【富蘭克林投顧】全球市場回顧與展望

主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧：疫情影響美國經濟復甦放緩，市場消化企業財報，美股自歷史高點回落

科技股引領週初美股改寫新高，聯準會如預期維持基準利率目標區間在 0~0.25% 及購債計畫不變，然而，新冠疫情影響美國經濟復甦步伐放緩，後續經濟發展取決於疫情狀況及疫苗接種進展，新一輪財政刺激措施推進面臨阻礙，市場消化企業財報，牽動美股自高檔回落。疫苗供應在歐洲進展緩慢，歐盟甚至揚言將限制阿斯特捷利康的疫苗出口以促使其依承諾提供足夠的疫苗供應，而包括國際貨幣基金會及德國政府皆因疫情及疫苗前景不明，下調歐元區及德國的經濟成長預估，加以歐洲央行透漏進一步降息以推升通膨是可能的選項，皆推升市場的不安情緒，壓抑歐股近週走跌。經濟數據錯綜：美國 2020 年第四季 GDP 增速放緩至 4%，2020 全年 GDP 萎縮 3.5%，為 2009 年以來首次下降，12 月飛機除外的非國防資本財訂單成長 0.6%，連續八個月上升，惟因商用飛機訂單減少，整體耐久財訂單成長 0.2%，低於預期，2020 年 12 月新屋銷售成長 1.6% 至年率 84.2 萬戶，不如預期但為五個月來首次成長，上週初請失業救濟金人數減少 6.7 萬人至 84.7 萬人，降幅超出預期，一月消費者信心指數自 87.1 升至 89.3。德國 1 月 IFO 企業景氣指數 90.1 遜於預估及前值、2 月 GfK 消費者信心指數大幅滑落至 - 15.6、德國 1 月消費者物價指數 (歐盟調和數據) 月比增加 1.4% 優於預估及前值，歐元區 1 月份消費者信心指數 - 15.5 與前值相當、經濟信心指數 91.5 優於預估及前值，英國截至 11 月的失業率升至 5% 較前值高略低於預估。

史坦普 500 十一大類股除不動產及民生消費類股分別逆勢上漲 0.88% 及 0.48% 之外均下跌，跌幅介於 0.60%~3.34%。循環性的能源、原物料及金融類股跌逾 2.6%，表現落後；特斯拉第四季營收突破 1 百億美元，連續六個季度實現獲利，但每股盈餘遜於預期拖累股價下跌 1.3%，星巴克上季美國同店銷售下降 5%，股價下跌 5.5%，拖累消費耐久財類股收低 2.39%；3M 上季財報優於預期且恢復提供財測激勵股價大漲 8.5%，惟波音去年虧損達創紀錄的 119 億美元，股價跌逾 4%，工業類股收黑 2.15%；亞培及嬌生 2021 年財測均超出預期，股價分別勁揚 6.7% 及 3.4%，惟生技股 Incyte 及 Regeneron 股價回檔超過 5.8%，壓抑醫療類股下跌 1.37%；超微第四季財報超出預期且預估 2021 年營收將年增 37%，預估晶片供不應求的情況上半年可能持續，超微股價回檔 5.68%，德州儀器上季財報及本季財測均優於預估，惟分析師擔憂客戶可能為了避免供應短缺而提高拉貨，導致訂單膨脹，拖累股價下跌 2%，蘋果上季 iPhone 銷售超出預期，營收首度突破千億美元，惟股價回檔 1.4%，所幸受益於雲端服務需求強勁，微軟上季營收成長 17%，股價勁揚 5.74%，ServiceNow 上季訂閱收入年增 32%，股價收高 2.4%，支撐科技類股週線雖收低 0.61%，但跌幅較大盤為輕；連鎖藥局 Walgreens Boots Alliance 延攬星巴克營運長 Roz Brewer 出任執行長，股價大漲 6.8%，引領民生消費類股逆勢上揚 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 1.27% 至 30,603.36 點，史坦普 500 指數下跌 1.40% 至 3,787.38 點，那斯達克指數下跌 1.52% 至 13,337.16 點，費城半導體指數下跌 4.53% 至 2,935.12 點，羅素 2000 指數下跌 2.86% 至 2,106.61 點，那斯達克生技指數下跌 2.74% 至 5,041.07 點；MSCI 歐洲指數下跌 1.31% (彭博資訊，統計期間為 2021/1/25~1/28，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：財政刺激協商、疫苗試驗數據及施打進度、經濟數據、企業財報

