民生宏觀點評5月PMI：經濟仍高度依賴穩增長托底

今日統計局公布數據，5月份制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月微升0.1個百分點，高於臨界點，制造業小幅擴張。民生宏觀表示，5月PMI值上升對經濟復甦指向性不強，經濟仍高度依賴穩增長托底。

詳細點評如下：

經濟依然麻木，市場將更敏感

① PMI較前值微升0.1%，繼續保持在榮枯線之上，主要因前期穩增長政策帶動需求和生產企穩，新訂單指數和生產指數環比分別上升0.4%、0.3%，成為主要推動力。

② 需求端看，新訂單指數環比上升0.4%，新出口訂單指數環比上升0.8%。盡管房地產和制造業投資在去產能和去庫存壓力下繼續回落，但PPP和地方債務置換加大基建托底力度，帶動內需擴張；貨幣寬鬆使人民幣實際有效匯率升值放緩，疊加歐洲經濟復甦，外需也有所企穩，但依然位於榮枯線之下，產能輸出效果並不明顯，匯率政策需要進一步放松。

③采購端看，生產指數上升帶動采購量和購進價格指數繼續上升（也有油價、銅等原料大宗商品上漲的因素）。原材料庫存持平，從業人員指數比上月回升0.2%，但仍低於榮枯線，制造業企業用工量繼續減少，表明企業生產擴張意愿不強。產成品庫存下降，放映即使需求短期回暖，企業仍主動去庫存，未來還有庫存去化的壓力。

④ 經濟依然麻木。5月PMI值上升對經濟復甦指向性不強。目前僅一線城市地產銷售回暖，三四線城市房地產銷售繼續下行，全國房地產銷售底部未見明顯底部，房地產投資反彈短期難見拐點；PPI轉正遙遙無期，重工業產能仍將面臨長期去化壓力，進而制約資本開支；勞動力成本上升和全球貿易再平衡，外需再難成救國奇兵。在此背景下，經濟仍高度依賴穩增長托底。

⑤ 市場將更敏感。本輪股債雙牛的三大核心驅動因素（房地產下滑下的居民資產重配+政府信用收縮下的銀行資產重配+經濟下行壓力下的貨幣寬鬆）並未見反轉，牛市仍將繼續前行。但隨著水位的不斷攀升，波動和分化的加劇也將在所難免。