【林洸興專欄】美國經濟或許真的變弱了

5 月初 Fed 會議中顯示 6 月 14 日升息機率是 100%，但隨著時間越來越逼近升息日，不但美元越來越弱，一切跡象都轉變為偏寬鬆氣氛，連 Fed 官員說詞也出現變化。這到底是怎麼一回事？需要好好研究一下！

Fed 會議記錄有幾個重點：

1. 希望經濟放緩只是暫行性現象得到證明再做進一步決策 (咦…. 官員真的在懷疑經濟已放緩)。
2. 官員表示通膨進展緩慢。(這是真的！)
3. 多數官員支持 2017 年縮表 (主要做法似乎是等待持有債券自然到期)。

第一項與第二項可以從利率的表現中得到證實，美國的 Tips spread (抗通膨債券利差) 從 2 月後就緩慢回落，看起來的確不像是短期現象。而且近期 12 個月 Libor 利率也轉向。這就更值得重視了，因為這表示市場開始認定下半年通通不升息，6 月就是今年升息的最後一次！

至於縮表，這是比升息重要很多倍的變數。既然採用自然到期縮表原則，那就要好好觀察一下到期債券的節奏。Fed 一年內到期的債券已累積到近 2400 億美元，佔資產負債表 1/10。若 Fed 確實不再購買，等於用當初 QE 時 1/4 的速度縮表。不過 Fed 還有另一項工具可以調節短期資金，那就是逆回購 (逆回購的數據是越高表示短期回收資金越多)。這兩張表格再搭配第三個數據：美國 M1 貨幣乘數，就能拼湊出 Fed 縮表的真正實況 (以上資料在聖路易 Fed 網站上都找得到)。

只要 Fed 持有的美債以每個月 200 億速度到期，但 Fed 逆回購同步下降，那縮表的影響將等於零！如果縮表過程中，貨幣乘數能正常上升突破 1，那就表示縮表不是問題，美國經濟在正常運轉，商業貸款需求可對沖掉縮表的所有影響，Fed 解除 2008 至今的非常態措施可以繼續下去。但是如果貨幣乘數下滑，那就表示一切都不大對勁，Fed  可能認定貨幣政策正常化失敗，將停止升息，這時甚至要考慮美國經濟遠比當前認知糟糕的可能性。此時還可看一下美國 M2 年增率，假如降到 5% 以下，應該就超出 Fed 容忍範圍，政策可能大轉向再度寬鬆，這就是美元大貶值的時候了。

美國經濟真的有可能變很糟嗎？這從股市表現一定是看不出來的。我認為美股現在是人工智能交易消滅多數情緒的結果。而這些人工智能判斷很可能包含對經濟指標的分析。因此當經濟指標確實惡化後，才會轉折向下。如果要挑個最領先的指標，我會選擇 ADP 就業數據裡 1~50 人小企業的就業狀況。當前的確不夠好，考慮到 5 月起是就業的季節性淡季，若 6 月非農就業降幅高於預期、ADP 也糟糕，那就認定股匯債市的轉折來臨。到時就是做多債券基金、做多黃金、做多非美的好時機了！