(1)拜登新政府政策及財政刺激協商進展：聚焦國會針對拜登 1.9 兆美元財政刺激提案的協商進度，美國參議院多數黨領袖舒默表示最早 2/1 該週將就刺激措施採取行動，民主黨目標希望通過獲得兩黨支持的法案，由於共和黨議員對於紓困法案的範圍及成本雜音不小，將遭遇阻力，高盛證券 (1/16) 預估最終國會將再通過規模 1.1 兆美元的財政刺激法案。另留意拜登政策動向以及內閣成員確認進度，葉倫已獲參議院確認擔任新任財長，布林肯 (Antony Blinken) 出任國務卿。

(2) 新冠疫情、疫苗試驗數據及施打進度：美國新冠肺炎確診人數達 2,575 萬人、不過近日單日新增人數自高檔下滑，持續聚焦疫情及疫苗施打進度，美國目前累計施打 2,730 萬劑疫苗，佔已配發給各州疫苗數量的 56%(彭博資訊，截至台灣時間 1/29 下午二點)。嬌生 2 月初將公布單劑新冠疫苗臨床三期期中試驗數據，此款疫苗的優勢在於只要單劑注射且疫苗的儲存條件以及運送方面較輝瑞及 Moderna 的疫苗來得便利，嬌生目標在今年底前生產十億劑疫苗。

(3) 經濟數據：(a) 美國：1 月 ISM 製造業及服務業指數、1 月非農就業報告、12 月營建支出及貿易收支，聯準會官員談話。(b) 歐洲：各國 1 月 Markit 採購經理人指數及消費者物價指數，義大利 12 月零售銷售、歐元區 12 月失業率、歐元區及義大利第四季 GDP。

(4) 超級財報週：根據彭博資訊統計，未來一週共 111 家史坦普 500 企業將公布財報，包括科技 / 網路 (Alphabet、亞馬遜、Paypal、高通、科磊)，醫療 (輝瑞、默克、必治妥施貴寶、美國基因、Biogen、吉利德科學)、電信公司 T-Mobile US、能源商埃克森美孚、福特汽車及多家保險商。

(5) 英國央行利率決策會議；預估將維持央行利率於 0.1% 不變，須留意關於負利率政策的討論。

中長線投資展望：定期定額或逢回分批佈局美國優質成長股，留意歐股政策作多行情

美股：富蘭克林證券投顧表示，美股經過一年的亮麗漲勢後面臨回調壓力，財政刺激措施協商仍需時間，加上近期適逢超級財報週，投資人回歸檢視企業營運表現，牽動美股波動加大，未來一週企業財報、ISM 及非農就業等經濟數據、嬌生的新冠疫苗試驗結果、新政府政策行動均可能牽動股市表現。就企業獲利方面，從目前已公布的財報結果來看，企業儘管仍面臨疫情的不確定性，但多繳出優於預期的成績，根據 refinitiv(1/28) 統計截至目前史坦普 500 指數有 159 家企業公布財報，其中 83% 公司公布獲利超出預期，Factset(1/22) 統計，2020 年第四季史坦普 500 企業獲利預估年減 4.7%，較 2020 年 12 月底預估的年減 9.2% 上修，放眼 2021 年第一季企業獲利可望重回正成長 18.1%，2021 全年獲利預估年增 22.6%，可望扮演美股多頭的重要推手，高盛證券及摩根大通均建議應將近期市場回調視為進場機會 (彭博資訊，1/29)。

富蘭克林證券投顧建議，展望 2021 年，儘管市場仍面臨新冠疫情的不確定性，但未來隨著疫苗接種逐漸普及，美國經濟可望重回正軌帶動企業獲利成長加速，輔以財政及貨幣政策持續寬鬆，債券利率偏低下可望吸引資金進駐股市，有利美股延續多頭行情，建議投資人可透過分批加碼或大額定期定額投資產業配置多元的美國成長型股票基金，產業方面，科技及生技產業分別受惠企業數位轉型及人口高齡化趨勢成長前景明確，部分資金可搭配價值型股票基金操作，掌握類股輪動機會。

