張建平：預計10月中國股市將出現拐點

中國CFO發展中心於5月22日舉辦“2015年第三屆中國管理會計高峰論壇暨中國10大資本運營TOPCFO頒獎盛典活動”，邀請到來自我國在資本運營領域取得卓越業績的CFO匯聚一堂，就“新常態”經濟環境CFO如何應對哪些不確定的變局、移動互聯網時代下資本運作將發生哪些革新、大數據時代下企業商業模式的挑戰何在等問題展開深度的思想交鋒與碰撞，金融界網站作為獨家財經合作媒體，進行全程網絡直播。

對外經貿大學著名教授張建平博士張建平與參會嘉賓分享了他的資本投資規則以及對當前中國資本市場的預測，他從四個維度，包括生產能力、消費能力、人口周期以及科技周期，講述了這四點對中國經濟發展風險的影響，並且從投資的角度談及10月份中國股市可能出現的走勢變化，做了一個非常明確的預警。

以下是演講內容：

張建平：各位CFO朋友，大家下午好。很高興有這個機會和這里分享40分鐘，郭總給我一個命題，讓我談一談經濟前景資本市場和投資規則。剛才我聽了郭主任的演講，比較炫的演講，他談CFO要具備的哪些素質，要擁有什么樣的圈子，借這個我簡單分享一下。我和CFO打交道比較多，在場的有幾位還是我的學生，我在十個企業里當過獨立董事。我對CFO有一個理解，就是我們平時看著報表，三張報表，但是真正卓越的CFO都知道，實際上這三大報表上頭至少90%以上的東西都不是財務部門做出來的，也不是CFO做出來的，而是企業價值鏈中的其他環節做出來的。所以，如果想成為一個卓越的CFO，必須了解其構成企業價值鏈的各個環節。你可以不精通，但是必須有所了解。即使做到這一點也還不夠，因為在行業中運行，需要研究行業，光研究行業還不行，行業還在宏觀經濟當中運行，所以要懂得研究宏觀經濟。今天這個世界變得越來越小，成為地球村，地球東邊有點小動，西邊有有影響。我們想成為卓越的CFO，可能還要了解一點世界經濟形勢。

我想這也是郭主任讓我談談經濟學的一個初衷。我簡單分享幾點，第一，經濟前景。關於經濟前景，現在大家眾說紛紜。昨天匯豐制造業PMI剛剛出來，又低於50榮枯線之下。我們統計數據一季度增長了7%，但是工作在第一線的CFO們，我想心中都有數，這個數字多少有點水分。實際情況，肯定不到7%。未來到底如何呢？我個人的判斷是，到了今年下半年，經濟會有明顯好轉。明后年的經濟，我想今年實際上是經濟見底的一年，實體經濟在過去幾年是在振蕩見底的過程中，接下來會好許多。我在各個公司里，在董事里，我個人覺得我自己發揮作用比較大就是基於對宏觀經濟前幾輪的判斷，然后提出投資決策、經營決策，還包括一些戰略。過去聽過我的課的學生，他們會有感受。比如在2007年，我在很多場合都會講，一波大牛市，在2009年左右，整個世界經濟會崩盤，有一次大崩盤，因為會暴跌，后來這個暴跌提前了一年。在暴跌之后，2009年以后，我又幾乎在所有課堂上講，我說中國的股市、中國的宏觀經濟，我判斷會在2013年年中中期會結束見底，2014年年底會有一波大行情，這些分析帶有邏輯也有預計，看來都有點蒙對了。我對后面經濟股市判斷，我剛才說了實體經濟會振蕩，從現在開始到2020年我們的經濟會很好。2020年回頭來看，很多人會感覺到這一點，股市也如此，當然這個過程中會有振蕩。

為什么這樣判斷呢？理由很多的，我簡單談幾點。影響一個國家的經濟的核心要素是兩個，一個是生產能力，一個是消費能力。其他的因素都是通過作用於這兩個要素而產生作用的。比如中國的GDP，世界各國都一樣，統計的方面包括三大方面，投資、消費和出口。這三個要素和這兩個能力的關係如何呢？投資一拍下去，比如當初4萬億投資，以及隨后伴隨十幾萬億的投資，一拍下去，GDP就增加了四萬億，但是投資能不能成為推動經濟持續增長的動力，則取決於這些投資能不能有效地轉化為生產能力。消費對於推動經濟的增長，大家都能理解，如果沒有消費，所有的投資都會作為閑置的產能。而出口，則是利用了世界其他地區、其他國家人民的消費能力。所以，今天我們想預測一個國家宏觀經濟的未來，核心的觀測點是兩個，就是站在這個國家的立場上放眼全球，它可以利用的生產能力和可以利用的消費能力到底如何。

