【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

• 過去一週表現回顧：通膨擔憂升溫且俄烏衝突無緩和跡象，美股震盪收黑

俄烏談判無果、戰局持續，美國政府及企業加大對俄制裁力度，美國總統拜登宣布禁止進口俄羅斯石油、天然氣和煤炭，美國企業接連宣布停止俄羅斯業務，商品價格大漲引發市場擔憂俄烏危機若持續惡化恐引發停滯性通膨，拖累美股震盪劇烈，週線收黑。隨美國宣佈禁止進口俄羅斯原油，英國也宣布將在年底前逐步停止從俄羅斯進口原油，引發市場波動，加上歐洲央行 (ECB) 意外宣布將提前結束常態的資產購買計畫 (APP)，市場認為這是在為 2022 年稍晚的升息鋪路，此外，ECB 還下修歐元區 GDP、上修通膨，坐實了市場對歐元區陷入「停滯性通膨」的擔憂，道瓊歐洲 600 指數受到打擊而在近週下跌 2.34%。經濟數據錯綜：美國二月 CPI 年增率自 7.5% 加速至 7.9%，創 40 年新高，核心 CPI 年增率自 6% 升至 6.4%，市場預期俄烏衝突恐推升通膨進一步走高，二月 NFIB 中小型企業樂觀指數降至 95.7 之一年多低點，商品及石油進口增加，一月貿易逆差擴大 9.4% 至 897 億美元之紀錄新高，就業數據方面，一月職位空缺數從前月的 1140 萬微降至 1130 萬，保持在接近歷史紀錄水平，上週初請失業救濟金人數增加 1.1 萬人至 22.7 萬人，高於預期。歐元區 4Q21 GDP 終值季增 0.3%，年增 4.6%，符合預期；歐元區 3 月 Sentix 投資人信心指數為 - 7，低於預期和前值；德國 1 月工廠訂單月增 1.8%，優於預期但低於前值；德國 1 月零售銷售月增 2%，年增 10.3%，雙雙優於預期；德國 1 月工業生產月增 2.7%，優於預期和前值。

史坦普 500 十一大類股除能源類股逆勢上漲 2.8% 外，其餘類股下跌 0.4%~4.7%。市場擔憂小麥及油價大漲將對利潤率造成風險，拖累民生消費類股以 4.7% 跌幅最重；科技類股跌逾 2%，網路安全解決方案供應商 Fortinet 宣布暫停俄羅斯業務，股價下跌 14.5%，美光科技及科林研發下跌超過 5.4%，蘋果發表 5G iPhone SE、iPad Air 5 與自行研發的電腦晶片 M1 Ultra，惟股價收黑 2.9%；醫療類股由醫療設備股領跌收低近 2%，Cathie Wood 旗下 ARK ETF 減持直覺外科，拖累該股下跌超過 8%；鐵路股及航空股均回檔壓抑工業類股下跌 1.7%；反觀防禦型的公用事業類股以 0.4% 跌幅較輕；分析師以俄烏戰局恐影響歐洲需求為由下修奢侈品牌 PVH 及 Ralph Lauren 投資評等至中立，兩者股價跌約 6%，所幸亞馬遜宣布一股拆分為 20 股的股票分割以及 100 億美元的股票回購計畫，該股上漲 0.8%，郵輪股反彈，支撐消費耐久財類股跌幅 0.8% 較大盤為輕 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 1.26% 至 33,174.07 點，史坦普 500 指數下跌 1.57% 至 4,259.52 點，那斯達克指下跌 1.36% 至 13,129.96 點，費城半導體指數下跌 1.47% 至 3,211.07 點，羅素 2000 指數上漲 0.57% 至 2,011.67 點，那斯達克生技指數上漲 1.41% 至 3,942.02 點，MSCI 歐洲指數上漲 1.39%(彭博資訊，統計期間為 3/7~3/10，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢、美英央行利率會議、經濟數據

