【胡一帆專欄】亞洲通脹是否已經見頂？

美國 8 月 CPI 同比增長 8.3%，雖然比上月回落 0.2 個百分點，但高於市場預期的 8.1%，不計食品及能源的核心 CPI 同比更加速 0.4 個百分點至 6.3%，環比加快 0.3 個百分點至 0.6%。雖然美國整體通脹同比計或已見頂，但最新資料顯示價格壓力仍然廣泛存在，特別是在工作敏感的服務行業, 包括租金, 餐飲，醫療，教育，個人保健價格都意外上升。美聯儲別無選擇，即使要付上經濟增長放慢的代價，也只能繼續上調政策利率，來實現通脹和勞動力市場降溫。美聯儲 9 月加息 75 個基點，11 月可能進一步加息 50 或 75 個基點，12 月也有可能加息 50 個基點。聯邦基金利率期貨顯示，明年 3 月政策利率峰值升至約 4.3%。

亞洲的核心通脹問題不如美國那樣嚴重，部分原因在於應對疫情時投入的貨幣較少。不過，地區通脹率仍然因高昂的能源成本、經濟重啟以及創紀錄強勢的美元而不斷走高。如果要避免斷崖式的外資出逃和貨幣貶值，亞洲需要跟隨美聯儲的步伐進一步加息。

第四季分曉

我們仍然預計亞洲的通脹將在第三季見頂，達到 5–6% 的水準，然後到年底前下降大約 100 個基點。這一趨勢應會延續到 2023 年，並在未來 12 個月降至 2–3%。不過，美元的持續走強和大宗商品的再次迅猛上漲可能延緩通脹的下行。

令人欣慰的是，亞洲貨幣市場狀況仍較為穩定。印度、泰國和馬來西亞儘管出現外儲減少、匯率貶值的問題，但這主要是因對外收支惡化所致，而非源自外資出逃。外匯儲備仍然充裕。

按照當前軌跡，我們認為亞洲將會充分緊縮政策以遏制通脹，避免斷崖式的資本外套，防止嚴重的貨幣貶值。美聯儲珠玉在前，大部分亞洲央行也表現出調整的意願，印尼加息 50 個基點就是明證。不過，緊縮進程尚未完成，對於步伐上較為落後的央行，第四季將是加快加息步伐以穩定外儲的關鍵視窗。

但亞洲各國目前的步調並不一致。北亞和菲律賓已近尾聲，僅餘一兩次加息，預計會在年底暫停；而泰國、印尼、印度以及馬來西亞（也許）還需要加息近 100 個基點，因此可能在明年繼續加息。此外，這些國家也可能會出臺措施應對波動，例如與美國簽訂貨幣互換協定以增加外匯儲備，以及針對貿易流動頒佈臨時貨幣兌換相關規則。

由於資產負債表良好，同時有能力通過借款來支付投入成本的上漲，目前企業經受住了利率相對有序上漲的影響。不過，鑒於緊縮週期尚未完成、地區出口放緩和中國的復甦步伐極為緩慢，四季度出現下滑（儘管幅度較小）已經不可避免。

能源和食品價格仍有風險

大宗商品再起波瀾仍是一大風險。俄烏衝突、能源行業投資低迷，加上原油庫存不斷下降，又一輪能源通脹的大門已然打開。不過，這些因素對亞洲 CPI 的傳遞效應因國家 / 地區而異，在許多經濟體，能源價格傳遞效應的高峰已經過去。如果與我們預期的一樣，布倫特油價將在 2023 年第一季回升至每桶 120–130 美元的水準，那麼目前通脹只是暫時放緩上漲的腳步，而不是掉頭向下。

馬來西亞和印尼屬於例外，兩國均在最近放鬆各自的能源補貼。在未來兩個季度，這些經濟體必須直面整體通脹的上漲並加大貨幣緊縮力度，以遏制外資引發的波動。

全球氣象機構已經宣佈 2022-23 年將是又一個拉尼娜之年，這種三災齊降的現象從 1950 年以來僅出現兩次，隨之而來的包括天氣波動加劇，以及生命、財產和作物的損失。未來數月重要穀物生產地區的產量如果不如預期，加上烏克蘭的戰爭，糧食價格將存在重大上漲風險。

中國的復甦

亞洲的前景在很大程度上取決於中國的復甦步伐。8 月份的經濟活動資料出現一些亮點，我們認為年內復甦步伐將比較溫和。當前的部分政策支援應會在第四季開始進一步發力。尤其是基建投資的加強應可部分抵消房地產的拖累，在此方面，鋼鐵產量在 9 月初已經上升（同比增加 5.2%，而 8 月份為同比下降 2.5%）。隨著更多財政借款撥付到位，加上高鐵和城際鐵路資本支出增加，基建反彈會在今後 4-5 年持續。

總體而言，2022 年中國的增長率預計會穩定在 3% 左右。今年第四季和明年第一季將密集舉行一系列的高級別會議，更積極的政策可能在這些會議之後出臺。加上疫情防控措施的預期放鬆，應會帶動明年的 GDP 增長顯著回升，達到 5% 左右。

專欄為作者個人立場