「縮表」將令美債大跌？或許華爾街債券大師們全想錯了

過去以來許多市場經濟學家皆曾表示，「QE」就是造成美債市場大牛市的重要原因，而在當前美國聯準會 (Fed) 即將進入縮表的當口，債市多頭很可能將遭遇較大風險。

但，或許來聽聽不一樣的見解。

《彭博社》報導，統計自 2008 年金融海嘯爆發之後，Fed 祭出了三輪的量化寬鬆措施，稱之為 QE1、QE2 與 QE3，藉以向次級市場購入美國公債，達到釋放流動性之果效。

而 Fed 在經過了三輪的 QE 之後，也直接地推升資產負債表來到史上新高的 4.5 兆美元一線，但過去長期以來市場即認為，就是因為 Fed「大買家」的大舉 QE 購債，才導致美債市場一路走牛。

然而現在有分析師提出反證，直指在 Fed 的 QE 期間，其實美債殖利率是反而出現大漲 (因債券殖利率與價格為反向，故殖利率大漲指的是債券價格大跌)，Fed 的 QE 計劃或許並非債市「推手」，反而是債市「殺手」。

如下圖所示，在 2008 年底金融海嘯爆發之後，Fed 即宣布推出 QE1 的量化寬鬆措施，但在 QE1 2009 年初至 2010 年上旬的執行期間內，事實上十年期美債殖利率並未因為 QE 而出現下跌，反而還出現大漲。

2010 年下旬至 2011 年中旬，Fed 繼續執行 QE2 計劃，同期十年期美債殖利率一樣並未下跌、反倒大漲；2012 年下旬至 2013 年底的 QE3 期間，相同地十年期美債殖利率依然出現大漲，三個結果都似乎推翻了市場主流看法，即：QE 購債導致債市走多的邏輯。

投資機構 TIAA Investments 首席投資長 Brian Nick 在接受專訪時即表示：「在 QE 期間，最重要以及最顯著的效果，就是 Fed 宣布進入市場以支撐經濟，並且自己進來擁有公債，把原本的債市投資人趕離債市。」

Brian Nick 進一步解釋，倘若過去的 QE 寬鬆措施，其實根本沒有對債市構成「寬鬆效果」，這一切只是市場誤解的話，那麼現在 Fed 量化緊縮的「縮表」計劃，或許很可能將造成債市殖利率走低，而不是市場主流預期的殖利率將上行。

如野村證券 (Nomura Holdings) 美國利率分析師 Stanley Sun 即是認為 Fed 縮表之後，美債殖利率將飆升之一員。

Stanley Sun 表示，Fed 在宣布縮表之後，估計美債殖利率將出現較大程度上揚，Stanley Sun 說道：「債市一邊新增供給量加增，但另一邊卻少了 Fed 這個大買家買進，當然債券價格將出現較大壓力。」