【邱志昌專欄】無限QE下未必是不歇息的長多！

壹、前言

在 2020 年 3 月中旬，Fed 為解決 COVID-19 疫情，為股市與實體經濟所帶來的預期長期傷害；在 3 月 3 日降息兩碼。次日美國 10 年期公債殖利率，史無前例跌破 1% 水準、跌到 0.936%；資本市場資金大舉跑到公債市場避險。當時 FOMC 的聯邦資金利率，已經降為 1% 到 1.25% 之間。在此之後股市還是經歷幾次暴跌，幾次熔斷機制的停止交易；於是史無前例地將 FOMC、聯邦資金利率從 3 月初的下降兩碼，在 2020 年 3 月 15 日下午，繼續大幅下降四碼；將 FOMC 的資金利率降到 0.25% 到 0.5% 水準，幾乎是零利率水準。為防範 COVID-19 疫情對於經濟的衝擊，Fed 還宣告 7,000 億美元 QE 政策。但是 3 月 16 日道瓊股價數，卻再度慘跌 1,000 多點、再次觸動熔斷機制，NASDAQ 期貨指數也大跌 4%；金融市場極度悲觀的氣氛仍然存在。最後在 3 月 23 日、Fed 終於使出前所未有的所謂無限量 QE 政策，以 Fed 資金買進公債與 MBS 不動產抵押債券。Fed 不僅買進銀行體系的政府公債、及資本市場不動產抵押債券 MB，還買進民間企業的垃圾公司債，以避免企業大量倒閉、裁員與放無薪假等。

貳、不是每次系統風險多是史無前例嗎？

當然無限量 QE，供給大於需求的貨幣市場，也使得美元指數、美元兌換全球各國匯率呈現下降。Fed 的天字號地降息，隱約含有川普急行軍影子。川普對於強勢美元一直很不滿意，他認為在美國全面與全球各國貿易攤牌，對不平等貿易往來關稅與非關稅談判之際，高掛的美元指數無疑是在拉扯後腿；無異摧毀前線辛苦談判者的成效。適巧在 2020 年 1 月 15 日，美國與中國簽署第一階段貿易協議，美國獲得數千億美元農產品的採購利益承諾之後；突然冒出一個史無前例的全球系統性利空，COVID-19 病毒大流行。首先傷害到的是中國大陸的人命，而又藉由國際交流媒介，疫情擴散到歐洲、重創義大利人民生命安全；最後橫掃美國全國等。不是每次重創經濟與股市的黑天鵝利空，多是似曾相識？但卻多是史無前例？

就是因為這樣才能迫使看多的投資者，丟出手上的持股、賣壓傾巢而出、股市墜崖；且預期實體經濟景氣將會強烈反轉。雖然投資者擁有 2003 年 SARS 呼吸道肺炎相似恐慌經驗，但這次 COVID-19 的疫情來勢洶洶；澎湃的利空連史上最長期及明智的投資者，股神巴菲特先生多嚇到不知所措。這位要事先以數百萬美元，才能與他預約共餐的投資長青樹；談到這次他因為疫情蔓延，心理恐慌到賣清航空類股時，對於 COVID-19 至今還是心有餘悸。但這隻當今人類文明未曾見過的黑天鵝，曾幾何時不到幾個月時間，全球股市竟然無動於衷、完全將空方趨勢翻轉；雖然實體經濟 GDP 趨勢還是被經濟學家，視為最多只是 U 型復甦之際，股市卻是越漲越兇悍；美股 NASDAQ 股價指數由於 APPLE 與亞馬遜電商與 NVIDIA 等股價的大幅上揚，帶動股價指數氣勢如虹、突破萬點續創新高。而台灣加權股價指數在台灣央行降息，以及 Fed 美元無限量 QE 的外溢效果加持之下，IC 類股、尤其是 IC 設計股價頻創新高，一些小型類股股價、更是攻到 1,000 元 / 股價位以上，還是未善罷甘休；瘋狂的股市、宛如股市與疫情共舞嘉年華會。

就以全球最勇猛的新興股市，台灣股價指數這幾個月的回顧；在 COVID-19 疫情燃燒之際 2020 年 3 月，向來多是保守有餘的經濟研究單位；大多認為台灣 2020 年的 GDP 成長率，最可能落在 2.5% 與 - 2.2% 區間中。但不到一個多月時間，這項預期就被顛覆；以最為客觀的台灣中央銀行經濟研究處，6 月中所估算 2020 年的台灣 GDP 成長率約為 1.45%、而失業率約從之前 3.75% 升高到 3.8%；這樣的穩健的經濟體，驅使新台幣兌換美元呈現強勢。就在新台幣匯率即將突破 30 元兌換 1 美元之前，外資乘著 Fed 無限量 QE 艦艇長驅直入台灣股市。這波新台幣的匯價升值，在 7 月初期不斷向 29.5 兌換 1 美元叩關。在疫情最為恐慌之際，首先帶動台灣股價指數，從大悲轉為喜悅的是權值類股，尤其是半導體股王台積電領先反彈；第二波則是低價的產業類股，例如塑膠、紡織、營建、金融類股的股票當家作主。而當第三波新台幣已升值到近 30 兌換 1 美元之際，IC 類股股票突然殺出重圍，成為漲幅驚聳嚇人的股票。其實外資是在夾縫中求生存；因為美國工管局在 5 月 15 日宣告，將含有 10% 技術存量的台灣公司，未來也將列入禁售給中國通訊廠範圍；美國政府最後將禁令緩衝 120 天。

