迎戰除權息 大幅台指期逆價差的操作展望

一個月的操作策略與看法，與其用日曆月來區分界定，筆者更傾向用指數期貨結算日來切割，因此 6/15 是 6 月期貨合約的結算，到 7/20 下次月結算為止，期間有估計 400 餘點的除權息蒸發點數，7 月合約因而產生大幅逆價差，本文就針對這段期間，提供台股的波段展望與操作要點。

Fed 應該正視隔夜附買回 (ONRRP) 還在創高的問題

全球風險性資產高度連動，要提台股之前，首先還是關注美國資金的動向，尤其是隔夜附買回（ONRRP）。隔夜附買回象徵市場上過剩的資金，因為這些資金（約 2 兆美元）寧願賺隔夜的超低利率，日復一日，也不願意去投資跌得稀巴爛的債、股。

因此「資金過剩」的議題，是接續要特別留意的焦點議題，因為不僅情況嚴重、市場上輿論與情緒也幾乎尚未有反應。下週的 FOMC 會議，「升息幾碼並非重點，升息無法直接壓抑通膨，加速縮表才行，更何況 ONRRP 創新高，真的沒有不加速縮表的理由」，FED 如果擔心投資人因為加速縮表而有恐慌，反倒才是因小失大，就算這次 FOMC 先裝死，也應該會多少提及，加速縮表仍然是後續很可能出現的。

台灣通膨持續加溫，還是拿納稅人的錢掩蓋過後的數據

台灣的 CPI 連續 3 個月飆破 3%，5 月年增 3.39%，PPI 更是年增 14%，以上的數據尤其是 CPI，都還是經濟部胭脂抹粉掩蓋過後的「漂亮」數據。

當前的經濟部與中油，從石油、天然氣、電價的緩漲，4 月底中油累計虧損已經達到新台幣 751 億元，中油想出解決的方法有兩個:

1. 向天祈禱，能源價格快速回落 (顯然祈禱當然不會解決問題)，中國解封後與中東原油供給持續不足，油價突破壓力區。

2. 申請特別預算彌補虧損，這就是挖東牆補西牆，政府的資金也還是來自納稅人的錢，對於人民的荷包沒有幫助，只是鴕鳥心態。

因此 CPI 連三個月的飆升，外食、日用品的漲價或產品縮水變相漲價，其實對於消費者的信心是很大的衝擊，近期討論基本薪資的調漲，央行即使升息，台灣能源畢竟高度仰賴進口 + 台幣貶值，螺旋性通膨的成形幾乎儼然成形，這是接續一個月要留意的。

結論： 7 月合約大幅逆價差，填息行情預計艱辛且不完全

首先，關於期現貨價差收斂，先看以下筆者畫的一張圖

根據以上兩段的綜合分析，國際股市上資金過剩，股債雙殺也仍不回流，加速縮表將是預期，波段買進籌碼與追價信心不足，風險性資產在反彈後上檔將有壓；而台灣的通膨持續加溫，尤其發酵到日常消費，將會影響信心的回落。

因此對於接續一個月，至 7 月合約結算前的展望，預估大盤將除權息 400 餘點，現貨蒸發點數的同時，雖然有填息行情，但在整體情勢承壓下，預計薄弱不完全，還原權值後持平至微幅反彈，更尤其台股本波超漲反彈，有相當多漲多投機股，更需留意這些上演一齣國王的新衣鬧劇。

（撰文者：永誠資產管理處研究員 范振峰）

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