歐股：Refinitiv 資料 (截至 1/26) 顯示，預期第四季度 STOXX 600 公司的獲利將下滑 24.3%，前週預期下滑 26.2%，營收預期下滑 9.6%，前週預期下滑 9.7%，目前有 14 家企業公布第四季獲利及營收，78.6% 的企業公布獲利優於預期，71.4% 的企業公布營收優於預期，下週將有 59 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第四季整體產業獲利下滑 24.3%，原物料類股正成長 41.4% 最佳，不動產及公用事業類股獲利成長 5.2% 及 3.9% 分居第二及第三，科技類股亦有 0.9% 獲利成長，能源類股則下滑 64.5% 最差，整體營收預期下滑 9.6%，以公用事業類股正成長 20.2% 最佳，不動產類股正成長 15.1% 居次，科技類股亦有正成長 4.6%，其他類股營收均為負成長，能源類股下滑 34.6% 表現最差。富蘭克林證券投顧表示，疫苗供應不如預期及對多種變種病毒的效力未知，使近期市場氣氛相對謹慎，同時投資人也期待疫苗普及施打及疫情受控後將再迎來強勁的經濟復甦，歐洲企業全球化佈局比重高將可望直接受惠，此外美國總統拜登簽署氣候變遷的行政命令，有意打造美國為最大清潔能源出口國，正與歐洲的綠色政綱互相呼應，將直接嘉惠作為環境投資先驅的歐洲市場及相關產業，在疫情尚未穩定前，建議投資人介入歐洲股市仍應抱持謹慎態度，在類股輪動加速，產業間表現分歧的環境下，建議以直接受惠刺激政策的循環類股為布局核心，超跌產業擇優適度納入配置，長線在 ESG 等新興題材支持下，歐股有望重新吸引投資人目光。

全球新興股市

過去一週表現回顧：疫情與經濟前景擔憂重燃，新興股市漲多回檔

投資人對於美國大規模財政刺激政策的樂觀預期消退、聯準會示警美國經濟復甦步伐放緩、全球新冠肺炎疫情嚴峻但美歐國家疫苗接種進展未如預期，加以中國市場資金緊縮的擔憂增溫，衝擊新興股市回落。

新興亞洲：中國人行週間連續三日透過逆回購 (附賣回) 操作自市場回收資金，市場短期利率明顯攀升，人行貨幣政策委員馬駿表示貨幣政策應適度轉向、應永久取消 GDP 成長目標、部份領域的泡沫已顯現，資金收緊訊號加以官員有關泡沫的示警，掩蓋中國去年 12 月工業企業獲利成長率由前一個月的 15.5% 上揚至 20.1%，全年獲利成長率 4.1% 之數據利多，中港股市連袂走弱。陸股由科技、醫藥衛生與通訊類股領跌，惟貴州省遵義市計畫打造貴州茅台為首之醬香白酒企業艦隊，茅台股價逆勢上漲。港股由地產、工業、能源原物料類股領跌，中國人行行長表示若問題得以解決，螞蟻 IPO 可重回軌道，支撐阿里巴巴僅小幅收黑，騰訊獲花旗看好未來 10 年微信前景並上調股價目標，支撐騰訊股價幾收於平盤。南韓去年第四季 GDP 年增 - 1.4%、遜於第三季數據但優於預期，全年 GDP 萎縮 1%、亦略優於預期，韓股由營建、機械與汽車類股領跌收黑，三星電子公佈去年第四季獲利年增 26.4%，但預警美元走弱以及疫情不確定性可能將壓抑獲利表現，三星股價下跌 5.5%。印股追隨整體亞股跌勢，由車商 Maruti Suzuki、能源商信實工業、貸款服務商 HDFC 等股領跌收黑。

拉美東歐：新冠疫情持續延燒，而市場評估疫苗不足的窘境將拖累拉美地區經濟活動回歸正常化的進度，MSCI 新興拉丁美洲指數小跌，隨巴西疫情險峻致使民生消費動能轉弱，是否進一步擴大刺激政策的討論浮出檯面，投資人擔憂已於十二月創歷史新高的公共債務將持續高築，惟巴西股市連跌數日後觸及季線獲得底部支撐，由先前跌深的價值型類股如金融類股領漲反彈收紅，受惠新散戶投資者進駐股市，IPO 活動大舉增加有利 B3 巴西證交所擴張市場規模，該股上漲 4.68%，俄羅斯 RTS 指數由俄羅斯聯邦銀行與盧克石油等金融與能源類股領跌收黑，反對派領袖納瓦尼繼身中神經毒素康復後返回俄羅斯被捕，其支持者於當地掀起大規模示威活動，引發國際關注，十二月工業生產較去年同期萎縮 0.2%，優於預期。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 3.03%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 2.43%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 3.45%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 0.28%、摩根士丹利東歐指數下跌 1.68%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 1/25~1/28，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國等主要國家 PMI、南韓出口、印度預算法案與利率會議

