巴菲特年度致股東信全文

波克夏公司 (Berkshire Hathaway) 周六 (22 日) 公布上季財報， 以及更受矚目的「巴菲特年度致股東信」。

以下為信件全文：

致波克夏公司股東：

這封信是波克夏年度 (2024) 報告的一部分。作為一家上市公司，我們需要定期向各位報告許多具體的事實和數據。

然而，「報告」意味著更大的責任。除了規定的數據外，我們認為我們還應該向各位提供更多關於各位所擁有的資產以及我們的想法的評論。我們的目標是以我們希望各位使用的方式與各位溝通，如果我們的位置顛倒過來的話，也就是說，如果各位是波克夏的 CEO，而我和我的家人是消極的投資者，將我們的儲蓄委託給各位。

這種方法引導我們每年都要敘述各位透過波克夏股票間接擁有的許多企業的好與壞的發展。然而，在討論特定子公司的問題時，我們會盡量遵循 Tom Murphy 60 年前給我的建議：「公開讚揚，分類批評」。

錯誤——是的，我們在波克夏會犯錯

有時候，我在評估我為波克夏購買的企業的未來經濟狀況時犯了錯誤——每一項都是資本配置錯誤的案例。這種情況發生在對可交易股票的判斷上——我們將這些視為企業的部分所有權——以及對公司 100% 的收購上。

有時候，我在評估波克夏聘用的管理人員的能力或忠誠度時犯了錯誤。對忠誠度的失望造成的傷害可能超過其財務影響，這種痛苦可能接近婚姻失敗的程度。

在人事決策中，能有差強人意的打擊率就值得慶幸了。最大的罪過是延遲糾正錯誤，或是查理 · 蒙格 (Charlie Munger) 所說的「吮拇指」。他會告訴我，問題無法被祈禱消失。它們需要行動，無論這有多麼令人不舒服。

在 2019 年至 2023 年期間，我在給各位的信中使用了 16 次「錯誤」或「失誤」這兩個詞。許多其他大型公司從未使用過這兩個詞。我應該承認，亞馬遜 (Amazon) 在其 2021 年的信中做了一些非常坦率的觀察。在其他地方，通常都是快樂的談話和圖片。

我也曾擔任大型上市公司的董事，在這些公司的董事會會議或分析師電話會議上，「錯誤」或「錯誤」是禁忌詞。這種禁忌意味著管理上的完美，總是讓我感到緊張（儘管有時可能存在法律問題，使得有限的討論是明智的。我們生活在一個非常愛打官司的社會。）

94 歲時，格雷格 · 阿貝爾 (Greg Abel) 將很快取代我擔任 CEO，並撰寫年度信件。格雷格也認同波克夏的信條，即波克夏 CEO 每年都對所有者負有「報告」的義務。他還明白，如果你開始欺騙你的股東，你很快就會相信自己的胡說八道，也會欺騙自己。

皮特 · 利格爾——獨一無二

請允許我停下來告訴各位皮特 · 利格爾 (Pete Liegl) 的非凡故事，這個人對大多數波克夏股東來說並不認識，但卻為他們的總體財富貢獻了數十億美元。皮特於 11 月去世，享年 80 歲，仍在工作。

我第一次聽說 Forest River——皮特在印第安納州創立和管理的這家公司——是在 2005 年 6 月 21 日。那天，我收到了一封來自中間人的信，詳細介紹了這家休閒車（「RV」）製造商的相關數據。作者說，皮特是 Forest River 的 100% 所有者，他特別想賣給波克夏。他還告訴我皮特期望收到的價格。我喜歡這種毫不廢話的方式。

我與 RV 經銷商進行了一些核實，喜歡我所了解到的，並安排了 6 月 28 日在奧馬哈舉行會議。皮特帶了他的妻子莎朗 (Sharon) 和女兒麗莎 (Lisa) 一起來。當我們見面時，皮特向我保證，他想繼續經營這項業務，但如果他能確保家人的財務安全，他會感到更舒服。

