華商基金蔡建軍：去偽存真 挖掘「真成長」

市場分析室《深度對話》：震盪市里面投資者應該以怎樣的思路來選股？

主持人嚴曉寧：歡迎收看CCTV2《市場分析室》，今天來到我們演播室的是華商基金研究發展部副總經理蔡建軍，歡迎你，蔡先生！

蔡建軍：主持人你好！

主持人嚴曉寧：其實在之前我們也看過一些你的研究報告，你一直在提「真成長」的概念，「真成長」從字面上的理解是相對於「偽成長」而來，能不能先給我們做一個解釋，你所指的「真成長」它的內延和外延到底是怎樣的？

蔡建軍：我所理解的「真成長」股，應該具備幾個標准，首先，在財務指標上要具備比較好的成長性，它的收入與利潤要保持較快的增長；第二，要看這個公司所處的行業，這個行業的成長空間要足夠大；第三，要看這個公司在產業中的地位，對上下游企業有沒有議價能力，也就是說這個企業有沒有足夠強的企業核心競爭力。

主持人嚴曉寧：那如果符合你現在的這種審美標准，你認為哪些領域最有可能挖掘潛在的「真成長」股呢？

蔡建軍：我現在相對看好四個方向，第一是醫藥，我認為醫藥隨着人口逐步老齡化，中長期的成長邏輯和成長確定性是最強的，而且醫藥行業這幾年密集的出台了一些政策，包括一致性評價，包括兩票制，包括降費和管控醫藥費用，我覺着這些政策都會對行業產生比較深遠的影響，整個醫藥業產業鏈架構會面臨一個比較大的變化。

醫藥行業我們相對看好三類公司，第一類是研發創新型公司，以新藥研發為主的公司。第二類是大的商業流通類公司，因為過去我們很多價值是分配在流通中的環節，有很多中小的流通商。但是隨着兩票制的推廣，我認為未來流通行業會集中出現一個快速提升，大的行業龍頭相對來說收益比較確定。第三類是醫療服務類的公司，醫療服務在過去的價值鏈中分配的比例相對來說是比較低的，服務的價值沒有得到充分的體現，團隊運營能力是很重要的一部分，更多的是聚焦在專科醫院的行業，因為專科醫院可復制能力來說是更強一些，我認為未來這一塊還將有比較大的提升，有比較好的投資價值。

第二，我們相對看好企業級互聯網和雲計算領域，我們知道在個人互聯網領域誕生了世界領先的互聯網公司，但是在企業級互聯網領域我們和美國還有比較大的差距，我認為這一塊的成長空間會有比較大的優勢。

第三，我們比較看好消費升級這個領域，包括像出境游，像文化演藝等行業。

第四，我們相對看好「大安全」領域，包括國防安全和信息安全等，特別是信息安全這一塊，我認為信息安全是信息行業的一個基礎產業，過去我們信息安全領域投入相對來說是不足的，這塊兒還是有一個比較大的機會。

主持人嚴曉寧：其實您剛才談到的這四個領域都是有一個比較大的時代背景，就好像說，我們現在談到曾經那些成長股和價值股一樣，我們也知道在上一輪市場大周期當中，曾經的價值股也是當時的成長股。比如說當時的萬科、茅台(600519,股吧)，到後來我們也看到中小創當中也涌現出一批當時的成長股，那我們現在回過頭來看，怎樣去比對現在這些成長股存在潛在的價值，和他們曾經走過路徑之間的關系呢？

蔡建軍：我認為一個還是從成長性的角度來看，看看這些成長股是不是具備真正的成長性；第二要看估值水平，我們也知道過去這一年多時間里，整個成長股出現了比較大的回調，一個很重要的原因就是整個成長股估值處在一個比較高的位置，但是經過這一年多的下跌，目前整個成長股的估值風險已經得到較好的釋放。從指數來看，目前創業板指數整體估值大概是在45倍左右，中小板股的估值水平大概在35倍左右。雖然估值還不是特別便宜，但這里面有一些優質的成長股，相對於它未來幾年的成長性來說，目前它的估值水平和其成長性的匹配程度，從中長期角度來看，我們認為這些成長股已經具備了比較好的投資價值。