1. 俄烏情勢發展：俄烏衝突推升油價及農產品價格大幅走高，高盛證券 (2/27、3/10) 上修美國通膨率預測並下修經濟增長預測，將 2022 年底核心 PCE 年增率預測上修至 3.7%(原估 3.1%)，2023 年底預估將回落至 2.4%(原估 2.2%)，將 2022 年實質 GDP 年增率預測下修至 2.9%(原估 3.1%)。
2. 美英央行利率會議：(a) 美國：3/15~16 聯準會將舉行利率會議且將更新經濟、通膨及利率展望預測，根據利率期貨 (3/11) 顯示，市場預期本次利率會議將升息一碼至 0.25%~0.50%，為 2018 年 12 月以來首次升息，2022 全年預計升息 6~7 碼，聚焦會後聲明、最新預測及會後記者會所釋出針對後續升息步調、縮表時機及方式的政策線索。野村證券 (3/10) 預估聯準會論調仍將偏鷹以控制通膨，預估利率點陣圖將反映在 2024 年底前升息 11 碼，其中 2022 年將升息六碼，會後聲明預計不會提供具體的前瞻指引，將重申後續升息速度將取決於經濟數據，野村及高盛證券均預估今年將升息七碼。(b) 英國：英國央行 (BoE) 將於 3/17(四) 召開利率決策會議，市場預期 BoE 將再升息 1 碼至 0.75%，留意 BoE 對利率和縮表展望的觀點，高盛 (3/10) 預估 3 月升息 1 碼的機率很高，但也預計 BoE 將在 5 月按兵不動，將升息轉至第三季進行，並維持 2022 全年升息 6 碼的預估。
3. 經濟數據：(a) 美國：二月 PPI、零售銷售、營建許可、新屋開工、成屋銷售、工業生產。(b) 歐洲：歐元區 1 月工業生產、歐元區 2 月 CPI、德國 3 月 ZEW 經濟景氣指數。

中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材，留意歐股政策作多行情

美股：富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞．修茲表示，俄烏情勢對美國經濟直接影響有限，烏克蘭及俄羅斯都不是美國的主要貿易夥伴，美國與兩國的貿易總額合計僅占 2019 年 GDP 的 0.15%， 然而，俄烏情勢可能透過三個面向傳導至美國經濟，包括全球能源價格上漲、供應鏈進一步中斷以及歐洲經濟放緩，所幸，能源佔消費的比重過去數十年來持續下降，如今的美國消費者能夠更好地應對更高的能源成本，意味著美國消費及經濟增長可望比過去更有韌性，再者，儘管歐洲經濟放緩可能對美國經濟增長帶來逆風，但經濟擴張是從高位放緩，美國經濟衰退風險仍然很低，2022 年 2 月底凱利投資衰退風險儀表板維持綠燈的擴張信號。

富蘭克林證券投顧表示，鑒於俄烏衝突持續、聯準會將召開利率會議，不確定性可能導致美股進一步波動。然而，從歷史經驗來看，股市受到地緣政治情勢的衝擊應屬短暫。另外，目前市場已反映聯準會三月會議啟動升息的預期，只要聯準會未過於鷹派，對於股市的影響可望逐漸鈍化。中期而言，美國經濟及企業獲利成長雖放緩但仍穩健，輔以股市評價已有修正，建議投資人以靜制動等待地緣政治情勢明朗，核心部位首選產業多元布局的美國價值平衡型基金，股票部位耐心續抱，可採分批加碼或定期定額策略佈局科技及基礎建設產業型基金，掌握長線趨勢商機。

歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 3/8)，預期第四季道瓊歐洲 600 企業的獲利將成長 56.2%，上週預估為成長 67.4%，營收預期成長 21%，上週預估為成長 21.4%，目前已有 230 家企業公布第四季獲利和 274 家企業公布第四季營收，下週將有 21 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第四季整體產業獲利成長 56.2%，主要產業中，以能源類股獲利成長 396.5% 最高，其次為原物料、工業，獲利成長預估為 76.3%、68.5%，整體營收預期成長 21%，所有主要產業預期皆有正的營收成長，其中以能源、公用事業成長 68.3%、58.6% 領先。富蘭克林證券投顧表示，俄烏戰事已嚴重干擾歐洲經濟，歐洲央行 (ECB) 在 3 會議下修歐元區 2022、2023 年 GDP，並同步大幅上修通膨預估，顯示歐元區可能出現「停滯性通膨」疑慮，高盛 (3/10) 報告表示，儘管歐洲各國可能會祭出針對能源價格飆升、國防支出、烏克蘭難民等三方面的額外財政支出來緩解俄烏危機對經濟的負面影響，這些刺激預估將分別額外增加 2022 年歐元區 GDP 0.4 個百分點，但仍無法完全抵消俄烏戰事所帶來的衝擊，因為能源價格持續飆升將對家庭的可支配所得、消費產生負面衝擊，加上 ECB 為應對高通膨而被迫加快收緊貨幣政策，各項因素加起來對 2022 年歐元區 GDP 的淨衝擊為 1.4 個百分點，綜合來看，受到俄烏衝擊影響，2022 年歐洲經濟表現將更為疲弱，不利歐股中長期表現，但如果俄烏談判取得重大進展，則可望穩住市場信心，歐股短線上仍存在反彈機會。在政策上，歐盟近日開始考慮共同發行債券來為能源和國防部門籌措資金，並應對俄烏衝突帶來的影響，這也是繼「下世代歐盟 (NGEU)」振興計畫後歐洲各國再次合作推出之大規模刺激措施，此外，為降低歐洲對俄羅斯的能源依賴，歐盟執委會已提出「REPowerEU」計畫草案，若各國採納提案，可望在 2022 年底前削減 2/3 的俄羅斯天然氣進口，草案也將從其他國家進口更多天然氣、液化天然氣 (LNG)，並分階段採用氫氣、生物甲烷等替代氣體來降低對俄羅斯的依賴，其他方式還包含加快建設風電、太陽能發電等。而上述政策再搭配德法近日公布的(1) 永續地球：將發起「氣候俱樂部」以推進社會與能源轉型；(2) 歐盟成長峰會：將建立「歐洲新成長模型」，重點發展氫能、電池、太空、半導體、雲端、國防、健康、文創等產業等計畫，將加速歐洲朝向綠能、科技轉型，相關產業可望受惠。在法國大選方面，法國總統馬克宏已於 3/4(五)宣布競選連任，目前馬克宏的支持度仍是最高，接著是勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等右派人士，最新民調顯示，法國總統大選可能會進行兩輪，上述人士是可能進入第二輪的人選，但勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等人在第二輪與馬克宏一對一對決時，民調均落後，馬克宏連任機率高，有利於降低政治不確定性。

• 過去一週表現回顧：俄烏衝突持續與美歐國家制裁，新興股市續弱

美英兩國禁止俄羅斯石油進口一度推升國際油價大漲、俄烏外長談判未果戰事持續、美國通膨壓力高漲加劇緊縮政策擔憂，利空衝擊新興股市續弱並以東歐市場表現最弱。

中國一二月出口年增率 16.3%、優於預期，進口年增率 15.5%、稍遜預期，二月消費者物價指數年增率持平於 0.9%、生產者物價指數年增率放緩至 8.8%，兩會政府工作報告將今年經濟成長率目標設定於 5.5% 左右，市場評估此目標仍具挑戰性也顯示穩成長政策的重要性，中國上海證券報引述業內專家指出短期情緒擾動無礙 A 股長期穩定向好，惟政策憧憬與官媒發聲維穩仍難敵國際市場利空，陸股由原物料、通訊與消費耐久財類股領跌收黑，權值股白酒商貴州茅台罕見公佈兩個月業績、市場評估優於預期，支撐茅台股價僅小幅收黑。港股由科技與能源原物料類股領跌下挫，尤其美國將五家中概股企業納入有退市風險的發行人名單，監管擔憂重燃衝擊騰訊、阿里巴巴等科網股跌勢較重。韓股由半導體大廠三星電子、SK 海力士等電子類股與化學、紡織、汽車類股領跌收黑，南韓總統大選由在野黨國民力量黨候選人尹錫悅取得勝選，市場對於新政府進行政策改革寄予樂觀預期。印股由受惠盧比貶值、出口導向的太陽製藥、塔塔諮詢等製藥、軟體服務類股，以及權值股能源商信實工業領漲逆勢收紅，表現較佳。巴西一月工業生產年增率惡化至 - 7.2%、同期零售銷售年增率改善至 - 1.9%、二月 IGP-DI 通膨指標年增率放緩至 15.35%，經濟數據錯綜，巴西股市則由巴西石油等能源類股領跌收黑，反應市場擔憂官方可能抑制國內燃油價格上漲政策，而巴西石油最終價格政策出爐，調漲汽油價格 18.8%、柴油價格 24.9%。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 3.60%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 1.33%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 2.76%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數下跌 1.43%、摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 0.03%、摩根士丹利東歐指數下跌 58.07%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/7~3/10，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：中國零售銷售工業生產數據、印度物價數據、巴西利率會議

