【申銀萬國】盤面利潤超前反應 適時做多煉焦利潤

交易策略對沖策略1：買焦炭1701空焦煤1701（主策略）對沖策略2：買焦炭1701空焦炭1705（備選）對沖策略3：買焦煤1705空焦煤1701（備選）配比：1手焦炭：2手焦煤或6手焦炭：13手焦煤建倉區間：比值1.32-1.20止損區間：比值1.15左右目標區間：比值1.40-1.60核心邏輯：1、運輸新政再度提高30%左右運費單價水平，階段性運力緊張程度加劇，再加上環保檢查，焦化廠開工率難以回升，煉焦利潤有望回升2、極端的焦炭期現基差，9.19日期貨貼水300元/噸3、焦煤現貨端如果按相對較低的外蒙進口定價960元/噸焦煤期貨貼水50元/噸

4、比值目前1.27進場區間1.20-1.30偏離現貨生產比值1.33-1.35（均值），實際情況臨近交割月會盤面比值遠高於1.35（交割品質差異）

8月18日，交通運輸部、工業和信息化部、公安部、工商總局、質檢總局聯合召開全國貨車非法改裝和超限超載治理工作電視電話會，將在全國范圍內重點開展三個「專項行動」，即開展為期一年的整治貨車非法改裝專項行動和整治公路貨車違法超限超載行為專項行動，開展為期兩年的車輛運輸車聯合執法行動。

重點整治階段：（2016年9月21日至2017年7月31日）。集中開展專項整治，嚴厲查處貨車違法超限超載等違法行為。

根據要求，今後6.8米車最多裝10噸，9.6米車（前四後四裝14噸，前四後八裝18噸），13米半掛車最多裝32.5噸。粗略估算，運費單價上調33.6%左右。再加相應增加的稅金，運價起碼漲35%。

一方面，運輸新政造成的階段性運力失調以及運費上漲對焦炭的影響將大於焦煤（焦炭主要依賴汽運），另一方面，目前了解到新政後由於短期貨車運力難以協調，下游用戶以及中間運輸商均處觀望狀態，暫停采購及運輸，導致陝西、內蒙等主產地煤礦滯銷情況嚴重。預計兩三天左右政策效應將明朗，但下游用煤企業用煤成本增加已經毋庸置疑，將造成部分地區焦化廠采購焦煤，下游鋼廠采購焦炭均受影響，焦化廠開工率近期恐繼續走低。

2016年8月，經黨中央、國務院批准的第一批中央環境保護督察組已陸續完成督查工作。共組建8個中央環境保護督察組，分別負責對內蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣西、雲南、寧夏等8個省（自治區）開展環境保護督察工作。第一批八省的第一批環保督查組工作僅僅是一個開始，從2016年起中央環保督察組將用兩年左右時間對全國各省區市全部督察一遍。伴隨着中央環保督察組的巡查，環保門檻已成為焦化企業生死的分水嶺，四季度乃至明年將是焦化行業去產能去產量的重要時期，高昂的環保設備成本或是壓倒中小型焦化廠的最後一根稻草，很長一段時間內將限制焦化行業的開工率。

2.極端基差對比資金情緒拓展獲利空間

先看焦炭基差，一般來講，現貨價格是期貨價格的錨，期貨價格由於有時間價值及未來預期的印象，多數時間圍繞現貨價格上下波動，不過，一旦偏離幅度過大時，就有較強的回歸動力，焦炭期貨上市以來的歷次交割表現已較好的證明了這一點。我們注意到近期焦炭期現基差偏離幅度一度達到300元/噸，9月18日偏離達330元/噸，偏離幅度達29.20%，上市以來最高，這為我們的兩個策略提供了較高的預期空間。

再看焦煤，焦煤上市以來交割基本以澳洲進口二線主焦、山西產主焦以及外蒙進口主焦為主，今年以來，由於澳洲進口焦煤大幅提價，山西主焦價格跟漲，外蒙主焦進入期貨交割性價比凸顯。根據最新調研了解，目前甘其毛都口岸主焦煤含稅報640元/噸，港口報950-1000元/噸，但實際成交價在900元/噸左右，如果減去30-50元左右的品質升水，折合期貨盤面在850-880元/噸左右，9月21日收盤933計算，盤面升水達50-80元/噸左右，幅度5-8%，這與焦炭大幅貼水現貨形成鮮明對比。

3.盤面比價低於均值虛擬煉焦利潤虧損

自9月19日開始，煤焦波動差異導致虛擬煉焦利潤開始出現虧損，這與現貨仍有150元/噸利潤形成明顯背離。現貨煉焦利潤能否維持取決於鋼廠利潤的傳導效應，近期雖然受「旺季不旺」影響，鋼廠現貨利潤被明顯壓縮，但煤焦端顯著的「去產能，去產量」效果開始顯現，只要鋼廠現貨端不較長時間出現虧損，年內繼續向上中游讓渡我們認為是非常合理的。不過考慮到期現兩端煉焦利潤的差異，短期鋼廠利潤壓縮勢必導致煉焦高利潤會下滑，而期貨端超前反應，虛擬利潤在0以下或受現貨影響有所反復，所以給出相對寬幅的建倉區間分批建倉，等待現貨煉焦利潤重新回升。

風險因素

2.虛擬煉焦利潤與現貨利潤的背離會使做多虛擬利潤存在波折，現貨煉焦利潤依賴於鋼廠正利潤的讓渡，四季度如需求嚴重偏離預期，情緒導致的價格極端走勢可能不利該策略。

3.煤焦年內講的是供給側故事，政策端擾動需密切關注。

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