主持人嚴曉寧：那麼你剛才也談到了它們的選擇標准是非常重要的，能不能把你的標准給細化一下，展示給大家？

蔡建軍：我認為第一個還是要看成長的確定性。

主持人嚴曉寧：那你有什麼樣的標准來衡量呢？比如說PEG，還是什麼？

蔡建軍：我主要看盈利和收入增長的速度以及看PEG的高低。

接來下要看它所處的行業。行業比較是我們在日常研究做的比較多的，我相對還是看好成長空間更大的一些行業。

主持人嚴曉寧：好的，那我們稍後繼續還來探討剛才的這個話題。剛才在這個片子當中，其實大家都比較關注股市的短期走勢，因為我們在上周美聯儲議息會議之後，全球主要股市的表現都是以上漲來做反應的。但是為什麼在A股市場卻選擇這樣持續的弱勢？

蔡建軍：我的理解是目前A股對美聯儲加息節奏的影響正在逐步弱化，A股更多的是回歸自己經濟基本面的因素上來看，我覺得影響A股的走勢無外乎兩面的因素，一是經濟基本面，從經濟基本面情況來看，目前整個實體經濟處在一個震盪企穩的階段，我們看不到明顯的大波動。第二，從流動性的角度來看，我們知道前一段時間市場相對走好的一個很重要的原因，就是整個無風險利率的持續下行，市場的風險偏好是有所提升的。但是到目前的這個階段，市場的這種無風險收益率，已經處在一個相對平穩的狀態，繼續下行的空間已經不大，總的來看，流動性當前處在一個存量流動性相對充裕，但是增量的流動性邊際寬松逐步弱化的一個階段，所以我的理解就是，未來一段時間市場還將延續這種震盪行情。

主持人嚴曉寧：其實在股市一個大的震盪范圍當中，往往確實孕育出真價值品種上漲機會的時機和階段。因為我們看到在過去幾個月震盪市當中，確實有一些品種取得超額收益，比如說：前段時間品牌消費當中的白酒、房地產板塊，當然房地產板塊是比較有爭議的一個板塊，那接下來就涉及到結合你的策略，結合你剛才真成長的話題，因為在此之前很多人非常看好醫藥，但是我們看到醫藥整體板塊並沒有一個比較明確的表現，你認為接下來會有醫藥表現的機會嗎？理由是什麼？

蔡建軍：我認為其實今年市場主要特征還是比較明確的，今年市場上漲股票主要分為三類，第一類是景氣度比較高的行業，比如像年初的養殖、包括白酒、包括新能源汽車，以及最近光通信領域、包括汽車電子行業。第二類就是低估值、高風險的藍籌股，像以水電及家電汽車為代表的這種低估值板塊。那第三類就是跟政策相關度比較高的行業。像上半年與汽車產能相關的煤炭和鋼鐵這種周期性行業，以及近期與環保行業相關的PPP相關產業。我覺得從三類股票的總結來看，今年市場核心的主線就是關注業績成長的確定性和估值的合理性，我認為未來一段時間，市場的核心主線應該不會有大的變化，還是關注到業績的確定性和估值的合理性。所以我認為醫藥行業作為成長性相對較好的行業，其估值也經過前段時間的調整，估值風險有所釋放，從業績的成長性和估值的合理性角度來看，是一個匹配度比較高的行業。這也是以後我們看好一個行業的重要原因。

主持人嚴曉寧：您還看好其他三個「真成長」未來發展的領域，如果做一個排序的話，您接下來認為在今年最後一個季度可能會有所表現的會是哪些？

蔡建軍：相對來說還是看好中長期的投資機會，對於企業級互聯網領域我是非常看好的。雲計算從美國的滲透率來看的話，美國雲計算已經達到2%以上的滲透率，而目前我們雲計算滲透率才剛剛開始。我們看好雲計算，包括圍繞雲計算產業鏈的薩斯服務，雲安全等一系列相關的板塊。

主持人嚴曉寧：跟雲計算相關的產業現在有一個比較普遍的問題，就是業績的釋放還沒有出現，你怎麼看好這之間的關系？

蔡建軍：我覺得這個產業要看產業的生命周期，那目前雲計算還處在一個導入期，這個時候我們更多關注的是其收入的增速，其實在美國的產業鏈情況來看，也是比較關注收入增長的，隨着收入規模的逐步放大，未來利潤會得到好的體現，所以短期我更關注收入的增長。

（以上內容不代表任何投資建議，基金投資需謹慎）