【普徠仕觀點】三個指向美國經濟衰退的預兆

重點摘要

• 三個重要指標告訴我們，美國經濟衰退可能即將來臨：但歷史表明它可能暫時還不會到來。
• 投資人應考慮將其投資組合定位於更加動盪的環境，並隨著情況的改變而做動態調整。
• 更嚴謹的做法是，為未來前所未有的衰退做計劃，同時考慮採取創造性的方法來降低下行風險。

「當美國打噴嚏時，世界就會感冒」，這句名言呈現了美國經濟衰退對全球金融市場的風險，這個世界上最大的經濟體，也恰好是世界上最大的股票和固定收益市場，如果美國經濟衰退，無論投資人身在何處，都會對其產生影響。

考慮到通膨持續上升，聯準會等各大央行已開始收緊貨幣政策，當收緊貨幣政策正在發生的同時，歐洲同時進行一場重大戰爭，投資人越來越擔心經濟衰退，為了確定這種擔憂是否合理，我們研究了過去曾被視為可靠的三項指標，以判定美國是否進入經濟衰退：油價飆升、聯準會提高政策利率以及公債殖利率曲線倒掛，讓我們來依次檢視。

1. 油價飆升

自 1970 年代中期以來，幾乎每一次美國經濟衰退都發生在油價大幅上漲之前，如今，全球經濟對石油的依賴減少，化石燃料的使用效率更高，但石油價格對公司和個人仍然非常重要，因為它會影響許多其他領域的價格，例如製造業、消費品、交通運輸、家庭能源賬單和汽車燃料 (僅舉幾例)，較高的油價使消費者的可支配收入減少，它還可能導致通膨壓力和貨幣政策收緊，從而導致經濟放緩。

最後，油價飆升會更廣泛的影響通膨和經濟狀況預期，總體經濟中發生的事情大多取決於人們期望發生什麼。

自 1976 年以來，假如忽略衰退開始後所出現的飆升 (圖 1)，美國 6 次衰退中有 5 次出現油價飆升。事實上，在油價大幅上漲後的隨後幾年裡，鮮少沒有出現經濟衰退，隨著全球經濟在新冠病毒大流行後重新開放，油價於 2020 年 10 月開始上漲，並在 2022 年 2 月俄羅斯入侵烏克蘭後再次飆升。

2. 聯邦基金利率上升

經濟擴張不會因年老而死亡，而是聯準會會扼殺它們；在收緊貨幣政策時，聯準會的目標是減緩經濟成長以抑制通膨，但不是要把經濟推入衰退，其目的是透過軟著陸_讓經濟活動逐漸放緩，有助於遏制價格飆升，同時保持勞動力市場的活躍和經濟擴張。

實際上，軟著陸很難實現，尤其當聯準會的政策只是影響美國經濟的眾多因素之一，例如，要使當前的通貨膨脹消退，新冠疫情最嚴重時出現的供應鏈瓶頸必須舒緩，若要成功的話，聯準會需要既優秀又幸運。

自 1976 年以來，聯準會只有 2 次升息並沒有將美國經濟推入衰退 (1983 年和 1994 年，圖 2)，只有時間才能證明聯準會最近的升息週期，能否在不出現衰退的情況下成功對抗通膨，或者是否需透過經濟衰退來扼殺通膨。

3. 殖利率曲線的倒掛斜率

殖利率曲線的斜率 (美國 10 年期公債殖利率減去 2 年期殖利率) 是美國經濟衰退的典型預兆，曲線的短端反映了市場對未來 2 年短期政策利率的預期；曲線的長端主要反映了市場對未來 10 年通膨和經濟成長的預期，隨著聯準會提高短期利率，殖利率曲線趨於平坦，因為 2 年期殖利率的上升速度快於 10 年期殖利率，聯準會收緊政策通常會降低中期通膨和成長預期，並抑制 10 年期公債殖利率的波動，最終，當斜率變為負值時發生反轉：2 年期殖利率升至 10 年期殖利率之上。

殖利率曲線的斜率不僅代表市場的期望，它同時也助漲經濟衰退的發生，銀行從短期收款和長期放款獲取收益，殖利率曲線趨平，銀行從中所獲得的收益越低，市場上的貸款額度就越少，而貸款額度減緩是導致經濟衰退的原因之一。

反向殖利率曲線相比於扁平的殖利率曲線更能用來預測衰退：忽略衰退發生後的期間，自 1976 年以來的 6 次衰退都呈現倒掛；今年 3 月，殖利率曲線再次倒掛，儘管非常規的貨幣政策已經壓低了殖利率曲線的長端，還值得注意的是，美國經濟衰退的另一個典型預兆，美國 10 年期公債殖利率減去美國 2 年期公債殖利率斜率為正，表明衰退將不會發生。

為美國衰退做準備：無論它何時到來

經濟週期時常經歷繁榮和蕭條的時期，經濟衰退是週期的一部分，帶來經濟困難，但也帶來創造性破壞，根據我們的關鍵指標：油價、聯準會政策和殖利率曲線的斜率，美國經濟衰退的可能性似乎越來越大，而歷史資料顯示，這些跡象通常發生在衰退前平均約 2 年的時間。

與此同時，投資人應考慮保持多元的投資組合，同時將投資組合定位為更動盪的經濟環境， 隨著經濟週期進入趨緩階段，經濟敏感性資產的獲利將變得更加複雜，投資人可能會希望確保任何獲利都存入銀行，並持續靠近其投資組合策略，市場傾向於在衰退發生前就進行風險定價，而這也使得其更加動盪，全球和跨資產類別的多元化也可能有助於緩解波動。

投資人應密切關注事態發展，隨著條件的變化而動態調整其投資組合，全球近期內經歷了幾次迅速的環境更迭：從緩慢成長到疫情大流行，從近乎通貨緊縮到通貨膨脹，從幾乎零利率到緊縮政策，在這個快速變化的環境中，敏捷性和適應能力對成功至關重要。

最後，我們認為投資人應該調整投資組合，以因應未來前所未有的經濟衰退，同時考慮到以創造性的方法來減少下行風險，如果通膨持續，且政府公債殖利率繼續上漲，政府公債可能無法發揮其分散股權風險的作用，其他方法，如主動的保守策略或更廣泛的「避險」資產，可能會在投資組合中發揮防禦的作用。

附錄：方法和數據

在我們的研究中，我們檢視了從 1976 年 6 月到 2022 年 3 月的數據。我們將油價飆升定義為西德州原油 (WTI) 的現貨價格相對於六個月前的價格上漲了 40% 以上，並忽略經濟衰退期間所發生的油價飆升。

對於聯準會的緊縮和寬鬆週期，我們考慮聯邦基金升息和降息的整體趨勢，可能會忽略微幅的降息或逆向升息。

我們將美國公債殖利率曲線的斜率定義為 10 年期殖利率減去 2 年期殖利率，反轉被定義為斜率變為負數的單個月或數個月期間的第 1 個月。經濟衰退由美國國家經濟研究局 (NBER) 確定日期和定義。

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