皮特接著提到，他擁有一些出租給 Forest River 的房地產，這些房地產沒有包含在 6 月 21 日的信中。幾分鐘之內，我們就達成了這些資產的價格，因為我表示波克夏不需要進行評估，而只會接受他的估值。

然後我們談到了另一個需要釐清的重點。我問皮特他的薪酬應該是多少，並補充說無論他說什麼，我都會接受。（我應該補充一點，我不建議普遍使用這種方法。）

皮特停頓了一下，他的妻子、女兒和我向前傾。然後他讓我們驚訝：「嗯，我看過波克夏的委託聲明，我不希望比我的老闆賺更多，所以每年給我 10 萬美元。」在我從地板上爬起來後，皮特補充說：「但是我們今年將賺取 X（他說出了一個數字），我希望每年獲得超過公司現在所交付的任何收益的 10% 的獎金。」我回答說：「好的，皮特，但是如果 Forest River 進行任何重大的收購，我們將對所使用的額外資本進行適當的調整。」我沒有定義「適當」或「重大」，但這些模糊的術語從未引起任何問題。

然後我們四個人去了奧馬哈的 Happy Hollow Club 吃晚餐，從此過上了幸福的生活。在接下來的 19 年裡，皮特表現出色。沒有競爭對手能接近他的表現。

並非每家公司都擁有容易理解的業務，而且像皮特這樣的擁有者或經理人也屈指可數。而且，當然，我希望在波克夏購買的企業上犯下我應有的錯誤，並且有時在評估我所打交道的人的能力時出錯。

但是，我在企業的潛力以及經理人的能力和忠誠度方面也獲得了許多令人愉快的驚喜。而且我們的經驗是，一個成功的決策可以隨著時間的推移產生驚人的差異。（想想 GEICO 作為一項業務決策，Ajit Jain 作為一項管理決策，以及我幸運地找到查理 · 蒙格 (Charlie Munger) 作為獨一無二的合作夥伴、私人顧問和堅定的朋友。）錯誤會消失；贏家可以永遠綻放。

關於我們 CEO 的選擇還有一個重點：我從不看候選人去哪裡上學。從不！

當然，有些偉大的經理人畢業於最著名的學校。但是也有很多像皮特這樣的人，他們可能因為就讀於一所不太知名的學校，甚至是不費心完成學業而受益。看看我的朋友比爾 · 蓋茨 (Bill Gates)，他認為在一個將改變世界的爆炸性產業中起步遠比留在原地獲得一張可以掛在牆上的羊皮紙更重要。（閱讀他的新書《源代碼》。）

不久前，我透過電話認識了潔西卡 · 圖恩克爾 (Jessica Toonkel)，她的繼祖父本 · 羅斯納 (Ben Rosner) 很久以前為查理和我經營一家企業。本是一位零售天才，在準備這份報告時，我與潔西卡核實了本的學歷，我記得他的學歷有限。潔西卡的回答：「本從未上過六年級。」

我很幸運能在三所優秀的大學接受教育。我熱切地相信終身學習。然而，我觀察到，很大一部分的商業才能是與生俱來的，天性淹沒了後天。

皮特 · 利格爾是天生的。

去年的表現

在 2024 年，波克夏的表現比我預期的要好，儘管我們的 189 家營運企業中有 53% 的收益下降。由於國債收益率的提高，我們的投資收入獲得了可預測的大幅增長，並且我們大幅增加了對這些高度流動性短期證券的持有，這對我們有所幫助。

我們的保險業務也實現了收益的大幅增長，這主要歸功於 GEICO 的出色表現。在過去的五年裡，Todd Combs 大幅重塑了 GEICO，提高了效率，並更新了核保實務。GEICO 是一顆長期持有的寶石，需要重新打磨，而 Todd 一直在不知疲倦地完成這項工作。雖然尚未完成，但 2024 年的改善是驚人的。

總體而言，財產 - 意外 (「P/C」) 保險定價在 2024 年有所增強，反映了對流風暴造成的損失大幅增加。氣候變遷可能已經宣布它的到來。然而，2024 年沒有發生「怪物」事件。總有一天，任何一天，都會發生一場真正驚人的保險損失——而且不能保證每年只會發生一次。