當我們這么理解的時候才可以為什么2008年的次貸危機發端於美國，而美國的經濟卻在西方國家中率先復甦的，一些歐洲小國至今一蹶不振，因為站在美國的角度可以利用全球的生產能力和消費能力的能力遠遠超過歐洲那些小國。

影響生產能力和消費能力的要素有很多，最近這兩天政府提出來的“互聯網+”、工業4.0、2025中國制造這些，都會影響。這些政策以及還有包括領導人的更替，則都會有影響，有的影響很關鍵。但是，最最核心的要素，濃縮下來兩個。一個是人口周期，一個是科技創新。這兩大要素是核心要素。關於人口周期對宏觀經濟的影響，最早的提出者是美國國家人口，他們在90年前就發現，如果某一個洲、某一個地區的人口在某段時間內占比最高的年齡段，假如是30-50歲，這個地區、這個洲或者某一個其他的國家，它的經濟就一定是好的。原因非常的簡單，30-50歲的人群，消費能力最高，生產能力最高。到了今天，這個年齡段會推遲，35-55歲或者35-60歲。我們去研究世界所有國家的宏觀經濟的走勢會發現，只要一個國家在某段時間內，其中人口中30-55歲之間的人占比最高的話，這段時間它的國民經濟通常都很好。當然，前提是沒有內憂外患，比如說朝鮮就是一個另外，如果這個國家沒有內憂外患，一定如此。原因就是因為它的生產能力最高、消費能力最高，GDP就會好。

第二個要素是科技創新，它會給第一個要素產生如虎添翼的作用。這個就不展開講了。

現在請大家看一看中國的人口周期。最近有一個微信，可能很多人都看過，就是80後是90后的多少，90后人口大幅下降，2000年以后的人口又大幅下降，現在請大家看一看這個。這是我們國家的出生率，出生率、死亡率和人口的自然增長率。大家看，上面的藍線是出生率，下面的紅線是死亡率，中間這一綠線是自然增長率，中國人口自然增長發生在三個階段，最高的階段是60年代，60年代人口自然增長率是千分之25以上，然后是70年代，70年代這個自然增長率綠線就已經明顯下降，大幅下降，但是基數還在，基數還比較高。然后兩個小高峰是1984年和1987年，這是60年代這一批人的孩子。我們的人口周期大概是這樣的。從2000年開始，人口的自然增長率就低於死亡率，再過20年，我們的人口會出現負增長。原因是最大的那一波人，嬰兒潮出生的人會慢慢離去，而那時候不是一個個的走，而是一批批的走。因此，我們的人口增長為負增長。

請大家看一下這個統計數據，在今年2015年，在中國哪個年齡段的人占比最高呢？45-49歲的人。第二高是25-29歲的人，第三高是40-44歲的人。大家看這幅圖可以看到，我們現在還在人口紅利之中。這幅圖是勞動年齡人口占比，如果按年份看，最高點已經過了，在2000年是最高的，然后往下走。如果按年齡段來看，大家看，30-50歲的人口數量是這根紅線，35-60歲的人口數量是上面的綠線。從現在到2020年，正好還在最高峰之中。所以，未來幾年，我們的經濟一定不會差。當然不會差還有一個原因，這屆領導人非常的了不起。內因外因都具備。

再看這幅圖，中國經濟的大幅增長，中國活力被釋放，人們都把它定義為1978年的改革開放，鄧小平上臺。但是這樣的政策為什么會產生如此巨大的效果呢？其中一個原因是，這個政策，改革開放這個政策，鄧小平的上臺，這一路走來，正好和中國的人口紅利是同步的。如果不是和它同步，我們的經濟不會發展得這么好。

