周文淵：全球流動性拐點延後

在四維空間里，速度快時間就慢。如果經濟是一列火車，火車速度越快，時間過得越慢，經濟所處的空間位置就不一樣。2014年以來全球貨幣政策呈現分化格局，聯儲資產負債表的增速開始下降，同期歐洲和日本央行資產負債表的擴張速度開始加速；聯儲貨幣政策已經從2014年開始邊際收縮，歐洲、日本開始新一輪寬松。貨幣政策作為經濟列車運行空間的指示器，從時空格局來看，貨幣分化正是由於經濟列車波動速度不一樣造成的，因此當下預判全球貨幣供給是否出現拐點，更重要是判斷歐洲、日本的經濟波動是否出現加速跡象。

進入2016年之後，日本經濟增長日趨疲弱，物價再次陷入通縮之中，日本國民收入增速持續下降至2%附近，出口同比增速下降至負值，日本的情況再惡化而非改善。歐洲經濟增長情況整體在改善，包括物價、失業率和經濟增長速度在2015年-2016年以來出現了持續改善的局面，但是歐洲的失業率依然在10.1%，物價在零附近，較歐洲央行的目標區間有較大差距，特別是2016年之後歐洲增速進入波動之中，並未出現持續改善的情況。

綜合來看，歐洲、日本的經濟並未出現加速跡象，全球貨幣政策分化的格局短期難以改變。即使美國繼續緊縮性貨幣政策，歐洲、日本仍可能維持寬松政策，這將緩釋因美元收緊造成的全球金融資產波動風險。