1. 經濟數據：未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外，新興市場經濟數據留意中國一二月零售銷售、工業生產與固定資產投資數據，印度二月 CPI/WPI 物價數據，此外巴西央行將舉行利率會議，預估將上調基準 Selic 利率四碼至 11.75%。

• 中長線投資展望：新興市場經濟展望正向，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，亞洲各國與俄羅斯直接進出口貿易往來比重偏低，個別國家自俄羅斯進口或出口至該國，佔總進口或總出口比重均未達 3%，俄烏衝突與西方國家制裁對於亞洲各國影響主要透過金融市場動盪與高油價之影響，其中南韓台灣泰國與雙印等國受油價上漲影響較大。然而儘管亞洲國家高度仰賴原油進口，但隨著能源使用效率提升，過去幾年亞洲原油貿易赤字已有縮減，依據摩根士丹利 (2/24) 評估，在布蘭特油價每桶 100 美元情況下，亞洲原油消耗佔 GDP 比重預估達 3.5%、仍低於十年平均值，油價每桶 120 美元情況下，原油消耗佔 GDP 比重預估達 4.2%，僅略高於十年平均，亞洲經濟體相較過往應較能承受高油價之影響。

富蘭克林證券投顧表示，中國已開始放鬆貨幣政策，寬鬆貨幣政策在一月份創新高的信貸數據上展現政策支持效應，寬鬆財政政策也將透過加速發行地方政府專項債券推動基建進行，兩會政府工作報告將今年經濟成長目標設定於 5.5% 左右，一般公共預算支出安排成長 8.4%，赤字率 2.8% 左右，並擬安排地方政府專項債券 3.65 兆元，整體而言中國寬鬆政策立場與西方國家為應對通膨壓力而採取的緊縮政策反其道而行，這可能強化中國市場乃至整體亞洲市場的投資吸引力。

過去一週表現回顧：商品支撐，波灣及拉美債市較抗跌

成熟政府債市：富時全球債券指數一周下挫 1.87%，美國公佈的二月通膨率自 7.5% 加速至 7.9% 創 40 年新高，美英宣布俄羅斯石油進口禁令也令投資人擔憂通膨恐再惡化，儘管俄烏戰火未歇，美國公債仍承壓下跌 1.74%，十年期公債殖利率彈升 25.57 點至 1.9864%。歐洲公債下跌 2.71%，歐洲央行上調通膨預期，並計畫縮減常規購債規模且將於第三季結束購債，引發各公債賣壓 (彭博資訊，截至 3/10)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數下挫 0.99%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 1.32%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.50%、富時波灣債市指數下跌 0.49%。市場除了持續反應俄烏戰爭的恐慌，也對高通膨擔憂加劇。油價和其他商品價格回落但仍處高檔，導致商品生產國與進口國同步下跌，然如拉丁美洲當地債換成美元下跌 0.58% 較抗跌。為抗通膨，波蘭央行再升息三碼至 3.75%，波蘭當地債跌 3.08%；秘魯再升息兩碼至 4%，秘魯當地債跌 1.18%。彭博巴克萊俄羅斯主權債指數報價止於 3/7、摩根大通表示將跟進彭博等其他指數公司自 3/31 起把俄羅斯債券自其編製的所有債券指數成份中剔除。信評公司再調降俄羅斯主權信評到很差的垃圾級 (惠譽：C；標準普爾：CCC-；穆迪：Ca)。投資人風險趨避情緒起伏，摩根大通新興國家美元主權債利差大幅下滑 9 點至 597 基本點 (彭博資訊，截至 3/10)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週跌 1.29%，歐洲高收益債指數近週跌 1.04%，美國投資級公司債指數近週跌 2.61%。美國通膨持續升高、俄烏談判膠著、西方國家持續對俄羅斯實施制裁及石油禁令，而歐洲央行在嚴峻的俄烏情勢下意外宣布將提前結束購債，同時下調今明兩年經濟成長預估，強化升息預期亦加深停滯性通膨的擔憂，美歐公司債承壓。油價近週劇烈震盪但仍高居每桶百元之上，支撐能源高收債跌幅最輕，反觀因成本上升航空債最為承壓。就信評等級而言，美高收債近週仍是低評級表現優於高評級，歐高收債則相反，反應市場更擔憂歐洲經濟陷入衰退的前景。美國投資級債市近週有高達 670 億美元公司債進行定價，為有史來第八大的供給量，為投資級債近週表現增添壓力，其中 AT&T 就旗下媒體事業的整併發行 300 億美元公司債，為該公司有史來所發行的最大規模，也是美國投資級公司債第四大的債券發行規模，在俄烏地緣政治風險與通膨環境下仍吸引 1060 億美元資金認購，該規模則為 2018 年來最大，顯示市場的強勁需求與風險胃納。高收債發行市場則仍清淡，今年來僅 350 億美元高收債進行定價，為 2009 年來發行量最低的第一季。根據理柏資料，截至 3/9 的一週，美國投資級債基金流出 54 億美元，為 2020/4 來最大，也是連續第四週流出，共計流出 120 億美元，美國高收益債基金近週則是流出 16 億美元，連續第九週流出，累計流出 198 億美元。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差近週擴大 13 個基本點至 389 點，歐洲高收益債指數利差近週縮窄 9 點至 456 點。(彭博資訊，截至 3/10，產業表現取美銀美林及彭博高收債指數)

