【曾士育專欄】OPEC協議減產，真相如何? 讓我們繼續看下去！

    產油國口水護油價的動作不斷，OPEC 於 9 月底達成減產協議後，在 10 月初又在土耳其的伊斯坦堡與其他產油國進行協商討論，俄羅斯總統普丁表示願意配合 OPEC 限制產能，共同穩定國際油價，國際原油當天上漲逾 3%，但隨後 OPEC 所公佈的月報顯示，OPEC 9 月份的日產能仍增加 22 萬桶，創下歷史新高，俄羅斯日產能更創下蘇聯解體後的新高水位達 1111 萬桶，同時俄羅斯最大的石油公司 - 俄羅斯石油表示不願意配合政府政策減產，加上國際能源總署 (IEA) 表示，全球仍呈現供過於求，供需平衡的時間可能需延後至 2017 年下半年，壓抑了部份原油上漲的動能。

    比較樂觀的推估，若 OPEC 真的能約束各成員國，減產 75 萬桶，加上俄羅斯也配合實際減產，則原油供給可望減少 100 萬桶以上，加上需求逐步成長，則可望以達成供需平衡，讓國際原油價格逐步回升。

    比較悲觀的推估，因為國際原油價格已從 9 月底協商減產前的 45 美元 / 桶左右上漲至 50 美元 / 桶以上，已反應部份 OPEC 及俄羅斯減產的預期，若 11/30 OPEC 半年一度的產能會議，生產配額分配不均，或是會議後各成員國並不遵守相關配額，加上伊朗、奈及利亞及利比亞被豁免在減產的行列中，增產的機率高，反而可能有拉回的可能。

歷史經驗上，OPEC 對各成員國的約束力不佳，往往整體產能都會高於限額，而且 OPEC 的月報中，各成員國的產能統計有兩個版本，一個是會員國自行申報，一個是 OPEC 調查估計的產能，往往兩個版本之間的產能差異頗大，而且會員國申報的版本常有缺漏，無法取得，屆時如何判定各會員國是否遵守配額，仍有待商榷。下表中 Secondary Source 表示是 OPEC 調查統計的產量，Direct Communication 表示是成員國自行申報的產量，單位 tb/d 代表的是 (仟桶 / 每日)。以安哥拉 (Angola) 為例，自行申報日產能為 164.9 萬桶，減產 9.8 萬桶，但 OPEC 調查統計日產能則為 176.6 萬桶，僅減產 1.41 萬桶，屆時分配減產配額後，要以哪一個版本為主，可能有會有一番爭議。

(OPEC 10/3 所公佈的月報資料，可由以下網址下載。)

http://www.opec.org/opec_web/static_files_project/media/downloads/publications/MOMR%20October%202016.pdf

進一步以籌碼面來進行分析，在商品期貨的交易上，常會以美國商品期貨委員會 (CFTC) 所統計的管理資金淨多單來分析，近兩年來原油行情觸底反彈時，往往是在 CFTC 管理資金淨多單水位減少至 10 萬口以下，而高檔行情反轉下跌時，往往發生在管理資金的淨多單水位增加至 26~28 萬口時，而目前截至 10/4 的管理資金淨多單水位以上升至 25.4 萬口，似乎要開始留意過度追高的風險。當然 CFTC 的統計資料僅能當參考，並不能單純拿來當操作原油的依據。

(CFTC 的原始資料可至以下網址查閱，但 CFTC 格式較不方便閱讀，需要自行整理記錄)

http://www.cftc.gov/dea/options/petroleum_sof.htm

    整體而言，雖然近期國際原油價格隨著產油國協商的消息面波動，但由於仍處於供過於求，且全球庫存仍高達 30 億桶以上有待去化，因此雖然長期而言，50 美元 / 桶的油價仍稍偏低，長線仍有回升的機會，但過程中會以來會震盪，慢慢墊高支撐的方式來推升，因此逢區間上緣可透過放空原油期貨或是買進反向原油 ETF 進行避險，逢區間下緣可以透過買進原油 ETF 或是原油槓桿 ETF 佈局。

    由於原油操作與股票有很大的區別，因為原油期貨或是原油 ETF 本身不像一般股票會有配股配息的機會，本身僅有油價波動的獲利機會，而且原油期貨報價本身又隱含了倉儲、運輸及保險的持有成本，其實較適合短線波段操作，並不適合太長期持有，因此透過原油相關的交易工具來多空操作較為適合，原油波動幅度相當的大，建議透過綜合分析後，依個人偏好操作較有把握的波段。