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【邱志昌專欄】深信:多頭必戛然而起!!

首席經濟學家 邱志昌 博士 2022-05-30 07:00

壹、前言
(圖一:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖一:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)

2022 年 5 月 23 日,台股加權股價指數在美股依舊頹勢下,卻開始在建造底部區。雖然當天大盤最終還是「開高走低」走勢;剛開盤之際電子類、與非電子類股連袂大漲 100 多點。但從早上 9:30 開盤到下午 13:30 收盤,資金卻漸漸從電子半導體類股,聚集到航運類股中;最後造就了近洋線的萬海航運以漲停收盤,而遠洋航線的長榮與陽明海運也上揚 3% 以上,收盤之後市場譁然:電子類股竟然淪為老二、成為短期扶不起的阿斗。這種以非電子且以航運類,在底部率先領先反彈的格局,極有可能就是未來台灣股市的特質,這就是本文近日不斷敘述,非全球化的股市結構樣貌;台灣的航海貨櫃運輸在 30 年前也曾在世界赫赫有名,當時長榮海運的貨艙運費報價,與韓國韓進海運競爭劇烈、長榮海運曾被國際海運界譽為 Price Killer。這是與 2020 年 3 月,拜美國 Fed 的 QE 刺激的股市行情下,與起身大漲的電子半導體的迥然不同的股價結構變遷。

以理性預期學派 (Rational Expectation) 理論,其實在 2020 年下半年起,本文就預見 Fed 的無限量 QE 必將搧風點火,最後終於引發通膨;結果近期還屋漏偏逢連夜雨、接著中國疫情「清零」不斷徹底執行,斷掉了生產供應鏈、接著 2022 年爆發俄烏戰爭。目前的股市像「約翰走路」(Radom Walk),恍如跌入空頭的無底洞之際,此時此刻鼓舞投資買股似乎是在,狂風驟雨中逆向勇闖曠野。為抗通膨的反向 QE 緊縮貨幣政策,與美國對俄羅斯的制裁、中國上海染疫封城、封到居民多快抓狂;本文也怕,當股市步步慢慢向下沉淪;本文也理解,國內財經專家頻喊景氣高峰已過、衰退在即;這些再可怕的氣氛下,難道還能在苦中作樂與空頭作對?本文的觀點是不智之舉?但台灣股市曾經輝煌過的,金融與運輸兩大類股,近兩個月突然偶爾出現強勁攻勢、燃起多頭火花;這顯然驗證本文幾十年來不斷強調,在任何惡劣的系統性風險多已知後,股市仍將曙光乍現,步出它自己亮麗的一片天。

貳、航運類股就是 Localization 的代表作!
(圖二:萬海航運股價日線圖,鉅亨網)
(圖二:萬海航運股價日線圖,鉅亨網)

萬海航運的股價強勢,之所以對空頭形成反擊壓力,從其線形圖與第一季每股盈餘趨勢就可見到。5 月 23 日的一根長紅,蓋過從 3 月初以來的所有的套牢賣壓,這已就是說從 3 月 1 日,買進萬海航運股票的投資者,只要堅守民主多頭陣營,則多頭反共復國大業指日可待。這在本文一再強調,從 2 月 24 日俄軍進入烏克蘭維和、弭平帝國內部戰亂;讓全球最大基金管理公司,英國貝萊德投信董事長確認:這是「非全球化」開始,而傾全力做空之後多頭的第一次大反撲。俄烏戰爭當時,連續數日外資在台股大賣超,每日金額高達 500 多億元,連續賣超一個禮拜 5 個交易日,這破天荒的手法、著實令金融市場心驚動魄、史上僅見;至此歷經 3 個多月後,渡過 Fed 的緊縮貨幣政策、縱使俄烏戰爭已近似中日八年抗戰,但股市不變的循環起落必將有所轉圜。

就記得本文在 2018 年 1 月,美中貿易戰開打後一個多月,我們就認為股市終必會適應美中貿易,走出自己的多頭行情一樣。在未來逆全球化時代中,股市自然也會走出本文獨特定義的 Localization 特色。其實這種人性向上的本能深植在我的腦海中,本文記憶顯明且深刻。三十多年前本文剛到台北建立家庭,與內人工作繁忙,也考慮彰化鄉下父母、初為祖父母喜悅,及家族長孫未來傳承之認知;因此將剛出生長子帶回故鄉。當然祖父母疼愛有加:當時家父仍是縣政府一級主管,主掌全縣農政;每天下班回家後、與假日時光總是久抱未曾放下,疼愛之情、多讓家母多感到太寵了。某天我照樣回鄉,家父將他抱到堂姑媽家、讓他在乾淨地板爬行玩耍。就在他在地上玩到一半時、我親眼見到他、突然由爬行,爬、爬、爬、最後毫無預警地、竟然直立站起來開始走路了,這是他第一步的人生路:這情境讓我畢生永難忘懷,人類生命力竟然如此強勁。人類求取進步的強烈企圖心,所帶來的震撼與喜悅始終埋在心中,鼓舞本文在任何艱苦環境下,只要心地寬闊與善良,總是有水到渠成一天。股市也一樣,只要不是投機、而是真誠投資,則必然有能力與機遇,從空頭的怒吼中突然站起來。目前似無止境的空頭黑洞,也必將如同每一個人,在幼年時代乍然站起來一樣,展現多頭光明堅韌的生命力。

