【邱志昌專欄】深信：多頭必戛然而起！！

壹、前言

2022 年 5 月 23 日，台股加權股價指數在美股依舊頹勢下，卻開始在建造底部區。雖然當天大盤最終還是「開高走低」走勢；剛開盤之際電子類、與非電子類股連袂大漲 100 多點。但從早上 9:30 開盤到下午 13:30 收盤，資金卻漸漸從電子半導體類股，聚集到航運類股中；最後造就了近洋線的萬海航運以漲停收盤，而遠洋航線的長榮與陽明海運也上揚 3% 以上，收盤之後市場譁然：電子類股竟然淪為老二、成為短期扶不起的阿斗。這種以非電子且以航運類，在底部率先領先反彈的格局，極有可能就是未來台灣股市的特質，這就是本文近日不斷敘述，非全球化的股市結構樣貌；台灣的航海貨櫃運輸在 30 年前也曾在世界赫赫有名，當時長榮海運的貨艙運費報價，與韓國韓進海運競爭劇烈、長榮海運曾被國際海運界譽為 Price Killer。這是與 2020 年 3 月，拜美國 Fed 的 QE 刺激的股市行情下，與起身大漲的電子半導體的迥然不同的股價結構變遷。

以理性預期學派 (Rational Expectation) 理論，其實在 2020 年下半年起，本文就預見 Fed 的無限量 QE 必將搧風點火，最後終於引發通膨；結果近期還屋漏偏逢連夜雨、接著中國疫情「清零」不斷徹底執行，斷掉了生產供應鏈、接著 2022 年爆發俄烏戰爭。目前的股市像「約翰走路」(Radom Walk)，恍如跌入空頭的無底洞之際，此時此刻鼓舞投資買股似乎是在，狂風驟雨中逆向勇闖曠野。為抗通膨的反向 QE 緊縮貨幣政策，與美國對俄羅斯的制裁、中國上海染疫封城、封到居民多快抓狂；本文也怕，當股市步步慢慢向下沉淪；本文也理解，國內財經專家頻喊景氣高峰已過、衰退在即；這些再可怕的氣氛下，難道還能在苦中作樂與空頭作對？本文的觀點是不智之舉？但台灣股市曾經輝煌過的，金融與運輸兩大類股，近兩個月突然偶爾出現強勁攻勢、燃起多頭火花；這顯然驗證本文幾十年來不斷強調，在任何惡劣的系統性風險多已知後，股市仍將曙光乍現，步出它自己亮麗的一片天。

貳、航運類股就是 Localization 的代表作！

萬海航運的股價強勢，之所以對空頭形成反擊壓力，從其線形圖與第一季每股盈餘趨勢就可見到。5 月 23 日的一根長紅，蓋過從 3 月初以來的所有的套牢賣壓，這已就是說從 3 月 1 日，買進萬海航運股票的投資者，只要堅守民主多頭陣營，則多頭反共復國大業指日可待。這在本文一再強調，從 2 月 24 日俄軍進入烏克蘭維和、弭平帝國內部戰亂；讓全球最大基金管理公司，英國貝萊德投信董事長確認：這是「非全球化」開始，而傾全力做空之後多頭的第一次大反撲。俄烏戰爭當時，連續數日外資在台股大賣超，每日金額高達 500 多億元，連續賣超一個禮拜 5 個交易日，這破天荒的手法、著實令金融市場心驚動魄、史上僅見；至此歷經 3 個多月後，渡過 Fed 的緊縮貨幣政策、縱使俄烏戰爭已近似中日八年抗戰，但股市不變的循環起落必將有所轉圜。

就記得本文在 2018 年 1 月，美中貿易戰開打後一個多月，我們就認為股市終必會適應美中貿易，走出自己的多頭行情一樣。在未來逆全球化時代中，股市自然也會走出本文獨特定義的 Localization 特色。其實這種人性向上的本能深植在我的腦海中，本文記憶顯明且深刻。三十多年前本文剛到台北建立家庭，與內人工作繁忙，也考慮彰化鄉下父母、初為祖父母喜悅，及家族長孫未來傳承之認知；因此將剛出生長子帶回故鄉。當然祖父母疼愛有加：當時家父仍是縣政府一級主管，主掌全縣農政；每天下班回家後、與假日時光總是久抱未曾放下，疼愛之情、多讓家母多感到太寵了。某天我照樣回鄉，家父將他抱到堂姑媽家、讓他在乾淨地板爬行玩耍。就在他在地上玩到一半時、我親眼見到他、突然由爬行，爬、爬、爬、最後毫無預警地、竟然直立站起來開始走路了，這是他第一步的人生路：這情境讓我畢生永難忘懷，人類生命力竟然如此強勁。人類求取進步的強烈企圖心，所帶來的震撼與喜悅始終埋在心中，鼓舞本文在任何艱苦環境下，只要心地寬闊與善良，總是有水到渠成一天。股市也一樣，只要不是投機、而是真誠投資，則必然有能力與機遇，從空頭的怒吼中突然站起來。目前似無止境的空頭黑洞，也必將如同每一個人，在幼年時代乍然站起來一樣，展現多頭光明堅韌的生命力。

