三張圖說明中國債市處於黑暗的12月

通膨加速、人民幣貶值以及資金緊張，看來要給予中國債市三重打擊。

海通證券在不到三周的時間之內兩次上調 10 年期國債殖利率預期，至 3%。在一項彭博調查之中，19 家銀行和券商中有 10 家表示，該殖利率可能在年底之前達到這一水平；它們的預估中值攀升至 2.93%，而周一報 2.885%。

九州證券首席經濟學家鄧海清表示，所有見到的因素都是不利因素；市場正進入 2013 年錢荒以來最黑暗的時期。

以下三張圖顯示了中國債市下跌的三大主因。

圖 1：中國通膨率在 10 月份達到六個月高點 2.1%，經濟持穩。大宗商品價格上漲推動生產價格上漲 1.2%，而該指標剛剛結束了之前長達四年的通縮期。海通證券估計，消費價格和生產價格漲幅到明年 1 月分別達到 2.5% 和接近 4%。華創證券在北京的分析師屈慶表示，大宗商品價格通常是債市殖利率的領先指標。

圖 2：美國當選總統唐納德 · 川普刺激計畫的前景推升 10 年期美國國債殖利率，使其比 10 年期中國國債殖利率僅低 56 個基點。期貨合約顯示，聯儲會在 12 月有 98% 的概率加息；而聯儲會加息可能惡化中國的資本外流，這種外流已經導致人民幣兌美元今年貶值 5.8%。中信證券固定收益研究主管明明表示，殖利率利差收窄以及人民幣貶值，正導致資金外流從而收緊流動性，而美國將升息的預期卻使得中國不可能進一步放鬆政策。

圖 3：基於七天回購定盤利率的一年期利率互換在 11 月 17 日上漲至 19 個月高位。興業銀行固定收益分析師唐躍表示，金融機構對於流動性更為悲觀，主權債目前更易受到流動性沖擊。