• 中長線投資展望：新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會

富蘭克林證券投顧表示，俄烏雙方持續處於邊打邊談判階段，短期內局勢仍可能有變化，建議投資人暫先維持觀望。由於俄羅斯為重要的能源商品生產國，在商品價格上漲下，有助支撐拉丁美洲等商品國家資產，投資人可留意新興當地債的低接機會。另就美元債部份，俄烏衝突導致油價攀高，而聯準會三月積極升息兩碼的可能性大幅降低，避險需求亦將壓抑美國公債殖利率，結合高油價和美國公債殖利率陷於區間的情境，將較有利於產油波灣債市的表現，可列為防禦型的債券產品選項。

富蘭克林證券投顧表示，雖俄烏情勢對美國信用債市直接影響極小，但供應鏈瓶頸可能因戰事而持續更長時間將對企業獲利帶來間接性的影響，相對看好受惠油價上漲的能源上游 - 探勘及生產產業，而電信及包裝產業業務相對集中於美國本土以及較為防禦性的業務本質，受國際情勢影響小，可望有較穩定表現。此外，受地緣政治影響干擾經濟前景，高盛證券近期大幅下調美國高收債今年發行量 1000 億美元至 2250 億美元，預期在國際情勢緩和後，美國高收債可望在較低存續期、較高收益、較強韌基本面及供給量低的優勢下吸引資金進駐。

