中國2010年股市或將面臨結構巨變

分析人士稱，2010年的股市還面臨著結構巨變，一方面是股指期貨、融資融券的推出；另一方面是年底將基本實現全流通。就短期來看，先抑后揚的可能性比較大。

據中國證券報1月23日報道，“市場彌漫的是一種政策緊縮預期的氣氛，有限的利空會被異常放大。”基金經理老楊的話道出了當下投資人的心態。在情緒驟然由喜轉悲之際，公募基金經理又在想些什么？

機會是跌出來的

老楊2010年接手了一只剛成立的基金，但建倉很慢。“周三大跌那天買進一些，其余時間還是控制節奏。”即便是在股指期貨獲批消息公布之后，老楊也沒有特別沖動。

彼時市場幾乎一致認為，股指期貨獲批將提升大盤股投資價值，是風格轉換的導火索。但在消息公布后的第一個交易日，股指高開之后便一路下挫，許多投資者頓失方向。

“市場風格轉換需要兩個條件：股指期貨的觸發和資金面的托舉。”老楊說，短期看，這一轉換還難以實現。2010年的流動性仍然充裕，但未到泛濫地步。這種流動性可能會把小盤股托起來，但是要想浮起大盤股就有一定難度。“所以我不著急建倉。但這不代表我看得很空，老基金倉位還維持在80%以上。”

市場變化從心理層面也能看出端倪。國海富蘭克林基金一位基金經理說，“09年11月以來，多數券商、基金看多。從行為金融學分析，90%的人認為要發生的事情多半不會發生。基金已開始修正自己的策略。之前大家都認為2010年指數是前高后低，年初就將倉位頂得很高。現在來看，大機會還是要等跌下去后才會出現。”

一家基金公司的投資委員會主席說，他們主要運用兩個模型來決定倉位配置。一個是FED模型(美聯儲模型)，結果顯示并未出現明顯泡沫。但結構性泡沫明顯，扣除金融、石化后，A股市盈率已接近2007年末水平。 

另外，他們還自己開發了一套股指判斷系統，綜合公司盈利、估值、流動性等各方面指標。這個模型得出的數值在2009年7月開始拐頭向下，進入負值區域，這也是他們那時減倉的原因之一。直到09年10月這個數值重又掉頭向上，目前剛剛轉正。因此，該公司旗下基金目前保持中等偏上倉位。

調整結構獲超額收益

無論怎樣，基金業整體還是保持了積極進攻的態勢。最新披露的基金四季報顯示，偏股基金整體平均股票倉位高達85.69%，已超過2007年牛市水平，一些基金經理甚至將倉位頂到了95%的準滿倉狀態。支撐他們維持高倉位的一個重要因素就是，國內國際經濟環境的持續改善和上市公司盈利的增長。

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本周公布的最新經濟數據顯示，我國2009年四季度GDP同比增長10.7%，重新回到快速增長軌道，出口在12月出現年內首次轉正，向好趨勢在一季度有望持續，進出口對經濟增速的負貢獻將能轉正。老楊所在公司的研究員近期調研的信息也表明，很多企業都反映上半年經營環境恢復得很好，這恐怕也是調控政策或將提前出手的底氣所在。

而對經濟刺激政策退出的關注，是幾乎所有基金四季報中的關鍵詞。富國基金的觀點認為，貨幣政策收緊漸趨明顯。開年以來上證綜指重心不斷下移，權重股收益率遠低于中小板指數，也是對市場資金趨緊的一種反應。

光大保德信量化核心基金經理袁宏隆對政策退出同樣保持高度關注，畢竟此輪經濟增長很大程度上是靠流動性和政策推動的復蘇。從年末的情況看，對地產的政策已經有較大改變，這是投資者需要警惕的。

國海富蘭克林基金研究總監徐荔蓉說，2010年的股市還面臨著結構巨變，一方面是股指期貨、融資融券的推出；另一方面是年底將基本實現全流通。就短期來看，先抑后揚的可能性比較大。