P/C 業務對波克夏來說至關重要，因此值得在本信後面進一步討論。

波克夏的鐵路和公用事業業務是我們保險以外最大的兩項業務，它們的總體收益有所提高。然而，兩者都還有很多事情要做。

在今年年底，我們以約 39 億美元的成本將我們對公用事業業務的所有權從約 92% 提高到 100%，其中 29 億美元以現金支付，餘額以波克夏「B」股支付。

總而言之，我們在 2024 年記錄了 474 億美元的營運獲利。我們經常——有些讀者可能會抱怨——無休止地強調這個衡量標準，而不是 GAAP 規定的收益，這些收益已在 K-68 頁上報告.

我們的衡量標準不包括我們擁有的股票和債券的資本收益或損失，無論是已實現的還是未實現的. 隨著時間的推移，我們認為收益很可能會佔上風——否則我們為什麼要購買這些證券呢？——儘管每年的數字都會劇烈且不可預測地波動. 我們對這些承諾的期限幾乎總是遠長於一年。在許多情況下，我們的思考涉及數十年。這些長期投資有時會讓收銀機像教堂的鐘聲一樣響起.

以下是我們看到的 2023-24 年收益的細分。所有計算均在扣除折舊、攤銷和所得稅後進行。EBITDA 是華爾街一個有缺陷的熱門指標，不適合我們.

（單位：百萬美元） 2024 2023

保險承保 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 9,020 $ 5,428

保險投資收入 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13,670 9,567

BNSF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,031 5,087

波克夏能源 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,730 2,331

其他受控企業 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13,072 13,362

非受控企業 * . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,519 1,750

其他 ** . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,395 (175)

營運獲利 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $47,437 $37,350

• 包括波克夏擁有 20% 至 50% 所有權的某些企業，例如卡夫亨氏 (Kraft Heinz)、西方石油 (Occidental Petroleum) 和 Berkadia。

包括因我們使用非美元計價債務而產生的外幣兌換收益，2024 年約為 11 億美元，2023 年約為 2.11 億美元。

驚喜，驚喜！一項重要的美國紀錄被打破

60 年前，現任管理階層接管了波克夏。此舉是一個錯誤——我的錯誤——並且困擾了我們 20 年。 我應該強調，查理立即發現了我明顯的錯誤：儘管我為波克夏支付的價格看起來很便宜，但它的業務——一個大型的北方紡織業務——卻走向了滅絕。

美國財政部（所有地方）已經收到了波克夏命運的沉默警告。1965 年，該公司沒有支付一毛錢的所得稅，這是一種恥辱，在該公司普遍存在了十年。對於有魅力的新創公司來說，這種經濟行為可能是可以理解的，但當它發生在美國工業的古老支柱身上時，這是一個閃爍的黃燈。波克夏正走向灰燼。

快進 60 年，想像一下財政部的驚訝，當同一家公司——仍然以波克夏的名義經營——支付的企業所得稅遠多於美國政府從任何公司收到的稅款——甚至是市值數萬億美元的美國科技巨頭。

確切地說，波克夏去年向美國國稅局 (IRS) 支付了四筆款項，總計 268 億美元。這約佔美國所有企業支付的 5%。 （此外，我們還向外國政府和 44 個州支付了相當數量的所得稅。）

請注意允許這項打破紀錄的付款的一個關鍵因素：在 1965-2024 年期間，波克夏股東僅收到一次現金股息。1967 年 1 月 3 日，我們支付了我們唯一的付款——101,755 美元，即每股 A 股 10 美分。（我不記得我為什麼向波克夏董事會建議採取這項行動。現在這看起來像一場噩夢。）

60 年來，波克夏股東認可持續再投資，這使得公司能夠建立其應稅收入。 現金所得稅支付給美國財政部，在第一個十年微不足道，現在總計超過 1,010 億美元…… 並且還在增加。