過去一週表現回顧：俄烏談判、央行會議、通膨數據干擾，美元震盪，俄羅斯盧布續貶。

近週美元走勢震盪，隨近日烏克蘭立場軟化不再堅持加入北約 (NATO)，讓俄烏戰事以外交途徑解決的可能性提高，一度拖累美元下跌，然而，在歐洲央行 (ECB) 會議後美元走勢出現翻轉，儘管 ECB 宣佈提前結束購債計畫，但由於 ECB 也同步下修 GDP、上修 HICP 通膨，市場擔憂歐元區將陷入「停滯性通膨」，反而拖累了歐元，再加上美國接在 ECB 之後公布的 2 月 CPI 創下 1982 年 1 月來最高，而此數據仍未完全反映俄烏戰爭所引發的原油、大宗商品價格飆升之衝擊，市場預期未來幾個月通膨將持續走高，也可能迫使 Fed 更加鷹派，刺激美元收斂跌幅，近週美元下跌 0.15%。歐元近週上漲 0.53%，市場認為俄烏戰爭對歐元區的衝擊較大，對此，歐盟正考慮共同發行債券來應對，而 ECB 也宣布縮小和提前結束常態的資產購買計畫 (APP)，形同暗示為 2022 年稍晚的升息鋪路，激勵歐元一度大漲，但歐元卻隨後轉跌，因 ECB 對歐元區 GDP 的下修和通膨的上修讓市場擔憂歐洲經濟可能保持弱勢。英鎊近週下跌 1.09%，英國央行(BoE) 正式進入縮表 (QT) 時代，因 BoE 首次允許 280 億英鎊的公債從資產負債表中下降，但英鎊並沒有因此受到提振，因市場已開始將焦點轉向即將於 3/17(四) 的利率會議，儘管市場預期 BoE 將再升息 1 碼至 0.75%，但 BoE 可能會延後後續的升息進程，拖累英鎊。日圓近週下跌 1.15%，日本 1 月經常帳逆差因原油價格上漲而擴大至 1.189 兆日圓，遠高預期，而在俄烏衝突導致油價飆升後，市場擔憂未來經常帳可能會持續惡化，拖累日圓，另，包含韓國、泰國、土耳其等其他能源進口國也與日本相似，近週貨幣分別貶值 1.17%、1.54%、4.52%。俄羅斯盧布重挫 9.18%，因美國宣佈禁止從俄羅斯進口原油，英國也稱將在逐步停止從俄羅斯進口原油，而為應對盧布貶值，俄羅斯央行宣布 3/9 至 9/9 期間禁止銀行出售強勢貨幣給民眾，但仍無助阻貶盧布。南非幣近週上漲 2.25%，地緣政治衝突大幅推升了黃金、鈀金、銅等金屬價格，為南非幣提供支撐。(彭博資訊，截至 2022/3/10)

觀察焦點與投資展望：地緣政治局勢、Fed 動向可能在短期內讓美元維持強勢

富蘭克林證券投顧表示，受俄烏地緣政治緊張情勢影響，美元近日表現相對強勁，後續俄烏局勢變化也將持續牽動匯市表現，若俄羅斯進一步將戰事擴大到更廣泛的烏克蘭甚至其他東歐地區，則可能再次引發新一波避險資金湧入美元，但如果局勢就此打住不再升溫，俄羅斯開始與烏克蘭、西方國家談判，則市場對地緣政治的擔憂可望逐漸消退，美元可能因此回落，然而，即使地緣政治問題消退，美元仍難以出現大幅度的下滑，因為此時市場關注焦點將移回 3 月 FOMC 會議上，儘管 Fed 主席鮑爾已表態 3 月將升息 1 碼，而非市場原先預期的 2 碼，但也稱若高通膨延續，未來可能會加速升息，因此 3 月 FOMC 會議的焦點將擺在最新的點陣圖對升息幅度的看法，若 Fed 官員們仍認為年內可能升息 4-5 碼，則美元仍將維持強勢格局，甚至有機會向上挑戰 100 價位。由於歐洲約有 40% 天然氣和 25% 原油來自俄羅斯，因此俄烏衝突對歐洲的影響較美國更深，儘管俄烏雙方談判可望在後續出現進展，但西方對俄羅斯的制裁可能不會在衝突緩和後移除，此外，歐盟雖已開始規劃未來將逐步降低對俄羅斯能源的依賴，但短期內此一經濟結構仍無法轉變，ECB 因此下修 GDP、上修 HICP 通膨，預計歐元仍將維持弱勢，區間落在 1.08-1.11。儘管英國對俄羅斯的進口佔比僅 2.15%，出口佔比更僅有 0.92%，但由於英國對歐洲的出口占比超過 5 成，隨歐洲經濟轉弱，英國經濟勢將受到拖累，BoE 的鷹派貨幣政策立場可能因此動搖，進而使英鎊轉弱，預計區間落在 1.29-1.33 區間。受到俄烏戰事影響，日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化，加上日本央行 (BoJ) 近期宣布將以 0.25% 的固定殖利率無限量購買新發行的 10 年期公債，預計日圓中長期仍將保持弱勢，惟短線上可能因市場避險情緒湧現而使日圓偏強，預計區間落在 115-118。