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國等主要國家一月份製造業 / 服務業 PMI，南韓一月出口數據，印度新年度預算法案與央行利率會議。

(2)印度新年度財政預算案：印度財政部將於 2/1 公佈 2022 財政年度預算案 (2021/04~2022/03)，近年印度預算法案對於金融市場的影響逐漸降低，建議仍可關注財政赤字目標與規劃、基礎建設支出、是否移除長期資本利得稅、國營企業民營化規劃等議題。財政赤字目標部分，依據摩根士丹利(1/17) 報告指出，過去一年印度政府擴大支出因應疫情影響，支出規模仍相對節制，2021 本財政年度以來支出成長 4.7%，但稅收短少幅度明顯，本財政年度以來稅收下滑 12.6%，因此評估本財政年度赤字比重可能將由年初設定的 3.5% 攀升至 7%，預期印度政府將採取漸進式的方式維持財政紀律，評估新年度 2022 年財政赤字比重可能將設定為 5.5%。

中長線投資展望：總經環境有利新興股市表現，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，隨著疫苗接種逐步普及、來自成熟國家的外部需求回升、商品價格上漲、新興市場寬鬆政策開始發酵等因素支撐，輔以美元走勢偏弱與低利率的寬鬆政策環境可望延續，預期將營造有利於新興股市表現的環境，看好數位經濟長期結構性趨勢題材以及循環性產業前景。整體而言，2020 年表現領先族群與落後族群在 2021 年度均可望有所表現，主要為領先者將受惠獲利成長動能而續強，落後者則將受惠本益比擴張帶動的漲勢。此外，拜登新政府對於中國仍將採取鷹派態度，但相較川普時代，拜登政府政策的可預測性較高，有助降低市場對於美中關係不確定性所要求的風險溢酬，有利推動資金回流整體亞洲市場。

富蘭克林證券投顧表示，亞洲投資題材充沛，中國經濟持續受惠於創新與數位轉型帶動，結合國內消費蓬勃發展與市場整合，創造眾多具投資機會的優質企業，隨著中國資本市場愈加開放、A 股納入國際指數比重提升，將同步提升投資人對於中國市場的青睞程度，而這個現象可能將促使美國拜登新政府對於中國採取更具建設性的政策，支持美國企業對中國市場開發銷售同時自中國取得更多資源。台灣與南韓則是科技硬體結構性成長與全球供應鏈多元化的受益者，印度擁有年輕的人口結構優勢，監管變革、全球供應鏈多樣化以及消費動能自低基期成長等利多，將支撐成長前景。利率下滑與流動性環境改善降低信貸風險壓力，有利提振銀行業營運前景，看好銀行業未來表現，實質負利率環境亦是支撐印度經濟與市場表現重要利基。