叁、請想想:美股到底是面對了那一些仍然未知的利空??
(圖三:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖三:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)

這一段見證深深烙印在腦海,因此每當台股處困頓大跌、惶恐的時候,本文多有一股強烈多頭企圖心與耐心,去等待因緣際會與時間的醞釀。雖然本文對行情也有階段性的多空預期、不放馬後炮的多空固執判斷;但我們在看空 (參考 2021 年 11 月本文曾著未來長空文) 幾個月後,如今對多頭的火苗信心重新燃起。一直到近期、本文多還繼續研究,未來「非全球化」Localization 的多頭股市樣貌;本文判斷它必然是非電子唯一獨擅天下。本文從 5 月 15 日 (Fed 第二次 FOMC 會議) 後,便慢慢轉空為多;因為我們始終預期與堅信,在 Localization 下、股市有 Localization 方式的多頭攻勢,依然有不同於「全球化」(Globalization) 的走法。這從 5 月 23 日的台股盤面上、突然獲得到強烈印證,就跟小孩突然由爬行、自行突然站起來走路一樣。而且本波行情就是以台灣獲利最好的特色產業,金融類股一波攻勢後,接著運輸類股攻勢最為強韌;這應該就是 Localization 時代的開始。運輸產業是以貿易為主國家的重要產業:台灣的長榮與萬海航運多是全球遠洋、近洋運輸的兩大歷史悠久公司,管理風格嚴格、獲利能力好。

長榮海運董事會曾宣告減資,目前減資之前的股本為 529 億元,而每股淨值為 82.54 元 / 股,該公司 2022 年第一季就賺了 1,013.59 億元,每股稅後純益為 19.6 元 / 股;如果未來以每季 15 元 / 股估算,2022 年該公司每股盈餘將達近 60 元 / 股,但目前股價卻不到本益比的幾倍,這真是低到匪夷所思的地步;當然如果反向思考,認定股市是「強式效率市場」 (Strong Form Efficient Market),則無疑意味著、這種低廉的本益比是否強烈暗示,未來是否經濟景氣將大幅衰退?甚至演變為第二次「大蕭條」(Great Depression)?這絕對是一個長期值得探討的議題。如果本文沒健忘,2018 年 1 月 29 日美中貿易大戰、2020 年 Covid-19 疫情之後,全球投資機構經濟學家多曾顯著議論,世界第二次大蕭條即將來臨;結果這幾年的現實卻多不是這樣,難不成此時現在反而沒人議論,就是現在進行式?我們認為,即使如此,股市仍將多空荏苒,至少也應該有中期反彈循環出現!

(圖四:台積電的股價榮景何日再來?鉅亨網)
(圖四:台積電的股價榮景何日再來?鉅亨網)

就所有國際投資銀行觀點,這幾年以來對股市的預測,以摩根大通多空看法最為準確、且具有「期間」的一致性。摩根大通曾在 2021 年第四季就提出警告,半導體的股價已高估,而且預估半導體在 2022 年起,庫存會增加、獲利會受影響;這種觀點持續到 2022 年 5 月中多沒有改變。但在 2022 年 5 月 23 日,該公司執行長戴蒙,卻一反過去空頭立場;公開表示美國經濟依然強勁,經濟成長潛在障礙尚未成形。但高通膨與緊縮貨幣政策 (QT),正在形成一種前所未用的組合,在這種情況之下、經濟可能趨於衰退。但他再次強調在一段時間之後,這一些經濟衰退的因子,將會漸漸散去。

肆、結論:後續是否還會有其它系統性風險?

而 IMF 最新經濟預估報告顯示,2022 年全球經濟成長率將從 4.4% 降為 3.3%;IMF 發言人對此預測還特別附加聲明,這已經將俄烏戰爭等,所引發的多種可能接踵而來的經濟制裁,與美國及全球通膨、Fed 緊縮政策、中國經濟衰退等等情勢多已考慮進去。IMF 第一副總裁 Gopinath 說,各國所面對的通膨,多將超過原本的預期。本文以美元指數、與美 10 年期國債殖利率觀察,顯然也是如此、的確已反映了可預期的未來緊縮風險。但目前股市進一步退兩步的走法,這種無聊到極點的走勢,也實在令多頭相當頭痛,甚至難以釋懷;何時止跌回春?成為最需要預期的議題。但我們相信,當天色一片漆黑之後,其實黎明也慢慢到來;不經一番寒徹骨,那得梅花撲鼻香?在反覆築底一再盤整之後、多頭戛然而起的能力將一如,小孩學走路、突然就站起來一樣;對此、本文深信不疑!

(聲明:本文為財務理論與市場的實務融合研究,非投資建議書,不為任何引用本文為選股抉擇、與投資損益背書。)

 






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