過去一週表現回顧：油價於攀抵 2008 年以來高點價位後回落

美國總統拜登宣佈美國將禁止自俄羅斯進口包含石油在內的化石燃料進口、英國表示將於今年底前逐步停止俄羅斯石油進口，供應面擔憂一度激勵油價大漲至 2008 年以來新高價位，惟阿聯表示將鼓勵 OPEC + 成員國加快增產，烏克蘭總統表示願意為結束戰爭做出妥協，美國通膨水準攀升至 40 年高點，則引發投資人擔憂油價飆升可能導致需求更易受破壞，拖累油價高檔回落週線收黑，總計西德州近月原油期貨價格週線下跌 8.35%。此外美國能源資訊局 (EIA) 數據顯示，截至 3/4 為止一週，美國原油庫存下滑 190 萬桶，下滑幅度甚於市場預期，汽油與蒸餾油庫存則分別下滑 140 萬桶與 520 萬桶。基本金屬價格同步回落，倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌 5.22%，惟鎳價連兩日飆漲，價格劇烈波動導致倫敦金屬交易所宣佈自 3/8 起暫停鎳合約交易，總計 CRB 商品價格指數週線下跌 2.88%。俄烏談判仍無果，加上美國宣布禁止從俄羅斯進口原油，英國也將逐步停止從俄羅斯進口原油，刺激原油價格持續走高並引發疑慮，事實上，美國 2 月 CPI 已創下 1982 年 1 月以來最高，而此數據仍未反映俄烏戰爭所引發的油價飆升，市場預期未來幾個月通膨可能持續走高，因此在地緣政治避險和通膨避險雙重力道推升下，近週黃金期貨價格上漲 1.06% 至 2000.4 美元 / 盎司。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/7~3/10，含股利及價格變動)

觀察焦點與投資展望：俄烏情勢、伊朗核協議談判進展、原油供需狀況

富蘭克林證券投顧表示，俄羅斯原油出口量為 500 萬桶 / 日、其餘石油產品出口量為 230 萬桶 / 日，其中出口至美國之原油與石油產品僅各約 20 萬桶 / 日，因此美國禁止俄羅斯能源產品進口對於整體供需基本面影響不大，但包含先前的金融制裁在內，已明顯影響國際買家買進俄羅斯原油意願，依據諮詢公司 Energy Aspects 估計，截至 3/2 俄羅斯約有 70% 的原油貿易遭凍結，評估地緣政治風險降溫前油價上行壓力仍相當緊繃，反之若俄烏情勢改善將對油價帶來回檔壓力，短期也關注伊朗核協議談判能否順利達成。中期而言供需緊繃的基本面將提供油價維持高檔的支撐，全球原油需求強韌，但天然資源開採投資的缺乏將導致商品價格處於高檔水準的週期延長，OPEC+ 多數國家原油產量未能達到目標即是缺乏基礎建設投資所致。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備油價上漲帶動獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。

富蘭克林證券投顧表示，近期黃金可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動，若俄烏局勢持續惡化，黃金的避險需求仍將持續上升，進而推升金價，而如果情勢出現緩和，則避險需求也將逐漸消退，但黃金仍可能會繼續維持強勢一段時間，因為包含美國、歐元區的通膨壓力仍持續上升當中，具通膨避險題材的黃金仍持續受到青睞，目前看來此一高通膨情勢可能會延續到 2022 年中旬，甚至到了 2022 年中下旬仍將維持在偏高的水位，短線上有助持續支撐黃金，而在黃金站上 2000 美元大關後，接下來有機會繼續向上挑戰 2100 美元關卡和 2020 年的高點。惟需留意的是，中長期來看，Fed、歐洲央行 (ECB) 等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策，因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下，黃金中長期前景仍存在回檔壓力。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

3/11

美國

3 月密西根大學消費者信心指數初值

61

62.8

3/15

中國

2 月年至今零售銷售 / 工業生產

3%/4%

12.5%/9.6%

3/15

中國

2 月年至今農村除外固定資產投資

5%

4.9%

3/15

美國

3 月紐約州製造業調查指數

7.2

3.1

3/15

美國

2 月生產者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

10%/8.7%

9.7%/8.3%

3/15~16

美國

FOMC 利率決策 (經濟預測更新及會後記者會)

0.25~0.50%

0~0.25%

3/16

美國

2 月零售銷售 (月比)/ 不含汽車及汽油

0.4%/0.6%

3.8%3.8%

3/16

美國

2 月進口物價指數 (月比)/(年比)