叁、請想想：美股到底是面對了那一些仍然未知的利空？？

這一段見證深深烙印在腦海，因此每當台股處困頓大跌、惶恐的時候，本文多有一股強烈多頭企圖心與耐心，去等待因緣際會與時間的醞釀。雖然本文對行情也有階段性的多空預期、不放馬後炮的多空固執判斷；但我們在看空 (參考 2021 年 11 月本文曾著未來長空文) 幾個月後，如今對多頭的火苗信心重新燃起。一直到近期、本文多還繼續研究，未來「非全球化」Localization 的多頭股市樣貌；本文判斷它必然是非電子唯一獨擅天下。本文從 5 月 15 日 (Fed 第二次 FOMC 會議) 後，便慢慢轉空為多；因為我們始終預期與堅信，在 Localization 下、股市有 Localization 方式的多頭攻勢，依然有不同於「全球化」(Globalization) 的走法。這從 5 月 23 日的台股盤面上、突然獲得到強烈印證，就跟小孩突然由爬行、自行突然站起來走路一樣。而且本波行情就是以台灣獲利最好的特色產業，金融類股一波攻勢後，接著運輸類股攻勢最為強韌；這應該就是 Localization 時代的開始。運輸產業是以貿易為主國家的重要產業：台灣的長榮與萬海航運多是全球遠洋、近洋運輸的兩大歷史悠久公司，管理風格嚴格、獲利能力好。

長榮海運董事會曾宣告減資，目前減資之前的股本為 529 億元，而每股淨值為 82.54 元 / 股，該公司 2022 年第一季就賺了 1,013.59 億元，每股稅後純益為 19.6 元 / 股；如果未來以每季 15 元 / 股估算，2022 年該公司每股盈餘將達近 60 元 / 股，但目前股價卻不到本益比的幾倍，這真是低到匪夷所思的地步；當然如果反向思考，認定股市是「強式效率市場」 (Strong Form Efficient Market)，則無疑意味著、這種低廉的本益比是否強烈暗示，未來是否經濟景氣將大幅衰退？甚至演變為第二次「大蕭條」(Great Depression)？這絕對是一個長期值得探討的議題。如果本文沒健忘，2018 年 1 月 29 日美中貿易大戰、2020 年 Covid-19 疫情之後，全球投資機構經濟學家多曾顯著議論，世界第二次大蕭條即將來臨；結果這幾年的現實卻多不是這樣，難不成此時現在反而沒人議論，就是現在進行式？我們認為，即使如此，股市仍將多空荏苒，至少也應該有中期反彈循環出現！

就所有國際投資銀行觀點，這幾年以來對股市的預測，以摩根大通多空看法最為準確、且具有「期間」的一致性。摩根大通曾在 2021 年第四季就提出警告，半導體的股價已高估，而且預估半導體在 2022 年起，庫存會增加、獲利會受影響；這種觀點持續到 2022 年 5 月中多沒有改變。但在 2022 年 5 月 23 日，該公司執行長戴蒙，卻一反過去空頭立場；公開表示美國經濟依然強勁，經濟成長潛在障礙尚未成形。但高通膨與緊縮貨幣政策 (QT)，正在形成一種前所未用的組合，在這種情況之下、經濟可能趨於衰退。但他再次強調在一段時間之後，這一些經濟衰退的因子，將會漸漸散去。

肆、結論：後續是否還會有其它系統性風險？

而 IMF 最新經濟預估報告顯示，2022 年全球經濟成長率將從 4.4% 降為 3.3%；IMF 發言人對此預測還特別附加聲明，這已經將俄烏戰爭等，所引發的多種可能接踵而來的經濟制裁，與美國及全球通膨、Fed 緊縮政策、中國經濟衰退等等情勢多已考慮進去。IMF 第一副總裁 Gopinath 說，各國所面對的通膨，多將超過原本的預期。本文以美元指數、與美 10 年期國債殖利率觀察，顯然也是如此、的確已反映了可預期的未來緊縮風險。但目前股市進一步退兩步的走法，這種無聊到極點的走勢，也實在令多頭相當頭痛，甚至難以釋懷；何時止跌回春？成為最需要預期的議題。但我們相信，當天色一片漆黑之後，其實黎明也慢慢到來；不經一番寒徹骨，那得梅花撲鼻香？在反覆築底一再盤整之後、多頭戛然而起的能力將一如，小孩學走路、突然就站起來一樣；對此、本文深信不疑！

(聲明：本文為財務理論與市場的實務融合研究，非投資建議書，不為任何引用本文為選股抉擇、與投資損益背書。)