全球債市 

過去一週表現回顧：疫情和經濟前景擔憂，保守型公債上漲

成熟政府債市：富時全球債券指數本週反彈 0.26%，聯準會如預期維持利率不變於 0~0.25%，但表示美國經濟復甦步伐放緩，當前公共衛生危機對於經濟前景仍構成重大風險，此番談話引發股市震盪，資金回流美國公債避險，美國公債上漲 0.19%。歐洲公債亦上漲 0.42%，歐元區公佈的一月經濟信心、工業信心和服務業信心指數均優於預期，然因疫情仍然嚴峻，而且受到歐股震盪加劇，避險需求推升公債普遍上漲。義大利總理孔特請辭，希望總統能授權他可籌組新的聯合政府，儘管有此政治不確定性，義大利公債仍有 0.79% 彈幅 (彭博資訊，截至 1/28)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上漲 0.12%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 0.46%、道瓊伊斯蘭債指數上漲 0.13%。中國官員警告資產泡沫風險、聯準會表示經濟復甦放緩，以及投資人擔心疫苗配送和美國刺激方案進度，壓抑新興國家資產表現。墨西哥總統確診新冠肺炎、墨國 12 月受惠於美國需求增加而支撐貿易出超創紀錄新高，墨國公債上漲 0.41%。印尼延長防疫限制措施至 2/8，財長提及經濟復甦風險，國際貨幣基金也調降印尼今年經濟成長率至 4.8%(原估 6.1%)，降息預期支撐印尼當地公債上漲 0.24%。沙烏地阿拉伯發行 12 年和 40 年期公債籌得 55 億美元資金，共吸引 220 億美元認購需求，政府預計今年預算赤字佔 GDP 比重可由去年的 12% 降至 4.9%，沙國美元債上漲 0.28%。就利差部份，投資人風險趨避情緒增強，摩根大通新興國家美元主權債利差上揚 3 點至 353 點(彭博資訊，截至 1/28)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數持平收低 0.05%，歐洲高收益債指數下跌 0.32%；美國投資級公司債指數上漲 0.12%。聯準會維持購債計畫規模，主席鮑爾稱距討論調整為時尚早，緩和部分殖利率上行壓力，但企業財報表現錯雜、疫情不確定性替復甦前景帶來陰影，信用債市表現普遍承壓，高收債跌多漲少，投資等級債反彈走揚，表現相對優異。美國高收債各產業表現持平，各產業中通訊、醫療債表現最佳，子產業則以娛樂、能源設備及食品債領漲，而石油天然氣商債拉回較多。歐洲高收債則受經濟大國德國下調經濟預期，引發市場對區域復甦前景憂慮，加上全球風險資產回調加大波動，近週跌幅較重。美國公債殖利率有所拉回，市場震盪使高信評債重獲青睞，投資級債逆勢上漲，以通訊、醫療債領漲，能源設備債跌幅最大，個別公司債中，全球院線龍頭 AMC 娛樂，雖因疫情衝擊收益衰退，但傳已達成融資 9.1 億美元協議，淡化破產傳言可能，加上散戶追逐受機構做空標的，股價大漲逾 200%，公司債同步收高，而因競標頻譜及 HBO 訂閱疲弱，美國航空因運輸量下滑，使去年財報創紀錄虧損 89 美元，但同樣因散戶追捧遭機構做空股票，股價逆勢收高，帶動公司債走升。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差升 7 點至 355 點；歐洲高收益債指數利差擴大 18 點至 359 點 (彭博資訊，截至 1/28)

未來一週貨幣政策：無重大央行預期降息

利率會議：澳洲 (2/2，預期維持基準利率水準不變於 0.10%)，泰國 (2/3，預期維持基準利率水準不變於 0.50%)，英國 (2/4，預期維持基準利率不變於 0.10%)，印度 (2/5，預期維持基準利率水準不變於 4.00%)。 

中長線投資展望：伊斯蘭債具備低波動、低相關特色

富蘭克林證券投顧表示，今年以來市場走勢震盪，多空因素並陳，例如：疫苗利多中仍存有疫情惡化利空、資金充沛但資產評價面多偏貴，以及美國總統拜登提出財政刺激方案但還需要國會協商。較明朗的方向是：刺激方案導致政府負債繼續攀高，殖利率曲線轉陡趨勢已定，導致今年債券也多跟著股市震盪。建議在策略上宜先留意利率風險，亦即持債的存續期間不要過長。在各類債券中，伊斯蘭債存續期間相對偏低，再加上投資人需求穩固的特性，因而在今年債市震盪中仍有穩健表現。隨著波灣伊斯蘭國家政治風險降低、法令鬆綁和經濟改革政策有利吸引外資，以及疫苗啟用後的經濟復甦商機等，伊斯蘭債可做為分散投資組合、降低風險的配置組成。

富蘭克林證券投顧表示，面對疫後時代的不確定性，政策決策者仍將維持一段期間的寬鬆環境，提供經濟復甦持續的支撐，而這也將是 2021 年債市能否延續反彈的重要關鍵，目前利率已來到歷史低點，從官員的態度和疫苗研發推進來看，美國推動負利率政策的可能性已經大幅降低，而即便短線利率大幅走升的情境也非市場共識，但利率彈升的風險仍是投資人不可忽視的議題，對於後續信用債市展望上，我們樂觀中仍抱持謹慎的看法，預期地區、產業的分歧仍將延續，波動及輪動將常駐市場之中，隨經濟觸底回升，預期整體美國高收債將持續受到市場青睞，可續成布局主軸，而歐洲高收債則要留意利差收斂空間下滑，區域復甦的不平衡和產業結構變化，持債上更要精選體質較佳，以及具價值補漲空間的債種，此外也需留意英國脫歐後對產業鏈變化的影響，策略上可以美高收為主，搭配歐高收輔，積極投資人則可提重歐高收配置，尋求疫情改善後的區域投資機會。