叁、無限量 QE 下，股價再比對 GDP 成長被認為泡沫！

也就是說工管局宣告當日 2020 年 5 月 15 日之後的 4 個月，就是最遲在 9 月 15 日台灣廠商要出貨給華為，可能是緣木求魚了。因此外資就需要運用這個空窗期，預期買進與通訊有關、即是中國製造商需要的通訊類 IC 設計類股。而外資要在新台幣升值到頂點之際，開始調節持股，速戰速決以求股匯雙贏。因此由效率市場理論運用觀點，5 月到 9 月是外資進出台股最佳操作時機；也在這個時機 5 月中旬，聯發科由 365 元 / 股繼續向上揚升，接著匯率升值逼近 29.5 兌換 1 美元，股價指數強力反彈、碎步盤堅、IC 與通訊晶片股大漲。

外資抓準美國對華為禁令的時間，展開空窗期的緊急補貨判斷；外資認為華為為了發展 5G，一定會在禁令頒布之前，對台灣廠商和供應鏈展開補貨或預先存糧動作；因此從 IC 設計類股開始，到半導體製造業進行丟急單措施。換言之，中國廠商在 9 月 15 日之前，勢必會緊急展開對 5G 的零組件備料行動，而這個行動一定由產品的設計開始，到最後進行晶片製造；因此大陸廠商對台灣，IC 設計類股與 IC 製造會有緊急訂單出現。於是資金積極投入 IC 類股之中。這其中又以與中國華為密切合作，並且擁有合資公司海思的聯發科，成為華為與中國廠商急單首選。於是判斷台灣廠商第二季營收與盈餘，會有急單效應的股價上揚空間。外資對於短期的營收與盈餘推論，引發 IC 類股股價全面追風。這一段落實際供貨預期的終結將在 9 月 15 日之前，美國針對華為禁令的宣告與執行，屆時會再度確認之前。

這樣的推測在 2020 年 7 月 10 日周五，獲得上市公司公開信息的驗證。就在這前一天，2020 年 7 月 9 日股王大立光法說會，該公司執行長林恩平宣告 2020 年第二季的盈餘，因受到新台幣匯價升值影響，因此盈餘減損 9.1 億元、而未分配盈餘也被課徵 6.6 億元稅費。由此估算，大立光 2020 年上半年每股盈餘為 37.19 元 / 股，遠遜於 2020 年第一季的 50.1 元 / 股；而且比前一年同期獲利 48.4 元 / 股多還差。比較令法人機構意外的還是，大立光客戶蘋果電腦等，未來下一季的下單數量也多是持平、也有取消訂單趨勢；且 9 月份的訂單還無法完全確定。

這使得投資者對大立光股價譁然，在 2020 年 7 月 10 日法說會次日 7 月 10 日，該公司股價就以大跌 8.1% 開盤。雖然上半年每股盈餘還有 87.2 元 / 股，與 2019 年同期相差不遠，但與過去一個多月以來整體，股價大漲士氣相比已經相差很多。大立光是台灣蘋果概念股領頭，它的法說保守觀點使得蘋果概念，與台灣的 IC 設計類股發生寒蟬效應，股價跟隨滑落。投資者眼見蘋果在 NASDAQ 的股價，在 Fed 無限量 QE 之下，不斷創新高；當然也使大立光股價同步上揚。試想大立光的營收與盈餘已不如預期，而且又見不到 9 月份訂單？那遑論其它毛利率比大立光還低的公司？2020 年 7 月 9 日的最高價，會不會成為今年 IC 設計、生技、與光學類股的高價套牢區？

肆、結論：台股上看數萬點？？其實現在可能是短多中空交替之際！

而週四 2020 年 7 月 9 日，台股加權股價指數收盤指數 12,192.69 點，是否會成為反彈的最高點？2020 年 7 月 7 日的 2,751 億元，已經勢必成為反彈最大成交量；而 7 月 10 日的 2,589 億元，將成為一個進入盤整或回檔下跌之前的次高量。而如果就以總體經濟 GDP 規模低速滑行，與過去在此看空期間中的昂揚股價，其實就是有點虛胖、或是誠如台灣綜合經濟研究院創辦人劉泰英先生，近期在該所經濟預測說明會上所說，無限量 QE 造成金融泡沫。如果台股加權指數再無主流類股再推動，7 月 10 日所出現的大立光股價率與 IC、與蘋果概念股大跌現象，將宣告全球股市將從此整理、或回檔至少 2 個月的時間。多頭可能要到 2020 年 9 月 15 日之後，才有利空出盡機會。但是如果 COVID-19 疫情第四季又起，或美國民主黨總統當選人拜登擊敗川普，美中兩國政治、科技、貿易對峙情形無緩和且加劇；則 2020 年的股市將在此步入中期空頭市場，可能要延續整理到 2021 年才有機會翻多，才能從跌落的谷底上彈、回升、挑戰高點。這應該就是 Fed 在 3 月初旬認為，這樣的時間其實是最樂觀的經濟預估復甦期間了；否則空頭可能再延續至 2021 年底！

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