〈第四季投資季報〉金髮女孩來了！新興市場中長線看好

第三季以來，全球主要國家經濟表現偏向正面，激勵全球股市震盪走堅，而北韓情勢緊張及白宮人事異動等政治面紛擾猶存，加上聯準會及歐洲央行態度偏鴿派，推升債市表現，美元指數跌至近兩年半低點，締造商品、歐元及新興市場貨幣升值行情，惟歐元升值壓抑歐股表現轉弱。

根據富蘭克林證券投顧統計，累計第三季以來全球股市上漲 4.75%，原物料與科技股引領新興股市收高 9.72%，巴西央行降息四碼並擺脫年初政治紛擾，印度、南非及哥倫比亞央行相繼宣布降息，激勵新興當地貨幣債市（換算成美元）收高 4.44%。

國內投信大多認為，第四季至 2018 年全球景氣及政策偏多，企業獲利預估仍在調升循環，加上歐美央行釋出未來將採取溫和漸進的退場策略，資金充沛環境下有利風險性資產表現，預期在美元維持相對弱勢的環境下，可望助燃新興國家股債匯市齊揚的多頭漲勢。

保德信投信認為，到目前為止，2017 對投資人是個好年冬，為何行情這麼牛？全球經濟處於甜蜜點，正迎向金髮女孩經濟（Goldilocks Economy），重現 1990 年代美國中期到末期的高成長、低通膨之理想經濟環境，也就是「不太冷，不太熱，剛剛好」的意思。

現在全球正屬於低通膨、穩成長期，問題是，「低通膨 + 穩成長」還能持續下去？通膨走低有其結構性因素，受到人口老化，消費傾向降低、科技進步，壓低成本、循環性效應也降低物價上漲之壓力，而低通膨讓美國升息預期下滑，歐洲央行縮表有理，但談升息時點尚早；另一方面，歐美消費成長動能看佳，歐美國家消費增，新興國家得其利。消費復甦，企業資本支出意願隨之提升。至於美國稅改也拚年底前過關，共和黨新策略採：先求有再求好，大方針規模可以縮小，但是速度不能慢；優先性不受到臨時預算案和舉債上限案的干擾，市場認為通過機率不低。

只不過，處於股市多頭，我們會不會太過得意忘形？放眼望去，現階段股債的確都不便宜，但本波多頭並非只是資金行情，而是有實質支撐。今年經濟成長率持續獲得上修，企業獲利也是同樣的上修趨勢。

而且，整體流動性依然充沛，觀察主要央行資產負債表總額可以發現，聯準會每月縮表的規模，仍大於歐洲加上日本央行購債規模。
 

長線看好 拉回找買點

此外，領頭羊的美股並未有投資氣氛過熱的跡象，有些投資人或許擔心政治黑天鵝？但換個想法，或許該當成進場的好機會，2017 年至今，標準普爾 500 指數的主要修正多來自非經濟因素，包括法國大選、川普通俄門事件、北韓及美國種族暴力事件等，根據彭博資訊、德意志銀行統計，歷來地緣政治事件及政治利空發生後的標準普爾 500 走勢相關性極高，修正天數約 15 天，跌幅約 - 5.7％，低點後 3~6 個月漲跌幅約 6.5-7.7％。

保德信策略成長 ETF 組合基金經理人歐陽渭棠分析，未來幾周，不少股市可能拉回，但以標普 500 指數來說，今年來指數修正多因非經濟因素，而非基本面轉壞，股市往往修正半個月後，又會以半個月左右的時間重整步伐，回復至修正前的價位，換言之，修正反而是投資人以多元資產參與多頭行情的好機會。

短線美元走勢影響新興市場 Q4 關鍵

短線來看，還是要看美元走勢，有跌深反彈風險。安聯四季成長組合基金經理莊凱倫觀察，第四季新興市場趨勢，美元走勢是關鍵，多空角力，川普稅改有可能讓市場買單，加上美元今年前三季已跌深，以上兩因素影響下，美元有跌深反彈的可能。積極的投資人可以留意「金髮女孩經濟」，即上述所提不慍不火的溫和經濟，適合風險性資產維持多頭格局。

再者，歐洲與新興市場經濟復甦，貨幣政策依然寬鬆，美元失去大反彈的理由和力道。因此，莊凱倫指出，觀察美元反彈的兩個指標：其一為大宗商品有壓力、其二為新興市場匯率有風險，若匯率降低則對於資金有吸引力。

