【路博邁投信】投資長觀點—政治、赤字、與債務上限

Joseph V. Amato，總裁暨股票投資長

我們深信美國國會終將提高舉債上限，但也別輕忽政治角力對市場的影響。

儘管市場持續關注通膨數字與利率決策－這也確實值得關注，但是其它議題同樣不容投資人忽視。

上星期，美國國會預算辦公室預估美國政府將在今年 7 月到 9 月之間無錢可用。這聽起來似乎大事不妙。

國會預算辦公室特別指出，除非國會提高聯邦政府舉債上限，否則最快今年夏天美國財政部將再也無法利用「特別措施」取得額外資金。 

屆時，美國政府將沒錢支付各項開銷－包括付錢給債券投資人，全球「零風險」利率－全球金融體系的基礎－可能會受到衝擊。儘管這種極端事件的發生機率微乎其微，但是最終危機會如何化解仍值得我們一探究竟。

特別措施

提高美國聯邦政府舉債上限需獲得美國國會與總統的核准，且從二次大戰結束至今，美國提高舉債上限已不下百次。 

目前美國聯邦政府舉債上限為 31.38 兆美元，生效日期為 2021 年的 12 月。然而，就在 1 個月前的 1 月 19 日，聯邦政府負債觸及上限，美國財政部開始啟動特別措施，其中包括暫時贖回各個公務員退休福利計畫的現有投資部位並暫停發行新債券，以免債務持續增加。 

美國財政部長葉倫行文眾議院議長麥卡錫，示警這些特別措施將在 6 月 5 日用罄，並「籲請國會立即採取行動，保護美國的信譽與信用」。 

美國財政部希望讓美國國會感受到提高舉債上限的急迫性。美國政府在 3、4 月能收到多少稅收仍充滿不確定性，因此難以預測美國政府究竟何時會彈盡糧絕。美國國會預算辦公室認為即便在最糟糕的情況下，目前財政部擁有的現金部位及其它規模較小的特別措施，應該足夠讓美國政府繼續撐久一點，但這也只比財政部預估 6 月 / 7 月晚幾個星期而已，因此確實值得投資人關注。

評級調降

投資人需要擔心嗎？答案：是，也不是。

在全球金融危機爆發前，美國國會總是行禮如儀地提高舉債上限。金融危機爆發之後，提高舉債上限不時在國會引發衝突，部分原因在於美國政局日益兩極化，且真正令人擔心的是美國政府究竟能否負擔直線攀升的負債。 

到目前為止，最嚴重的一次衝突發生在 2011 年。當年，由共和黨掌控的眾議院在 2011 年 1 月要求總統歐巴馬減少財政赤字，以換取提高舉債上限的同意票。 

最後，美國國會被迫通過複雜的法案－預算控制法－才使得共和黨投下同意票。預算控制法要求美國政府刪減開支，此舉雖可稍微強化財政紀律，但可能也因此拖慢金融危機後的經濟復甦速度。   

值得注意的是，當年要是再晚個幾天，美國政府就會在 2011 年 8 月爆發債務違約。標準普爾於 2011 年 4 月將美國主權評級列入負面展望，並在 8 月 5 日成為史上第一家將美國主權評級降至 AAA 級以下之主要信評機構。 

此舉引發市場關注。儘管當時的歐債危機是市場波動性的主要來源，但是美國舉債上限危機才是令標準普爾 500 指數在 2011 年 8 月大跌 17% 的主因，且事後美股花了 6 個月才回補所有跌幅。2011 年夏天，黃金價格飆漲 25%，但諷刺的是，即便面臨如此重大的政府財務危機，投資人對美國國庫券的青睞程度始終勝過絕大多數資產：10 年期國庫券殖利率從 2 月的 3.72% 下降至 9 月的 1.72%。  

分裂國會

然而，2011 年的經驗似乎沒讓那些政治人物記取教訓。2013 年再度爆發舉債上限的爭議且更加激烈，自此之後國會議員便經常投票暫緩、而非提高舉債上限。

我們十分同意聯準會主席鮑爾所說，「唯一的解決辦法」便是讓國會提高舉債上限。然而，基於種種理由，我們認為今年的舉債上限可能又會拖到最後一刻才驚險過關。  

一如 2011 年，今年美國國會再度分裂，但是這一次共和黨僅以些微差距拿下眾議院多數席次，為提高舉債上限增添更多挑戰。眾議院議長麥卡錫在 1 月經歷千辛萬苦才拿下議長寶座，顯示共和黨要落實紀律並拿下關鍵票數的難度相當高。

此外，2011 年美國民眾持有之聯邦政府負債佔 GDP 的比重為 64%，目前比例已攀升至 96%，且國會預算辦公室預估 2033 年佔比將進一步達到 118%。此外，償債成本亦已攀升：2011 年至 2021 年期間，10 年期國庫券殖利率平均為 2%，如今已攀升至 3.8%。根據 Strategas Research Partners 的統計，未來 10 年淨利息支出佔政府稅收的比重將增加一倍，從 8% 左右攀升至接近 16%。國會預算辦公室預估美國預算赤字將持續攀升，從 2023 年的 1.4 兆美元攀升至 2028 年的 1.8 兆美元，2033 年將進一步膨脹至 2.7 兆美元。

現在，我們再也不能把那些呼籲減債的聲音視為操弄意識形態，未來－儘管不是現在－市場遲早會開始討論是否應對「零風險利率」重新定價。 

政治角力

同時，我們不應輕忽部分政治角力可能對金融市場帶來的動盪－尤其是當政治角力可能危及市場運作機制。

考量我們對於美國政府「信譽與信用」寄予的信心，以及市場對於通膨、經濟成長、就業市場、與升息前景的看重程度，我們認為未來 3 到 6 個月美國舉債上限爭議料將成為波動性來源。儘管如此，我們認為這些波動性將過度反映經濟基本面，進而造就具吸引力的投資機會。

相關基金：

貝萊德環球政府債券基金 Hedged A2
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