1.6%/--

2.0%/10.8%

3/16

美國

3 月 NAHB 房屋市場指數

81

82

3/17

美國

2 月新屋開工 / 月比

169.5 萬戶 / 3.5%

163.8 萬戶 /-4.1%

3/17

美國

2 月營建許可 / 月比

186.5 萬戶 /-1.6%

189.9 萬戶 / 0.7%

3/17

美國

2 月工業生產 (月比)/ 製造業工業生產

0.5%/0.9%

1.4%/0.2%

3/17

美國

上週初請失業救濟金人數

--

22.7 萬人

3/18

日本

日銀政策餘額利率

--

-0.1%

3/18

美國

2 月成屋銷售 / 月比

620 萬戶 /-4.6%

650 萬戶 / 6.7%

3/18

美國

2 月領先指標

0.3%

-0.3%

3/18

美國

聯準會官員 Barkin、Bowman 談話

--

--

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

3/16 盤後

萊納房屋公司

2.595

2.04

3/17 盤前

埃森哲有限公司

2.383

2.03

3/17 盤前

一元雜貨

2.541

2.62

3/17 盤後

聯邦快遞

4.653

3.47

主要金融市場休市一覽表：

日期

國家

節日

3/14

匈牙利

彈性放假

3/15

匈牙利 

國定假日

3/18

印度

侯麗節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

33174.07

-1.26

-4.22

-7.37

-3.27

-8.32

4.03

史坦普 500 指數

4259.52

-1.57

-3.46

-9.29

-3.81

-10.37

9.64

那斯達克指數

13129.96

-1.36

-4.72

-15.85

-12.83

-15.95

-1.33

MSCI 歐洲指數

142.84

1.39

-8.62

-9.04

-6.39

-11.28

4.44

新興市場指數

1102.74

-3.60

-10.98

-10.56

-14.98

-10.33

-16.81

新興市場小型企業指數

1283.59

-1.33

-5.95

-7.69

-9.43

-8.98

1.50

亞洲不含日本指數

703.85

-2.76

-10.50

-11.37

-15.98

-10.75

-19.67

亞洲不含日本小型企業指數

1308.80

-1.43

-5.56

-8.83

-9.66

-10.12

0.56

上海證交所綜合指數

3309.75

-4.00

-4.42

-9.73

-10.50

-9.07

-1.64

恆生中國企業指數

7060.60

-8.14

-19.62

-17.67

-24.64

-14.26

-36.07

台灣加權股價指數

17264.74

-2.66

-5.71

-3.01

-0.87

-5.23

9.52

韓國 KOSPI 指數

2661.28

-1.92

-3.15

-10.43

-13.62

-10.62

-10.10

印度孟買指數

55511.02

2.16

-4.45

-5.40

-4.48

-4.55

9.34

新興拉丁美洲指數

2421.33

-0.03

2.25

15.33

5.14

14.58

10.84

新興東歐指數

35.25

-58.07

-79.86

-80.62

-81.86

-80.75

-78.31

HFRX 全球對沖策略指數

1396.33

-0.14

-1.38

-2.31

-2.84

-2.41

-0.45

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

775.40

-1.87

-0.25

-4.37

-4.62

-3.59

-3.58

投資等級公司債指數

3245.16

-2.61

-2.55

-7.65

-8.68

-7.90

-4.74

全球高收益債指數

1418.76

-0.89

-4.51

-6.78

-9.09

-7.20

-5.86

美國十年公債

1619.79

-2.53

0.31

-4.26

-5.11

-4.27

-2.50

美國政府債 GNMA

1810.43

-1.05

-0.17

-2.66

-3.35

-2.76

-3.37

美國高收益公司債

2330.82

-1.29

-1.93

-4.55

-4.93

-5.31

-0.96

美國複合債

2243.50

-1.70

-0.72

-4.61

-5.51

-4.74

-3.47

歐洲高收益公司債

415.28

-1.04

-2.36

-4.87

-5.48

-5.16

-3.02

新興國家美元主權債

367.45

-0.99

-7.23

-11.16

-13.28

-11.16

-8.81

新興國家原幣債市

145.29

-1.32

-3.40

-2.60

-4.18

-2.81

-1.72

富時波灣債券指數

175.43

-0.49

0.17

-3.38

-3.46

-3.49

0.47

伊斯蘭債指數

186.27

-0.43

-0.61

-0.29

0.04

-0.57

3.20