短期債市震盪調整仍將延續 CDS助力風險發現與轉移
鉅亨網新聞中心 2016-09-26 08:50
8月24日重啟14天逆回購以來,隔夜拆借利率逐步上升,10年期國債收益率也跟隨着震盪上行。上周央行大規模凈投放明顯緩解了流動性緊張,後兩個交易日隔夜融出增多,隔夜回購利率大幅回落推動收益率下行。此外,美聯儲加息推遲、一級市場認購熱情也助漲了二級市場交易情緒。
季末及國慶臨近,央行以維穩流動性為主,季末過後央行將收回多余流動性,調結構、控槓杆仍將繼續。我們認為,中短期債市震盪調整仍將延續,一方面,隨着機構配置需求減弱、槓杆資金成本上升,微觀層面債市走強動能將不足;和另一方面,政府部門加槓杆托底經濟和PPP項目大力推進將助力經濟企穩,我們預測4季度CPI或將顯著抬升,因而宏觀支撐邏輯也不多。
年違約事件集中爆發以來,違約企業處置過半數依舊處於懸而未決狀態。
此次CDS的推出向債市釋放出積極信號:一方面,CDS可以將信用風險剝離並轉移,有利於形成一個活躍的高收益債市場。另一方面,鑒於中國目前債務處置的機制還不完善,CDS的風險價格發現功能對當前債市的意義重大。
資金面:公開操作加碼SHIBOR利率上行上周,季末及國慶臨近,央行加大流動性投放力度,6個工作日公開市場凈投放億元,其中,逆回購凈投放8100億元,國庫定存凈回籠200億元。銀行間回購利率漲跌互現,SHIBOR利率普遍上行,R001和R007較前周分別上行2BP和下行至2.17%和2.42%;SHIBOR隔夜和7天利率較前周分別上行4BP和1BP至2.17%和;SHIOBR1個月和3個月報於2.73%和2.80%,分別較前周上行4BP和2BP。
央行連續9天公開市場凈投放流動性,其中7天凈投放量都在千億級,季末MPA考核及國慶臨近,央行精心呵護市場流動性。上周3個月國庫定存招標利率較前一次招標利率下行20BP至至2.55%,但這並不是意味着貨幣政策寬松,一方面,國庫定存招標操作次數和量都很少,一般情況下每月至多1次,招標量在300-800億元,國庫定存招標難有作為貨幣政策利率調節工具的基礎;另方面,國庫定存招標利率經常變動,今年以來共進行了6次次3個月國庫定存招標,其中招標利率變動了5次,並沒有明確政策信號,更多是根據市場利率變動。我們認為這次招標利率變動主要是受28天逆回購利率影響,重啟28天逆回購以來,央行每天都進行28天逆回購操作,一天的操作量就相當於國庫定存一次的招標量,而28天逆回購利率維持在2.55%,3個月國庫定存招標利率降到2.55%也屬於情理之中。
利率債:發行規模回升收益率震盪下行上周,利率債發行規模有所回升,凈融資額1529億元,較前周增加846億元。一級市場認購熱情仍然較高,7年期附息國債中標利率2.73%,認購倍數2.91,30年期國債中標利率3.20%,為2008年以來新低,認購倍數3.76;5年和7年期國開債中標利率分別為2.89%和3.02%,認購倍數分別為5.22和3.34。
上周6個交易日,收益率在前4日基本處於窄幅震盪,最後兩個交易日債市走強使得收益率整體較前周出現下行。1年期和10年期國債分別較前周下行1BP和3BP,至和2.73%,期限利差縮窄1BP至57BP;1年期和10年期國開債較前周分別上行3BP和下行5BP,至2.27%和3.06%,期限利差縮窄8BP至79BP。國債總凈價指數和國債期貨合約均價漲量跌,而金融債總凈價指數量價齊漲。
信用債:發行利率窄幅波動期限利差收窄上周信用債總發行量回升,總償還量下降,凈融資額大幅流入707億。分行業看,上周新債發行額最多的是公用事業、采掘、交通運輸、建築裝飾,規模均過百億。上周總償還量最多的是交通運輸、城投、鋼鐵。公用事業、采掘、建築裝飾為凈流入前三,鋼鐵、城投、商業貿易為凈流出前三。發行利率總體窄幅波動,絕大多數較前周沒有變化,小部分上升或者下降1-2個BP。兩市成交額低位徘徊。上周絕對收益率總體下降,且低評級債券下降幅度更大。期限利差總體收窄。信用利差變動方向不一,低評級收窄。
上周,低評級信用債收益率繼續小幅下行,信用利差也延續收窄態勢,但是收窄幅度較前兩周有所縮小。從當前低評級債信用利差分位數來看,仍有進一步收窄的空間,但是隨着利差的不斷收窄,市場情緒可能也會慢慢變謹慎,要謹防負面事件引發的信用利差走擴。依舊看好過剩產能行業的龍頭券,這些龍頭企業當前仍受國家、地方政策的支持,與其他低評級券相比,在具備較高收益率的前提下
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