請大家看，這里頭有兩個黃線，第一根黃線是1978年，第二根黃線是今天。我們的經濟走得如此之好，除了政策之外，很重要的原因就是，因為我們正好在一個勞動力人口大幅增長的一個時段了。到了2020年之后，人口紅利將會明顯衰竭。所以，我個人判斷，這輪股市的高點會在6000點，如果政府不壓今年就會上6000點。我在2010年開始就一直這樣講，2013年會見底，跌得很慘，然后2013年后會振蕩，未來一定會有一輪大行情。2020年后很多公司會不太好，一大批房地產公司會破產，一些中小貸公司、微型金融公司，我個人認為，在那個時候會大批大批的破產。作為CFO要特別的注意。

回頭看一下2008年的美國，一年時間破產的銀行有三千多家，就會知道2020年之后中國的情況會如何。房地產到那個時候的崩盤是沒有任何力量可以阻擋，最晚2023年，我想2020年就會比較明顯。我在各個公司的董事會上，談決策建議的時候，對大的投資決策建議，通常會基於我對宏觀經濟因素的判斷。比如在2007年，我在一些公司董事會上談，現在對礦產資源的收購一定要馬上停下來，能賣的趕快賣掉，因為經濟會有一波大跌，礦產資源一定會爆跌的。什么時候可以做長期的版面呢？經濟最低迷的時候往往是投資版面最好的時候。

這是今年1月份中國經濟日報對我的訪談，經濟日報正好有一個領導是我當年的學生，他看到股市漲起來了，就找我說能不能再談一談，后來我說可以。對於這輪股市，我的觀點，因為要訪談，所以就總結了幾個邏輯，現在再簡單說一下。有五個邏輯，中國的人口紅利將在2020年以前達到高峰，上世紀60、70和80年代初我國有史以來最大的三波嬰兒潮，將在未來幾年達到生產力和消費力的共振；世界經濟也將在振蕩中走出歷時數年之久的金融危機，而我國的整體經濟規模，總體證券化率及股市財富總值必將躍上一個新的臺階。

二、以互聯網為代表的革命性科技創新開展展現出翻天覆地的能力，極大地提高了全球的生產效率，降低了交易成本，甚至徹底改變了許多領域的業態，其爆發力將超出傳統經濟思維的想象，從而催生出諸多帶有新經濟特點的五倍、十倍的產業機會。這輪股市漲到現在，四個多月的時間，有些股票已經翻了三四倍，翻一倍的股票不少了，這些股票都有一個特點，都是新經濟、互聯網、“互聯網+”、工業4.0等等，里面肯定有泡沫，大風過后，有些一定會摔死，但是里面也會一定跑出來非常了不起的公司。

三、新常態下的經濟結構和產業結構調整、國資改革、土地制度改革、鼓勵兼並重組等新政的不斷出臺，必將加速資本市場上的並購、重組、整合、裂變，將促使很多企業從內生式的穩健增長演化為幾何級數式的爆發性增長。

四、未來幾年，中國市場利率開始進入下降頻道，房地產市場大周期見頂，而信托產品剛性對付的特性將會逐步弱化，甚至可能出現信托產品違約現象。上述種種，將會大大增強股市的相對吸引力。

五、新一屆領導層的改革決心，市場機制與法制環境的不斷強化，必將給經濟注入真正的信心與活力，將從根本上提高各種經濟資源的利用效率，增強上市公司的整體贏利水平，給投資者帶來更加豐厚的回報。

在這篇文章采訪是12月底采訪，發表時是1月17日，在采訪的時候，我當時召集了一批朋友開會，搞了一個朋友聚會，來了300多人，在那個會上我說做一個基金，基金規模不要大，就一個億，一個晚上這么多朋友議論后就一個億。這篇文章17號發表的，16號基金叫禾嘉證券，那個基金就啟動了。1月16日到現在，收益率，昨天收益率是70%，今天我不知道是多少，做得比較保守。如果說，再敢大一點就會更高，四個月70%，比滬深300要好得多。如果和創業板比，這個業績就不太好，因為創業板很多股票都非常的偏曲了。我召集投資者開會，都是朋友，在會上我跟大家講，我說我判斷未來經濟不好，2015年經濟不好，但是一定有一輪波瀾壯闊的行情，這個基金我會做得很穩健，但是是重倉位，選的股票都是很穩健的股票。4月10日我又召集大家開會，我跟大家講，我所有的決策都基於我對未來的預判，我認為也許最近一個月內股市會有一次調整，這次調整幅度可能還不小。今天我在路上跟我的公司人打電話，我說今天大幅減倉，他們今天都在賣股票。我讓他們今天先賣二三個億，像禾嘉先賣50%，禾嘉一個億現在有1.7個億，我給他們的指令是賣出八千萬。但是未來還會繼續漲。我今天賣只是判斷1月之內會有一些調整。

