【UBS瑞銀】如何在經濟成長放緩情境下部署環球投資 ?

胡俊禮，瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）亞洲資產配置主管

美聯準會 2023 年 11 月的政策會議似乎遏制了近期核心政府債券殖利率的升勢，10 年期美國公債殖利率本月初下跌 30 個基點，環球股票平均回彈 5% 至 10%，原因是市場認為美國聯邦公開場委員會釋出了鴿派基調，以及就業市場出現走軟的跡象。 我們預計全球經濟成長將在未來放緩。 美國民眾的消費意願可能會下降，因其面臨利率走高、兒童保育補貼結束、醫療補助計畫削減以及學生貸款恢復償還等不利因素。銀行借貸活動減弱，可能使得歐洲經濟成長繼續低迷。而中國經濟成長有望持穩於 4% 到 5% 的 "新常態"。在此背景下，我們應該如何投資佈局？

環球經濟成長放緩之際，優質債券將表現出色。優質固定收益仍是我們青睞的資產類別，原因是其殖利率具吸引力，並且在利率預期下降時有望提供資本增值。我們青睞高評等（政府）和投資級債券, 而對高收益和新興市場信用債持中性立場。 在基準情景中，我們預計 10 年期美國公債殖利率在 2024 年 12 月將下滑至 3.5%。

在股票方面，投資者在選股時需要更加精挑細選，因為部份企業將面臨營收下滑和融資成本上升的雙重挑戰。我們認為，那些投入資本報酬率較高、資產負債表強勁和可靠收入來源的優質企業應能應對更加嚴峻的經營環境，並保持獲利成長。從歷史上看，在經濟活動放緩的環境下，優質股票往往能跑贏大盤。我們看好美國資訊科技 (IT) 類股，因為許多報酬率最高且資產負債表最穩健的企業都在 IT 領域。就全球科技行業而言，我們建議在各子類股間進行多元化投資，優先選擇營運和自由現金流利潤率較高的公司。在地區偏好中，我們青睞新興市場股票，MSCI 新興市場指數遠期本益比在 11 倍，估值仍具吸引力。 歐洲方面，我們基於製造業前景看好而青睞德國股票。 在全球類股，我們看好具防禦屬性的必需消費品和公用事業等。基於我們看好石油的觀點，能源股則是另一個值得關注的類股。

大宗商品方面，己開發經濟體的經濟成長應會在逐漸放緩，使得週期性大宗商品的需求面臨壓力。然而，中國致力於提振經濟、石油生產商供給保持紀律和偏低的庫存，將有助於支撐油價。石油是我們最青睞的大宗商品，布蘭特原油價格預計將保持在每桶 90-100 美元的區間。 同時，我們依然認為黃金是具價值的投資組合避險工具。

貨幣方面，得益於美國的經濟數據相對具韌性，美元在未來幾個月有望繼續支撐良好。但隨著時間推移，美國經濟成長放緩和美聯準會可能採取更靈活的政策，將使得美元略微走弱。我們維持對美元的中性觀點，認為投資者應尋求逢高賣出美元。 我們繼續看好澳幣，因為澳洲央行有可能再次升息。而且，由於澳洲央行仍在對抗通膨，至少在 2024 年第四季前會將利率維持在高點。

印度和中國市場有望脫穎而出

在亞洲地區，我們認為印度和中國的表現可能會超過其他市場。

印度國內經濟十分強勁，外資投資興趣高昂。在宏觀方面，雖然食品通膨有所回彈，但是印度央行仍基於核心通膨放緩而按兵不動。不過，倘若油價飆升或美聯準會再次升息，我們也不能排除印度央行有最後一次升息的可能性。此外，印度消費及建造內需和銀行信貸成長都相對穩健。企業獲利復甦將是市場的主要驅動因素。倘若國內存款利率見頂，還將有助於股票估值擴張。

中國近期市場表現受政策及意料之外的 1 兆元人民幣特別國債增發驅動。繼資本市場和房地產政策放寬之後，不少省份相繼行動以防範化解地方政府債務。雖然宏觀復甦不盡如人意，10 月製造業 PMI 下降，但中國市場盈利成長動仍持續復甦。此外，當前估值在 5 年平均一個標準差以下，具有吸引力，而且全球共同基金在中國股票的部位仍在歷史低點。因此，我們認為中國的戰術性機會值得留意。

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