聯準會QT時程可能會比預期來得長久

聯準會官員開始熱衷於討論資產負債表縮減的最終結果，但良好的市場狀況、近期央行官員的評論和債券交易商的估計顯示，這個過程可能比預期的時間要長。

推動重新思考的一個因素是美國短期融資市場的流動性狀況優於預期，目前至少阻止華爾街一些人士原本預計會迫使聯準會停止融資的一系列波動。資產負債表收縮的努力被稱為「量化緊縮」(QT)。

最重要的是，聯準會最近一次會議紀錄顯示，部分政策制訂者對收縮速度的長期放緩感興趣，這實際上可能會讓 QT 政策持續更久的時間。債券交易商現在也預計，量化寬鬆要到明年而非今年年底才會徹底結束，讓聯準會的資產負債表規模進一步縮小。

對於華爾街來說，聯準會何時開始降息，未來幾個月將如何發展雖是次要，但仍然很重要。這是因為聯準會在 2018-19 年唯一一次 QT 行動以一場沒人願意重演的市場騷亂告終。

野村證券國際美國利率部門策略主管科恩表示：「目前利率和資產負債表政策的關鍵概念是任由聯準會決定。」「在融資市場沒有明顯壓力的情況下，聯準會可以自行決定何時放慢 QT。」

聯準會在新冠疫情期間購買約 4.6 兆美元的債券，作為其與零利率一起支撐經濟度過危機的計畫之一。為金融體系增加流動性並保持其平穩運行的努力，使其整體資產負債表規模增加一倍多達到約 9 兆美元。

當通膨飆升迫使聯準會在 2022 年 3 月開始提高利率時，官員們很快就開始縮減其持有的國債和抵押貸款支持證券的規模，允許每月最多 950 億美元的餘額到期片材無需更換。

聯準會持有的債券總額現已降至約 7.1 兆美元，整個資產負債表已降至略低於 7.7 兆美元。

預計今年美國國債發行規模擴大、利率上升和聯準會 QT 將繼續耗盡流動性，可能引發短期融資市場波動，但至今這種情況尚未發生。事實上，銀行和其他市場參與者將現金交換為國債的關鍵回購協議市場的借款利率，最近幾周已經下降。

原因雖不清楚，但一個關鍵的結果是，聯準會隔夜逆回購工具 (ONRRP) 的使用可能會超出預期；該工具已成為華爾街存放多餘現金的首選場所，也是聯準會官員衡量市場流動性水平的試金石。去年 2 月，其每日使用量從超過 2 兆美元縮減至平均約 5400 億美元。

隨著 ONRRP 的現金流失，聯準會仍充裕的銀行準備金預計將開始下降，導致整體金融體系流動性收緊，聯準會希望透過縮減 QT 來控制流動性。

上周最新會議紀錄顯示，許多聯準會官員渴望著手規劃 QT 的最後階段。話雖如此，會議紀錄顯示，部分參與者正在考慮一項啟動長期縮減進程的計劃，將使 QT 即使在開始降息後仍能繼續以逐漸放緩的速度運作。

尤有甚者，最新的交易商調查顯示，QT 結束時聯準會的債券投資組合餘額為 6.5 兆美元，比先前估計少了 2500 億美元。他們還認為在 QT 結束之前，ONRRP 水準還有更大的下降空間：從 12 月調查的 3750 億美元下降到 1250 億美元。