巨大的數字可能難以想像。讓我重新計算我們去年支付的 268 億美元。

如果波克夏在 2024 年全年每 20 分鐘向財政部寄出一張 100 萬美元的支票——想像 366 天和夜晚，因為 2024 年是閏年——我們仍然會在年底欠聯邦政府一筆可觀的款項。 事實上，要到一月份，財政部才會告訴我們，我們可以稍作喘息，睡一覺，並為我們 2025 年的稅款支付做好準備。

各位的錢在哪裡

波克夏的股權活動是靈活的。一方面，我們控制著許多企業的所有權，至少持有被投資者 80% 的股份。一般來說，我們擁有 100% 的所有權。這 189 家子公司與可交易的普通股有相似之處，但遠非完全相同。這個集合價值數千億美元，包括一些稀有寶石、許多良好但遠非出色的企業，以及一些令人失望的落後者。我們沒有任何主要的拖累，但我們有一些我不應該購買的。

另一方面，我們擁有一些非常龐大且利潤豐厚的企業的小部分股份，這些企業都是家喻戶曉的企業，例如蘋果 (Apple)、美國運通 (American Express)、可口可樂 (Coca-Cola) 和穆迪 (Moody"s)。 許多這些公司在運營所需的淨有形股權上賺取非常高的回報。在年底，我們部分所有權的控股價值為 2,720 億美元。 可以理解的是，真正傑出的企業很少以完整的形式提供，但這些寶石的一小部分可以在星期一至星期五在華爾街購買，而且偶爾會以低廉的價格出售。

我們在選擇股權工具方面是不偏不倚的，根據我們在哪裡可以最好地部署各位（和我家人的）儲蓄來投資任何一種。通常，沒有什麼看起來有吸引力；很少有時候，我們發現自己身處機會之中。 格雷格 (Greg) 已經生動地展示了他在此類時刻採取行動的能力，查理 (Charlie) 也是如此。

對於可交易的股票，當我犯錯時，更容易改變方向。 應該強調的是，波克夏目前的規模削弱了這種寶貴的選擇。 我們無法隨時隨地進出。有時需要一年或更長時間才能建立或撤銷一項投資。 此外，對於少數股權的所有權，如果需要，我們無法改變管理階層，或者如果我們不滿意所做的決策，我們無法控制資本流的使用方式。

對於受控公司，我們可以決定這些決策，但在處理錯誤方面，我們的靈活性要小得多。實際上，波克夏幾乎從不出售受控企業，除非我們面臨我們認為永無止境的問題。 一個抵銷因素是，一些企業所有者因為我們堅定的行為而尋求波克夏。有時，這對我們來說可能是一個明確的優勢。

儘管一些評論員目前認為波克夏的現金狀況非常特殊，但各位的大部分資金仍然投資於股票。 這種偏好不會改變。 雖然我們在可交易股票中的所有權在去年從 3,540 億美元下降到 2,720 億美元，但我們非上市受控股票的價值略有增加，並且仍然遠大於可交易投資組合的價值。

波克夏股東可以放心，我們將永遠將其大部分資金部署在股票中——主要是美國股票，儘管其中許多公司將擁有重要的國際業務。 波克夏永遠不會偏好持有現金等價資產，而不是持有優質企業的所有權，無論是控股權還是部分所有權。

如果財政愚蠢盛行，紙幣的價值可能會蒸發。 在一些國家，這種魯莽的做法已經成為習慣，而且在我國短暫的歷史中，美國也曾多次瀕臨崩潰。固定息票債券不能提供防止貨幣失控的保護。

然而，只要一個國家的公民需要企業以及具有所需才能的個人所提供的商品或服務，他們通常會找到應對貨幣不穩定的方法。 個人技能也是如此。由於缺乏運動天賦、美妙的聲音、醫療或法律技能，或者在這方面缺乏任何特殊才能，我一生都不得不依賴股票。 實際上，我一直依賴美國企業的成功，並且我將繼續這樣做。