國際匯市

過去一週表現回顧：鮑爾示警經濟復甦放緩牽動風險趨避，支撐美元反彈、商品貨幣受挫

疫情控制與疫苗供應未有進展，而刺激計劃仍待辯論，壓抑本週市場情緒偏向謹慎，聯準會如預期維持利率及購債不變並重申短時間內不會縮減購債，但對經濟復甦放緩的言論引發恐慌情緒出籠，資金轉而湧向美元，推升近週美元走升 0.24%。歐盟領袖會議新增疫情嚴重的暗紅色熱區，禁止非必要旅行並加強檢疫與隔離，加以 1 月份多項經濟數據顯示歐洲經濟嚴重受疫情拖累，與此同時歐洲央行官員透露降息仍是可行的選項，可進一步避免歐元持續升值壓低通膨，各項因素皆壓抑歐元近週走低 0.4%。英國因疫苗接種進度快於美國及歐洲其他國家，市場看向疫苗施打後下半年經濟復甦的希望，無視於近期多項經濟數據不如預期，英鎊走勢依然強勁，近週升值 0.26%。日本財政大臣近日表示新冠疫情使政府要在 2025 年之前達到預算平衡的目標變得非常困難，顯示日本的財政壓力亦使日圓相對承壓，加以美元回彈下壓抑日圓偏弱，近週貶值 0.44%。

經濟前景擔憂再起打壓商品價格，加以美元反彈壓抑商品貨幣走低，包括智利、墨西哥、哥倫比亞及俄羅斯等貨幣近週跌幅介於 1~1.5%。(彭博資訊，截至 1/29 16:00)

觀察焦點與投資展望：短線市場波動加大將支撐美元避險角色，惟財政負擔沉重下，美元上檔空間有限

富蘭克林證券投顧表示，2021 年聯準會第一場利率會議維持鴿派政策不變，但對景氣展望措辭偏向謹慎，並首次提及疫苗接種速度將影響經濟復甦路徑，而國際貨幣基金會本週公佈的全球經濟展望，雖同時調升 2020 年及 2021 年的經濟成長預估，但也強調疫情的高度不確定性將隨時影響經濟前景。自 11 月初以來的市場強勁表現，已多數反應疫苗利多及所帶動的經濟復甦預期，惟歡欣鼓舞過後，疫情更加嚴峻且疫苗供應仍充滿挑戰，不免使投資人偏向謹慎觀望，短線市場波動加大下恐較易挑動風險趨避情緒，預期將支撐美元於 90～91 偏強震盪整理。歐元區目前通膨率為 - 0.3%，遠遠低於央行低於但接近 2% 的目標，歐洲央行自去年 9 月即將匯率標記為風險因素，並在 10 月及 12 月的貨幣政策聲明中都提到對匯率的關注，近日更提出進一步降息以壓低歐元的說法，惟目前皆僅限於口頭干預，未對歐元走勢形成影響，考量近期美元反彈下已相對壓抑歐元升勢，且長期負利率對經濟亦將造成負面影響，預料歐洲央行短期內降息機率應該不高，歐元走勢可望維持於 1.20~1.22 區間震盪，惟仍須留意央行之干預動作是否加大。英國央行下週利率決策會議預估將維持基準利率於 0.1% 不變，但可能下調經濟成長預估，須留意若負利率的討論加大恐對英鎊升勢形成壓力，另一方面，觀察英國在疫苗推行的進展上相對順利與積極，且近期英鎊持續強勢挑戰 1.37 價位，若能順利站穩將有助進一步延續強勢。疫情爆發以來各國積極降息，除了日本，包括瑞士、丹麥及歐洲皆成為負利率政策的國家，淡化了日圓的避險貨幣角色，尤其疫情後期日圓走勢更隨美元走勢波動，預料在疫苗供應問題解決前，日圓恐仍將隨美元偏強而走弱，短線價位介於 103~105。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：美國原油庫存下滑支撐油價小幅收紅

