【呂忠達專欄】密切留意義大利憲政公投的發展

預期年底前全球資本市場的變數，將是美國聯準會升息，以及 11 月 8 日萬一川普當選美國總統。但是，有一項重大事件可能發展為危機，卻被大家較為忽略，那就是義大利的憲政公投，將在 11 月 27 日或 12 月 4 日舉行，這是英國脫歐後另一隻「黑天鵝事件」。

義大利憲政公投，是今年歐洲政壇最大的風險，其嚴重性甚至超過英國脫歐。屆時要是公投結果失敗，民粹勢力恐將主導政壇，造成義大利脫歐；由於義國與德、法等國為歐盟的原始倡議國，又是歐洲第三大經濟體，將進一步造成歐洲分崩離析的可怕後果。

這項憲政公投的內容，是總理倫齊（Matteo Renzi) 所提出的政治體系改革，主要是將參議員數量，從 315 名減少到 100 名，並限制參議院解散政府的權力等。倫齊此舉是為了弱化立法權，以提振執政效率; 他也已經承諾一旦公投結果失敗，將會辭職下台，並同時解散國會，政局將重新回到前總理貝魯斯科尼下台後，所出現的無政府混亂狀態。

義大利銀行業目前面臨危機，其壞帳金額高達 3,600 億歐元，相當 GDP 的 1/4。銀行業壞帳率（壞帳占總貸款餘額比率）自 2007 年的 6%，快速上揚至 2015 年底的 18%，遠遠高於其他歐元區國家如西班牙、德國、法國的比例，為美國近 10 倍，美國銀行業於 2008-2009 年金融海嘯高峰期，壞帳率也僅有 5%。義國銀行壞帳占歐元區上市銀行壞帳總金額約 1/3，卻僅提撥不到 1/2 的壞帳準備金，因應可能的損失。

歐洲央行總裁德拉吉是義大利人，他支持在特殊情況下，對義大利受困銀行進行援助，緩解市場對義大利銀行業的擔憂。他也表示: 現行的歐盟法規下，有空間為銀行業提供國家層級的支援。儘管歐盟目前對義大利態度強硬，但最終仍會妥協，提供義大利銀行援助，以避免衍生出另一波歐債危機。

原本就搖搖欲墜的金融系統，加上長期經濟低迷、高張的失業率，反體制的氛圍非常強烈，危機一觸即發。原本只是一場單純的憲政公投，很可能會演變成對義大利政府本身的「不信任投票」，倫齊總理會像英國前首相卡麥隆那樣，最後是玩火自焚，自食惡果。

假使公投結果沒有過關，倫齊總理請辭下台，義國將提前大選，政壇群龍無首，反體制的民粹型政治組織 --「五星運動黨」（Five Star Movement）可望受惠。在之前的地方大選當中，該政黨在 20 個城市中，拿下了 19 席。該黨候選人拉吉在羅馬市長選舉中，取得里程碑的勝利，號稱建城兩千多年來第一位女性市長；六月選舉產生的北方工業大城—杜林新市長基亞拉，也隸屬於該政黨。「五星運動黨」目前已經超越倫齊所領導的民主黨，成為義國最受歡迎的政治組織，而該政黨的主要政治訴求，正是希望仿效英國，舉辦脫歐公投。

已有德國經濟學家指出: 萬一義大利公投決定脫歐，將會有災難性的後果：歐元將在短期內徹底崩潰，或許會引爆史上最劇烈的經濟危機，程度將超越 2008 年的雷曼兄弟倒閉，與 1929 年的華爾街大崩盤。

不過，也有外資機構指出，對於此事不須過度悲觀，因為「五星運動黨」的領導人物，近來對脫歐的態度比較緩和，而且義大利的憲法規定，不能藉由公投改變國際公約，判斷義國應該不致於脫歐。

難民問題與債務危機，則使得極端勢力崛起，在歐洲各國都有或強或弱的脫歐政治組織。明年相繼有法國總統選舉，以及德國總理暨國會議員選舉，隨著脫歐派勢力的坐大，可望在選舉中有所斬獲；加以自英國之後，幾個北歐國家與捷克，都有可能舉辦類似的公投，引發世人對歐盟的前景憂心忡忡。

建議投資朋友在對行情樂觀之餘，也要多一些審慎。觀察美元何時走強，將是判斷這一輪資金行情何時結束的關鍵指標。如果市場重回動盪不安的局面，屆時「安全避險」將再次成為投資主軸。