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50年來日圓最弱時刻 日圓先生曝「這價格」是日本央行忍受底線

今周刊
50年來日圓最弱時刻 日圓先生曝「這價格」是日本央行忍受底線。(圖:AFP)
50年來日圓最弱時刻 日圓先生曝「這價格」是日本央行忍受底線。(圖:AFP)

撰文 ‧ 今周刊編輯團隊

「這樣換下來,差不多是我近 1 個月的台幣薪水,這些『憑空』多出來的錢,夠我搭四趟從東京到大阪來回的新幹線,或多住上八晚的五星級飯店……。」說話的,是年約 30 歲左右,目前在台北出版業任職的小森。

小森的另一個身分是「哈日族」,月薪不到 4 萬新台幣的他,平均每年至少要赴日本「朝聖」4 次,每年花在旅日的費用至少 12 萬元。「疫情前,日圓匯率是 1 台幣兌 3.6 日圓,現在約 4.3,假設,日圓繼續貶到 4.6……,這樣(我每年)換匯,大概就可以省下台幣 2 萬 6000 元左右。」小森在紙上試算著。

時間回到今年 3 月 28 日,當天日股盤中,就在日本央行發布了一則政策消息後,日圓匯率一度大貶至 1 美元兌 125.1 日圓,隨後雖跌幅收斂,但收盤日圓匯價依舊重挫 1.38%,兌美元收在 123.85。

這則政策,名為「連續性指定價格市場操作」。

當日,日本央行發布新聞稿宣布,將在 3 月 29 到 31 日間,發動抑制利率揚升的「連續性指定價格市場操作」措施。所謂「指定價格市場操作」,是指日銀將以指定的殖利率(即債券價格),「無限量」自民間金融機構手中收購公債。

說白了,就是日本央行宣布無限量印鈔,透過向金融機構買進公債,一方面釋出資金,一方面壓低利率;這麼一來,日圓匯率豈能不貶?

貶值有甜頭也有傷害
進口貨變貴買不起  恐釀停滯性通膨

攤開各家外資機構最新日圓預測;日本三井住友銀行給出的數字,是今年第 2 季貶到 135;英國巴克萊證券則認為,有 3 成機率貶到 140;最猛的是法國興業銀行,其在最近報告中,給出了一個自 1990 年日本泡沫經濟後逾 30 年未見的史詩級低價:150。

巴克萊證券在近日報告中,將日圓貶值拆分成兩種情境,分別是「好的貶值」與「壞的貶值」。

在這兩種情境中,巴克萊皆預設日圓會貶到 140 的水平。在「好貶值」的情境中,日本廠商因為貶值而攀升的進口成本大多(約 8 成)可以轉嫁,加上出口業者獲利提升,整體而言,企業因此有空間幫員工調薪,經濟邁向正循環。

至於「壞貶值」的情境,巴克萊假設廠商的進口成本僅能轉嫁約 5 成,出口企業因日圓貶值所增加的獲利相對有限,員工沒有調薪的空間,加上通膨揚升,民眾實質購買力因此下降,經濟復甦動能恐就此停滯。

綜合來看,通膨壓力正在升溫,「成本轉嫁」不易,出口商的受惠程度也無法過度樂觀,「壞貶值」的上演機率似乎正在升高。而當這套劇本上演,且日本央行最終被迫必須調整寬鬆政策,那麼,全球金融市場所擔心的另一個風險,就有可能加速成形了。

小心股災捲土重來
過去日圓套利交易屢掀金融動盪

這個風險,源自於「套利交易」。

自日本泡沫經濟以來,談到「日圓套利交易」,國際投資人往往會自動連接到一個詞:市場動盪。回顧金融史,1995 至 1997 年間、1999 到 2000 年間、2007 年初,乃至 2014 到 2015 年間,都曾出現過國際投資人為了「償還日圓」,間接引發全球股災的現象。

滙豐全球外匯研究主管 Paul Mackel 表示,「在當前存在許多不確定因素之下,日圓套利交易所引發的風險其實不低。」

他解釋,目前無論是美國鷹派升息可能醞釀的衰退風險,或者地緣政治引發的通膨惡化,稍有風吹草動,日圓在投資者心中的地位都有瞬間轉變,從原本的「提款機」角色,變成「避險天堂」,而當這種轉變發生,日圓轉趨升值,套利交易就將成為加劇全球市場動盪的風險來源,「這種轉變,很有可能忽然發生。」他提醒。

日圓角色的變化何時發生?終究要看全球市場的風險心態,但日本央行在哪個價位會開始改變策略,曾任日本財務官、期間多次成功左右日圓兌美元匯率的「日圓先生」榊原英資,在接受《今周刊》訪問時,則給出了一個答案:135。 

「若是日圓貶破 135,日本央行一定會出手,要嘛就是透過財務省直接干預匯市,要不,就是日本央行乾脆啟動升息應對。」他頗有信心地說。

來源:《今周刊》 第 1321 期
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