美國能源資訊局 (EIA) 公佈截至 1/22 為止一週，美國原油庫存下降 990 萬桶、下滑幅度遠超分析師預期，且媒體報導伊拉克計畫一、二月份原油生產將低於 OPEC + 協議下之每日生產限額，擴大減產主要用以彌補去年度超額生產量，供給面利多推升油價走揚，惟全球新冠肺炎疫情嚴峻，歐洲延長封鎖、中國亦採取措施勸阻社會大眾於農曆新年期間的出遊計畫，原油需求將受抑制的擔憂收斂油價漲幅，總計西德州近月原油期貨價格週線小漲 0.13%，疫情擔憂加以對於美國財政刺激政策的樂觀預期消退，壓抑基本金屬價格走弱，倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌 1.56%，CRB 商品價格指數受惠農產品價格上漲帶動週線上漲 0.84%。聯準會維持寬鬆路線，惟股市反彈淡化黃金吸引力，同時紓困案或延後推出，週線金價承壓下跌，震盪幅度仍偏大。美國 2020 年 GDP 成長創 1946 年來最差表現，但景氣於去年第四季有所回升，緩和封鎖措施擴大拖累經濟復甦的負面疑慮，同時美國民主黨領袖稱刺激政策推動可能需耗時一個月，最快於三月推出，淡化部分政策前景利多，使黃金表現承壓，而儘管本周聯準會維持政策水準不變，重申將維持目前每月購債計畫，主席鮑爾再次表示距離資產購買計畫轉變還有一段時間，明確指出近期沒有相關的調節計畫，但提及美國經濟及就業市場復甦有所放緩，疫情風險和景氣不確定性，加上歐洲央行官員鴿派言論，推動美元攀升，輔以強勁財報也弱化避險需求和黃金上行動能，近月黃金期貨週線下跌 0.96%，收於 1837.90 美元 / 盎司(資料截至 1/28)。

觀察焦點與投資展望：疫情與疫苗發展、全球經濟前景、OPEC + 動向

富蘭克林證券投顧表示，即便 2020 年底美歐疫情增溫導致官方緊縮防疫限制措施，惟全球原油庫存仍有持續去化趨勢，顯示仍有一定程度的原油需求，進入 2021 年隨著疫苗逐步普及可望帶動跨境航空等需求回升，搭配 OPEC + 高度自制的供應狀況 (OPEC + 後續將於三月份開會討論進一步的增減產決策)，預期仍有助推升油價上揚，但仍須留意油價上漲後將推動美國頁岩油業者重啟油井探勘生產、增加原油供應的變數。就能源類股而言，多家疫苗業者獲各國政府授權使用開始進行接種，以及拜登新政府擴大財政刺激政策的正面訊息強化經濟前景預期，有利資金轉進能源股等評價面較具優勢的類股，且能源類股與油價走勢連動性高，隨油價上漲，能源類股目前遭壓縮的評價水準有機會進一步提升。

富蘭克林證券投顧表示，拜登政策推動尚需時日，疫苗提振投資人對復甦正面看法，推升美債殖利率彈升，加上避險熱度降溫，金價今年開高走低表現持續疲弱，但面對全球擴大封鎖措施，同時疫苗接種進度不如預期，預期仍有避險配置需求，而聯準會也已表示將維持購債計畫規模不變，維持寬鬆政策直到經濟顯著改善，後續美元反彈空間有限，維持偏弱有利黃金上行，輔以需求回升及政策奠定通膨上行基礎，預期金價仍有表現機會，同時近期股市波動之際，金價仍有表現，建議可適度將黃金相關標的納入配置，提高投組多元性，積極投資人則可逢回分批布局。BMO(1/28)考量刺激計畫及通膨升溫，預期 2021 年黃金均價將創下新高的 1894 美元，即便金價於 1800 美元震盪，遭低估的金礦股仍將是優異的投資選擇。高盛 (1/28) 中長期來看，黃金仍具相當吸引力。盛保銀 (1/28) 預期 2021 年為大宗商品牛市開頭，不論通膨或是通縮，在寬鬆環境之下都有利黃金表現，金價有望觸及 2200 美元 / 盎司。儘世界黃金協會 (1/28) 儘管 4Q20 黃金 ETF 面臨大規模資金流出，全年持倉增加仍創下歷史新高的 877.1 噸，而全球央行也在第四季恢復淨購入操作，整體供給同比創 2013 年最大降幅，同時 4Q 飾金需求有所改善，同比成長 13%，預期避險保值的特色仍使黃金具有吸引力。