級的新興戰略性品種，都呈現出泥沙俱陷、輪番下跌的格局。在滿目瘡痍的背后，是機構普遍選擇落袋為安的一致行為，而這行為背后的邏輯，關鍵還在于流動性充裕預期的改變。

緊縮政策刺穿商品泡沫

10月份CPI同比上漲4.4%，創下25個月以來的新高，11月上旬，蔬菜價格繼續大幅上漲，預計11月份的CPI將可能再創新高。面對居高不下的高通脹壓力，近期政策面再度嚴陣以待：發改委強調將出臺組合拳以抑制通脹，國務院17日更是確定了穩定物價的四大措施。而央行在11月2日發布的《2010年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，首次提出“引導貨幣條件逐步回歸常態水平”；5日，周小川表示在應對熱錢時要看到總量調控的重要性，并指出對于短期的投資性資金，要用獨立于實體經濟“池子”讓資金進來，以“在宏觀上可以減少資本異常流動對中國經濟的沖擊”。“池子”理論一度讓市場歡欣鼓舞，認為有利于股市，但是，殊不知，其更重要的在于“總量調控”。可以看到，近期央行動作頻繁，一方面，法定和差別存款準備金率雙劍齊發，公開市場回籠力度在不斷加大。另一方面，從央行、外管局等接連部署在結售匯、FAI、境外上市甚至外資買房等各方面對熱錢圍追堵截，貨幣回歸的力度以及總量對沖的力度仍將加大。

中國央行舉動正在被其他經濟體所效仿，韓國央行前日上調基準利率25個基點，此前印度央行和澳大利亞央行也相繼上調利率。中國央行的舉動之所以能夠形成巨大影響力，與中國目前在全球經濟中的地位密不可分。中國有全球制造工廠之稱，是全球大宗原材料最重要需求國，央行緊縮政策將減緩“中國需求”的增長。同時，金融危機以來，中國央行釋放大量的貨幣，M2余額由2007年底40萬億增長至目前近70萬億，這其實也是構成全球資本過剩的重要來源之一，現在中國央行開始擰緊“貨幣閥門”，而其他經濟體又紛紛效仿，全球投資者自然擔心未來市場流動性。

歐債危機促美元“被反彈”

從國際環境上看，自美國二次定量寬松政策兌現以來，美元持續不斷反彈，在短短兩個星期之內，其漲幅已經超過6%。美元止跌反彈的背后，一方面在于愛爾蘭或步希臘后塵，歐洲主權債務危機近期出現了再次惡化的風險，這使得部分避險資金開始回流美國；而另一方面，美國中期選舉投票已經結束，短期“美元”作為選舉政治籌碼的刺激因素明顯衰減，與此同時，G20會議上，美國再次量化寬松政策備受其他經濟體指責，弱勢美元已引發債權國嚴重不滿，而美國逼迫“人民幣升值”的行為也未得到其他國家響應。綜合因素下，美元指數持續反彈，以美元計價的國際大宗商品價格也就缺乏進一步上升動力，同時人民幣升值預期也有所弱化，令這波本就是由于人民幣快速升值而引發的“流動性充裕”推動行情受到抑制。

綜上所述，基于對通脹預期管理，未來政策層面仍會不斷出臺措施進行調控，包括信貸比例控制、準備金率等貨幣政策手段，甚至行政手段，“貨幣閥門”在通脹未明顯回落之前，有可能會被不斷“擰緊”，這輪基于流動性過剩以及美元貶值的商品泡沫行情已暫告一段落。國內外市場環境的新變化同時扭轉A股市場投資者心態，股指以快速下跌方式進行集中釋放。短線而言，由于大盤持續暴跌，技術上超跌明顯，60日均線將有一定支撐，或在此位置上將引來一波反彈，但A股趨勢已發生明顯改變，當前階段以防范系統性風險為上，個股選擇可等待大盤企穩之后，我們傾向于未來投資主線仍會圍繞“十二五”規劃產業升級方向的新興產業展開。

(雷東升 編輯)

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