美債殖利率真的有救？財政部擴大回購 華爾街警告只是短效止痛藥

美國財政部意外宣布擴大長天期國債回購，帶動30年期美債殖利率一度大跌近10個基點至5.187%，暫時脫離約19年高點。不過，多名華爾街分析師認為，這項措施頂多只能替債市短暫止血，無法消除通膨、財政赤字及長債需求疲弱等根本問題，甚至可能損害財政部長期建立的政策可信度。

財政部將10年至20年期及20年至30年期國債的單次流動性支持回購上限，由20億美元提高至至少40億美元，並於9月9日至11月4日實施。市場普遍把這次行動解讀為，財政部長貝森特已無法忽視長期殖利率突破5%對政府、企業與家庭融資成本帶來的壓力。

突襲式決策恐傷財政部可信度

傑富瑞(Jefferies)美國首席經濟學家Thomas Simons對財政部突然出手感到意外，形容這次決策很像日本政府干預日元，給人一種臨時起意、倉促行動的感覺。

Simons指出，美國財政部自1970年代中期以來，一直把「規律且可預測」視為債務管理及政策溝通的核心原則。雖然國債回購與發債方向相反，但市場仍習慣財政部在季度再融資會議上宣布重大調整，而且通常會先透過一級交易商問卷蒐集意見，讓投資人有時間消化政策變化。

這次財政部才公布原訂操作安排不久，便臨時宣布把回購規模提高至少一倍，完全打破過往的溝通模式。Simons認為，財政部或許擔心殖利率升得太高，但從長期來看，突襲市場未必有利。

他警告，若財政部的目的是壓低期限溢價或長期殖利率，這將是一項目光短淺的策略。美債殖利率包含一部分政策可預測性的溢價，一旦投資人開始懷疑財政部先前公布的計畫是否仍然可信，反而可能要求更高報酬作為補償，最終抵銷回購帶來的效果。

短暫止血難擋債市義勇軍回歸

Annex Wealth Management首席經濟策略師Brian Jacobsen表示，美債確實因財政部宣布擴大回購而上漲，但這只是一帖暫時緩解症狀的藥方。

Jacobsen認為，這次行動反映市場正進入「財政主導」與現代貨幣化的時代。聯準會(Fed)即使調整政策利率，對長期利率的影響力也相對有限；在長債需求疲弱之際，財政部可能增加短期國庫券發行，藉此替回購長債所需的資金缺口融資。

在這種情況下，即使Fed升息，財政部仍可能向市場投入更接近貨幣的短期債務。Jacobsen甚至認為，從未來通膨展望來看，財政部長貝森特的債務管理決策，可能比Fed主席華許的貨幣政策更加重要。

Spartan Capital Securities首席市場經濟學家Peter Cardillo也直言，擴大回購只能紓解長端市場的短期壓力，本質上更像一種「花招」。這項措施或許能在一段時間內奏效，但只要財政與通膨疑慮持續存在，要求政府維持財政紀律的「債市義勇軍」仍可能重新進場拋售。

Cardillo指出，殖利率下降有助支撐經濟活動與股票估值，這正是美股隨之反彈的原因。但漲勢能維持多久仍是未知數，財政部主動介入長債市場，也可能在一定程度上削弱Fed會議紀要及政策訊號對市場的影響力。

壓低殖利率背後浮現政治考量

加拿大帝國商業銀行(CIBC)G10外匯策略主管Jeremy Stretch表示，長天期美債近日持續遭到拋售，而且壓力開始向其他資產擴散，財政部必須留意由此引發的金融環境收緊風險。

財政部宣布加碼回購後，30年期殖利率大幅下挫，美元也隨之走弱，顯示措施短期確實發揮作用。Stretch認為，市場對通膨、主要已開發經濟體債務結構，以及人工智慧(AI)投資推升融資需求的疑慮依然存在，但這次行動至少證明財政部已意識到債市壓力，並願意調整政策加以限制。

德國DZ Bank資深分析師Rene Albrecht則認為，政府真正擔心的是長期殖利率維持在5%以上。這不僅會提高聯邦政府的利息支出，也會推升企業、房貸與其他民間部門的借貸成本，進而拖累經濟活動。

Albrecht還指出，距離期中選舉只剩約3個月，降低民間融資壓力也可能具有政治考量。近期長債殖利率急升與財政部突然採取行動之間存在明顯關聯，市場反應也說明壓低長端殖利率正是此次操作的主要目的。

整體而言，華爾街普遍承認擴大回購能為長債市場爭取喘息，卻對其持久效果抱持懷疑。若美國財政赤字、通膨風險、AI相關發債及長債需求不足等問題沒有改善，財政部這次從工具箱拿出的措施，恐怕只能延後而無法阻止殖利率再度上升。