公民明智——最好是有想像力——地部署儲蓄，這是推動社會不斷增長的所需商品和服務產出的必要條件。 這個系統被稱為資本主義。它有其缺點和弊端——在某些方面比以往任何時候都更加令人髮指——但它也能創造出其他經濟體系無法比擬的奇蹟。

美國就是一個例證。 我們國家在短短 235 年的歷史中所取得的進步，即使是 1789 年制憲和國家力量得到釋放時最樂觀的殖民者也無法想像。

誠然，我們國家在初期有時會向國外借款以補充我們自己的儲蓄。但是，同時，我們需要許多美國人持續儲蓄，然後需要這些儲蓄者或其他美國人明智地部署由此提供的資本。 如果美國消耗了它所生產的一切，這個國家就會原地打轉。

美國的進程並不總是美好的——我們的國家永遠都有許多無賴和推銷員，他們試圖利用那些錯誤地將儲蓄託付給他們的人。 但即使存在這種不當行為——今天仍然有充分的效力——以及許多由於殘酷的競爭或顛覆性創新而最終失敗的資本部署，美國人的儲蓄也提供了數量和質量超出任何殖民者夢想的產出。

從只有 400 萬人口的基礎——儘管早期發生了一場殘酷的內戰，使美國人互相對立——美國在極短的時間內改變了世界。

在很小的程度上，波克夏股東透過放棄股息，從而選擇再投資而不是消費，參與了美國的奇蹟。 最初，這種再投資微不足道，幾乎毫無意義，但隨著時間的推移，它像蘑菇一樣增長，反映了持續的儲蓄文化與長期複利的神奇結合。

波克夏的活動現在影響到我們國家的各個角落。而且我們還沒有完成。 公司的死亡有很多原因，但與人類的命運不同，衰老本身並不是致命的。今天的波克夏比 1965 年更年輕。

然而，正如查理和我一直承認的那樣，波克夏如果不是在美國，就不可能取得這樣的成果，而即使波克夏從未存在過，美國也會取得它所取得的每一項成功。

因此，感謝你，山姆大叔。 總有一天，各位在波克夏的侄子和侄女希望向各位寄出比我們在 2024 年支付的金額更大的款項。 明智地使用它。 照顧許多那些沒有任何過錯，卻在生活中遇到挫折的人。 他們值得更好的待遇。 永遠不要忘記，我們需要各位維持穩定的貨幣，而這個結果需要各位的智慧和警惕。

財產 - 意外保險

P/C 保險仍然是波克夏的核心業務。 該行業遵循一種在大型企業中很少見——非常罕見——的財務模式。

通常，公司在銷售其產品或服務之前——或與之同時——會產生勞動力、材料、庫存、廠房和設備等的成本。 因此，他們的 CEO 對於在銷售產品之前了解其成本有很好的了解。 如果售價低於其成本，管理人員很快就會發現他們有問題。 難以忽視的現金流失。

在撰寫 P/C 保險時，我們會預先收到付款，並且會在很久以後才知道我們的產品讓我們付出了什麼代價——有時真相大白的時刻會延遲長達 30 年或更長時間。 （我們仍在為 50 年或更久以前發生的石棉風險支付大量款項。）

這種運營模式具有在產生大部分費用之前向 P/C 保險公司提供現金的理想效果，但也帶來了公司可能在虧損——有時是巨額虧損——的風險，然後 CEO 和董事才會意識到發生了什麼。

某些保險業務最大限度地減少了這種不匹配，例如農作物保險或冰雹損害，在這些保險業務中，損失會很快被報告、評估和支付。 然而，其他業務可能會導致高管和股東的幸福感，因為公司正在破產。 考慮醫療事故或產品責任等承保範圍。 在「長尾」業務中，P/C 保險公司可能會向其所有者和監管機構報告多年——甚至數十年——的巨額但虛構的利潤。 如果 CEO 是一個樂觀主義者或一個騙子，那麼會計處理可能尤其危險。這些可能性並非憑空想像：歷史揭示了大量這兩個物種。

近幾十年來，這種「先收錢，後付款」的模式使得波克夏能夠投資大量資金（「浮動」），同時普遍提供我們認為較小的承保利潤。 我們對「驚喜」進行估計，到目前為止，這些估計已經足夠。