對於投資熱點方面，投資包括實業投資和資本市場投資。投資熱點，我們現在中國的熱點是變化很快的，一帶一路、國資改革等等，層出不窮。大部分央企的領導，哪怕生處在要點名改革的企業領導都不太敢買國資改革股，因為實際上央企的國資改革的步伐現在基本上是停頓的。南方有些地方國資改革還可以，力度還稍好一點。實際上央企、國投和中聯，這兩個作為標桿企業，要率先試點，但實際上沒有太大真正的動作，只是被市場炒起來，目前是這樣的。

未來經濟投資熱點會有哪些呢？我不從資本市場上講，我從實體經濟角度來看，還是回到剛才那幅圖，要說明一點，這幅圖並不能說明一切，但是它是經濟的最核心的要素之一。這三根線是今天源泉里的三根線，是40-44，45-49、50-54，也就是40-54之內，這三個是60年代到70年代出生的，這波人人數眾多。正因為在這十年之內，人數眾多，所以造成了十年房地產黃金期。這波人過后黃金期就要結束，房子越來越多，后面的孩子越來越減少。當然，這批人看起來也不少，這個源泉是25歲-39歲，人數也很多。過去十年是上一波人決定的。上一波人開始粉墨登場，十年時間，造就了房地產黃金十年，這波人接下來未來十年是他們來主導，25-39歲這波人，這波人人數也眾多。我們看到這三個數據才可以理解，為什么中國在很多科技領域都不如美國及其他的西方國家，我們在互聯網經濟領域，現在幾乎已經是全世界第一了，其中一個重要的原因是，這三根人口線，這一波嬰兒潮，在西方發達國家里面，沒有這一波嬰兒潮，25歲到39歲這波人。在未來十年會在經濟中扮演越來越大的作用，現在作用已經很大了。所以，未來十年里頭，這波人會起主導作用。這波人人數眾多，同時不說好逸惡勞，由於他們的父母受了很多苦，他們希望孩子少干一點活，所以玩遊戲，在網絡里泡得多，干苦力的人少。人數雖然多，真正干苦力的少，所以在今天我們會看到，勞動力人口是缺乏，就是低層勞動是缺乏的，所以機器人(行情300024,咨詢)這個行業一定會有大前途。

互聯網和機器人是有大前途，這和人口結構有關係的，國家也順勢而為，在這方面推出很多工作，十年或者二十年以后，有一個朝陽行業，就是養老行業，就是60年代退休的這波人。

投資戰略，和大家做一個小小的分享。毛澤東把戰略分為四個階段，戰略防御階段，戰略相持階段，戰略進攻階段和戰略退卻階段。我現在談的是二級市場，二級市場也是這樣的，戰略防御階段很低迷，長期低迷，成交量很少，在這個階段，防御階段打小波段，戰略相持階段打中波段，戰略進攻階段，從2014的6月到現在，這一波行情，這是一個戰略進攻階段，所以二級市場如果做投資，打小波段、打中波段的人都賺不了大錢，打大波段的人才能掙錢。從現在開始到10月份是一個箱體振蕩，未來這幾個月賺錢的都是打中波段的人。我個人判斷，在11月份以后股市會有一次比較大的下跌，這個跌幅會比較大，時間會比較長。很多人在今年賺的錢可能都會賠回去。許多杠桿基金會破產，這個邏輯沒有時間講了，因為我的時間要到了。謹供參考。

但是一輪大跌以后還會有一波大行情，波段是比較重要的，即便是好股票，大多數也是波段運行，股價是物理運動，背后是人性起伏、貪婪與恐懼，因此有波浪理論。原則上不追求殲滅戰，打運動戰，積小勝為大勝，不要怕打飛了，它總有歇腳的時候。落水三千，只取一瓢。