「信號彈」一個接一個釋放 中國升息預期日漸高漲

摘要：中國人行 (PBoC) 官員昨日稱，不能給予市場長期低利率預期，並提及貨幣政策的國際協調，且人行今日打破單次續作整個月到期 MLF 的慣例。隨著美國升息和稅改臨近，市場對中國升息的預期再度升溫。

美國升息和稅改漸行漸近，韓國日前成為首個跟進聯準會升息的亞洲國家，市場的目光開始轉向中國是否會升息。

中國人行金融研究所所長孫國峰昨日的表態，也再次挑起了市場對中國升息的預期。

孫國峰周二表示，人行不能給予市場長期低利率預期，防止市場過度冒險倒逼央行。他還指出，貨幣政策的國際協調有利於防範跨境資金流動的風險。

除了官員的表態，中國人行今日的舉動也引得市場猜測。人行在周三進行 1880 億元一年期 MLF 操作，等額對沖了當日 MLF 到期量，是九個月以來首次打破單次續作整個月到期 MLF 的慣例。

人行主管《金融時報》隨後刊文解釋稱，推測人行此舉主要是考慮近期流動性比較松，若全部續作會使流動性過於寬鬆；預計本月將開展兩次 MLF 操作。

儘管人行已經及時解釋，但是市場仍然對人行此舉心存疑慮，是否在為聯準會升息押上籌碼？

上海一銀行固收部門主管對路透表示：「我覺得這次不是什麼好兆頭，放在聯準會會議後面，等著貓著，看孫國峰的講話，估計新興經濟體還得跟著老大走啊。」

興業研究喬永遠昨日發文預計，明年存在一次基準利率升息的可能性，或出現在上半年：

升息是對實體復興的確認，通過升息將更有效推動實體去槓桿，促進金融資源更加高效配置，推動金融業更好的服務實體經濟。

2018 年站在實業復興的前提下，或存在兩個方面的超預期：

1）PPI 可能超預期上升，PPI 對 CPI 傳導的壓力開始出現；

2）實體部門利潤改善幅度持續加強。通膨的壓力疊加實體的高增長，我們預測 2018 年基準利率存在一次升息的可能。

從工業企業的產能利用率來看，過去兩年工業企業產能利用率從 2015 年 Q1 的 74.20% 上升到了 2017 年 Q3 的 76.80%。

去產能政策推動產能利用率加快上升。當產能利用率上升到 80% 以上時，實體企業具備升息的條件。結合產能利用率爬坡變化情況，我們預計在中性情況下，升息或出現在 2018 年的上半年。

華創債券屈慶團隊也認為，在新的貨幣政策框架下升息機率提升，「近期資金面寬鬆再度引發市場的交易情緒，但是考慮到人行 12 月以來持續凈回籠及重要官員講話，人行將維持資金面緊平衡來預防系統性金融風險的發生，並且不排除後期升息的可能性。」

但也有觀點認為，中國人行無需跟隨聯準會升息，且當前國內通膨難以持續上行，不足以導致貨幣政策轉向。

招商證券固收徐寒飛團隊表示，對於中國這樣的大國而言，貨幣政策的跨國協調必須要建立在貨幣政策獨立的基礎之上，協調並不意味著中國的貨幣政策要對美國的貨幣政策「亦步亦趨」：

第一，當前金融去槓桿主要依靠資管新規等新的監管政策來推動，通過提高公開市場操作的利率來去槓桿的必要性在減小，實際上人行 6 月就沒有再跟隨聯準會升息。並且當前市場利率已經比較高，人行也沒有必要再靠提高政策利率來推高市場利率。

從同業存單發行利率和理財收益率來看，當前金融機構，包括銀行在內的負債端成本不斷上升，跨年的融資成本多在 5% 以上或附近。而且當前債券發行利率之高，已經讓國開行、進出口行等政策性銀行「望而卻步」，出現停發的情況。

第二，今年 5 月人行在人民幣兌美元中間價報價模型中引入逆周期因子，匯率可以更好的反映中國基本面因素，相當於多了一層防火牆。這樣在美元指數持續走強的情況下，人民幣也不必跟隨持續貶值。

『新聞來源／華爾街見聞』