小心 12 月升息的可能性

不過，莊凱倫特別提醒，葉倫最終是希望利率回歸正常化，12 月升息的可能性也不能排除。畢竟美國核心個人消費支出指數（PCE）過去這 6 個月創新低，由 2% 一路下跌，讓市場預測 Fed 的升息速度將放慢，也因此 12 月升息的機率僅 38％。然而，觀察聯準會在今年 3 月和 6 月分別升息一碼。3 月是冬季，亦為淡季，同時是全年經濟數據最弱的一季，Fed 照樣升息。
 
而前陣子的兩個颶風，讓美國 CPI 增溫，10 年期公債殖利率已緩步走揚。雖然 Fed 會後聲明中也提及近期接連的颶風帶來災害，但根據過往經驗，相關的損害與重建影響短期經濟活動，不太可能大幅影響中長期發展；扣除短線油價等因素可能的推升，短期通膨仍將略低於 2%，但中期而言將持穩於 2% 目標水準。因此，在聯準會確認年底前一碼升息預期仍在下，預估整體殖利率曲線面仍面臨上推壓力。

美債及美元都有機會彈升，影響新興市場股匯走升基礎。不過，長線來看，新興市場經濟轉佳，2016 年起，歐非中東 GDP 逐漸由負轉正，2017 年則由拉美國家，如巴西等接棒，股匯市有走升基礎；此外，新興市場估值也比成熟市場便宜，更增添吸引力。

值得注意的是，大環境變數多，投資人還是得回歸基本面判斷。他舉例來說，巴西總統特梅爾被控貪汙，讓巴西幣重貶，但檢視基本面並無改變，所以僅是短線干擾，長線經濟轉佳趨勢不變。

保德信：遵循 YES 投資術

從全球基本面來看，保德信投信分析，擴張格局未變，股仍優於債，惟股市漲幅持續累積，市場稍有風吹草動，震盪在所難免，投資人不妨以多元資產降低波動。保德信建議，遵循三大邏輯，分別是：Yield（債券）、EM（新興市場）、Stable（低波動），簡稱 YES 投資術。

保德信進一步解釋，全球主要央行陸續進入緊縮階段，但收益需求仍在，投資人可挑選升息期間表現優異的券種；其次，成長增溫，錢往新興市場流，挑選基期低，具題材的新興市場值得關注；還有，股市漲幅持續累積，震盪難免，布局多元資產及低波動利基產業較佳。

投資組合股 6 債 4 看好新興市場債

國泰投信資深投資策略師游頴鴻也看好新興市場，他表示，依過去經驗來看，美國經濟成長轉強時，新興市場也將受惠。建議投資人可以採取股票佔 6 成搭配 4 成債券做為資產配置。其中，相對穩健的美股可做為核心配置，尤其道瓊指數 ETF 可優先納入考慮，而漲幅相對落後且評價便宜的中國，在政府政策持續加持之下，可望迎來新一輪牛市，布局可選擇大型股為主，如指數涵蓋大型藍籌股的富時中國 A50 相關 ETF，是下半年資產配置不可或缺的。

近年拉美各國經常帳赤字呈現縮減趨勢，通膨亦出現降溫，顯示基本面逐漸改善，足可抵禦政治風險衝擊。宏利新興市場高收益債券基金經理人張瑞明指出，整體新高收債券違約率，今年來降幅明顯，在全體新興市場債券中，以拉美債券的利差最具收斂空間；對緩升息環境下具追求息收需求的投資人而言，具有投資吸引力。

富蘭克林證券投顧也認為，新興市場漲勢僅在初升段，建議投資人持續提高新興市場配置，核心資產首選新興國家當地貨幣債券型基金，網羅高殖利率、高資本利得及高匯兌收益的獲利機會，股市建議首選中國、新興亞洲中小型股票、邊境市場，以及側重科技與消費產業的環球新興國家股票型基金。

富蘭克林坦伯頓新興國家暨金磚四國基金經理人伽坦 ‧ 賽加爾表示，相較 2003-2007 年連續五年的資金流入榮景，新興市場股票型基金過去 18 個月吸引資金淨流入，但全球多數投資人在新興市場的佈局比重仍偏低，預期這股資金熱潮可望延續，目前側重成長動能較強的科技及消費兩大主流，搭配金融與能源原物料類股的價值投資機會。

高息及匯兌商機 新興當地貨幣債趨勢當紅 

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可．哈森泰博表示，在已開發國家公債殖利率普遍低迷或甚至為負殖利率環境，新興國家蘊藏眾多便宜的匯價與豐富的題材。就投資策略上，現階段最看好具多元題材的拉丁美洲，例如在阿根廷、巴西均有新政府改革題材、哥倫比亞藉由連續的降息，均成功引導國內通膨自高峰下滑；而墨西哥至今仍與美國保持良善的貿易關係，而該國央行積極升息後，利差優勢也已推升披索匯價已明顯彈升。