〈劉柏通專欄〉外國大舉撤出 美國公債還是最安全的嗎？

作為全球最大經濟體美國發行的政府債券，美國公債不僅是指標性的安全資產，也是全球利率及經濟趨勢的風向球。然而，近來美債外國買家卻停止連年積極囤積的策略，轉為不吝拋售，尤其是中國。這究竟對美債市場有何含義，甚至對美國貨幣及經濟政策有何影響？

根據美國財政部與聯準會 (Fed) 上個月發布的最新資料，去年 11 月總值 20 兆美元的美國公債市場，外國持有比例不到 30%，創 2009 年以來首見。

中國當局在 2000-2014 年間，的確一路建立了高達 4 兆美元的外匯儲備，主要藉買進美債來壓低人民幣匯價，以拉抬中國出口競爭力。但去年開始為了對抗人民幣拋售壓力，中國政府在 5-11 月間拋售了多達 2000 億美元的美債；到了今年一月，其外儲規模跌破 3 兆美元，創接近 6 年新低。

至於如今已超越中國，躍身為美債最大持有國的日本，過去 2 個月也接連減持。沙烏地阿拉伯之前則為了應付低油價帶來的財政衝擊，被迫拋售美債換取救援現金。

外國央行、年金基金及主權財富基金的經理人，近年之所以撤出先進國家公債市場，因為這些國家經年量化寬鬆 (QE) 政策的收購公債行動，已造成其公債殖利率實在太低，逼得那些原本並不愛冒險的投資者，必需轉向新興市場國家公債，來獲取更好的報酬。

根據歐洲最大資產管理公司東方匯理 (Amundi) 統計，全球主要新興市場國家的本國幣公債，如今高達 1/3-1/4 由外國人持有，相較於 10 年前還不到 1/5。

有意思的是，美國新總統川普 (Donald Trump) 強打政見之一：「美國優先」，意味讓美國消費購買美國製造的產品、來改善美國就業及貿易赤字，似乎已先在公債市場實現。原本即為美國重要「出口品」的美國公債，如今在外國人紛紛脫手之際，已由美國買家承接，且買進速度創去年 6 月以來最快。

美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 利率策略師 Carol Zhang 和 Shyam Rajan 本月初便發布報告指出，美債需求已由「全球轉向本地」，且這樣的轉變已成為目前債市最重大的總觀趨勢。

究竟這樣的轉變有何影響？根據瑞銀 (UBS) 財富管理部首席經濟學家 Paul Donovan 的說法，之前美債市場環境，是那些受困的國外買家需求旺盛，造成殖利率刻意被壓低；因此出現變化，對美國的干擾會最大。

根據英國公債管理局執行長 Robert Stheeman 的經驗，外國投資人在公債市場的參與度就降低，有可能造成殖利率震盪加劇，或是出現短期內的短缺現象。

另一方面，如果美債市場持續轉由國人承接吸納，較長期而言恐怕會造成市場更脆弱，如同歐債危機時見到的例子。哈佛大學博士候選人 Paul Schmelzing 便警告，如果公債突然出現賣壓，國內投資人害怕虧錢，恐怕會爭相脫手，造成跌勢更加嚴重。

尤其當「美國公債 30 年牛市已死」的警訊陰影揮之不去，若美國投資人因此延長購買債券的期限，恐怕是置資產時效及利率變化風險於不顧，尤其是 Fed 現在準備繼續升息。

另一方面，川普的大規模財政刺激計畫，如果需要靠發行更多債券來籌資，但如今買家卻變少了，可能也會引發投資人對於川普新政、甚至美國經濟的樂觀看法迅速逆轉，進而反過來加重打擊美國公債的需求。

雖然長期而言，美國公債的價格，主要是由投資人認為 Fed 將來設定的利率水準所決定。但較短期的債市變化若過於激烈，是否會衝擊到 Fed 的升息步調及利率預期，仍有待密切觀察。