明星基金經理王亞偉在季報中也表示，下一階段，在經濟持續恢復的前提下，宏觀刺激政策將擇機退出。兩相對沖，股市難以產生大的趨勢性行情，維持震蕩格局是主基調。

一家大型基金公司投資總監說，政策無論怎樣調整，2010年上市公司業績增速會在20%左右，目前滬深300動態市盈率不到20倍。“對于未來市場走勢，我們沒有過多擔憂，畢竟很多大盤藍籌股的估值還是較為合理的，當然如果后市繼續出臺較為嚴厲的調控政策，市場依然會有下跌風險。”

但對基金而言跌也是機會。老楊就一再表示，“新基金建倉就是采取大跌大買，小跌小買的策略。”“不過，2010年倉位調整可能不會帶來多大貢獻，倒是持倉結構調整會提供一些超額收益。”老楊的這點看法與王亞偉不謀而合，王亞偉認為在震蕩格局下，結構調整將成為超額收益的主要來源。

事實上，這一點在各類指數不同的走勢中已得到印證。wind數據顯示，截至1月21日，2010年滬深300指數下跌4.22%，而反映小市值公司的中證500指數卻上漲了4.97%。細化到行業來看，基金傳統重倉品種醫藥、食品飲料等行業仍取得正收益，信息設備、電子元器件、信息服務等行業漲幅分別達到6.85%、6.11%、7.86%，金融服務、采掘、黑色金屬則領跌大盤，跌幅在8%-9%。

布局藍籌+主題

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一些大盤藍籌表現不佳，但相對較低的估值吸引不少基金增持。王亞偉在2009年四季度大幅增加了低估值的金融行業和交通運輸行業的配置，減持了采掘業和金屬非金屬行業。從四季報中可以看到，工行和建行已經成為王亞偉重倉的前兩大品種。

友邦華泰積極成長基金經理秦嶺松認為，銀行的凈利差已經觸底，如果信貸總量2010年仍保持7萬億元以上的增速，而壞賬在2010年之前上升的幅度又相對有限，估計為0.5%左右，這樣對比銀行股價，顯然是具備安全邊際。在他2009年四季度末時的前十大重倉股中，就有7只銀行股。

有投資總監建議，2010年可以將銀行、消費等藍籌品種作為底倉，同時再輔以積極的主題投資操作。最近表現出色的科技板塊和區域類主題就閃現不少基金布局的身影。

一位剛從新疆調研回來的基金經理介紹說：“區域主題不是概念炒作，去了之后，你會發現這些區域振興計劃確實能讓當地發生大變化。修路基建的、能源開發的個股都會受益。”

老楊也建議關注新疆和安徽區域主題。據券商測算，中央對新疆的投資每年將不低于1,000億元，總額可能在2,500-3,000億元，拉動的總投資預計將超過1萬億元。老楊已經買入一些新疆板塊個股，“現在新疆板塊有30多只股票，目前來看股價雖都已有所反映，但未來這個板塊會進一步分化，下點工夫，還是能挖掘出一些好品種。” 

除了區域主題，基金也在積極布局TMT行業，即電信、媒體和高科技行業。天治基金旗下多只基金2010年業績排名靠前，一個重要因素便是布局了以3G主題為核心的TMT行業。

天治TMT行業研究員陳勇介紹說，該領域的投資機會主要分為以下幾個方面：首先，基于移動互聯網的新應用將成為熱點，如移動支付、電子閱讀器、手機動漫等；其次，基于互聯網的“云計算”有望成為亮點。

不過，既然是主題性機會，一位基金經理提醒說，投資者應以絕對收益理念來指導操作，減少靠自我強化的想像力與博弈心理支撐投資。要增加必要的組合調整和波段操作，畢竟現在都只是憑預期在進行操作。

(程曦 編輯)