我們不會因為我們的活動所遭受的巨大且不斷增長的損失支付而感到沮喪。（當我寫這篇文章時，請想想野火。）我們的職責是對這些損失進行定價以吸收這些損失，並在出現驚喜時冷靜地接受我們的損失。 我們的職責還要對抗「失控」的判決、虛假的訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為。

在 Ajit 的領導下，我們的保險業務已經從一家默默無聞的奧馬哈公司發展成為世界領導者，以其對風險的品味和像直布羅陀一樣的財務實力而聞名。 此外，相對於我們收到的任何報酬，Greg、我們的董事和我自己在波克夏的投資都非常大。我們不使用期權或其他單方面的薪酬形式；如果各位賠錢，我們也會賠錢。 這種方法鼓勵謹慎，但不能確保遠見。

P/C 保險的增長取決於經濟風險的增加。 沒有風險——就不需要保險。

僅僅回想 135 年前，當時世界上沒有汽車、卡車或飛機。現在僅美國就有 3 億輛汽車，這是一支每天造成巨大損失的大型車隊。 因颶風、龍捲風和野火造成的財產損失是巨大的、不斷增長的，並且在其模式和最終成本方面越來越難以預測。

為這些承保範圍撰寫十年期的保單是愚蠢的——說這是瘋狂的——但我們認為一年期承擔此類風險通常是可以控制的。 如果我們改變主意，我們會更改我們提供的合約。 在我的一生中，汽車保險公司普遍放棄了一年期的保單，轉而採用六個月的保單。這種變化減少了浮動，但允許更明智的核保。

沒有一家私人保險公司願意承擔波克夏可以提供的風險。 有時，這種優勢可能很重要。 但是，當價格不夠時，我們也需要收縮。我們絕不能為了留在遊戲中而撰寫定價不足的保單。 這種策略是企業自殺。

正確地為 P/C 保險定價既是藝術，也是科學，而且絕對不是樂觀主義者的業務。招募 Ajit 的波克夏高管 Mike Goldberg 說得最好：「我們希望我們的核保人員每天上班時都感到緊張，但不要癱瘓。」

總之，我們喜歡 P/C 保險業務。 波克夏可以在財務上和心理上處理極端的損失而不會眨眼。 我們也不依賴再保險公司，這給了我們物質和持久的成本優勢。 最後，我們擁有傑出的經理人（不是樂觀主義者），並且特別擅長利用 P/C 保險公司提供的用於投資的大量資金。

在過去的 20 年裡，我們的保險業務產生了 320 億美元的稅後承保利潤，約佔銷售額的 3。3 美分（扣除所得稅後）。 同時，我們的浮動資金從 460 億美元增加到 1,710 億美元。 隨著時間的推移，浮動資金可能會略有增長，並且憑藉明智的核保（以及一些運氣），有合理的希望實現無成本。

波克夏增加對日本的投資

我們以美國為中心的戰略的一個小但重要的例外是我們在日本不斷增長的投資。

自波克夏開始購買五家日本公司的股票以來，已經過去了近六年，這些公司以與波克夏本身有些相似的方式非常成功地運營。 這五家公司是（按字母順序排列）：伊藤忠商事 (ITOCHU)、丸紅 (Marubeni)、三菱 (Mitsubishi)、三井 (Mitsui) 和住友 (Sumitomo)。 這些大型企業中的每一家又擁有大量業務的權益，其中許多業務位於日本，但其他業務遍布全球。

波克夏於 2019 年 7 月首次對這五家公司進行了購買。 我們只是查看了它們的財務記錄，並對其股票的低廉價格感到驚訝。 隨著時間的推移，我們對這些公司的欽佩之情一直在增長。 Greg 曾多次與他們會面，我經常關注他們的進展。 我們都喜歡他們的資本部署、他們的管理階層以及他們對待投資者的態度。

這五家公司中的每一家都會在適當的時候增加股息，它們會在合理的情況下回購其股票，並且它們的頂級管理人員在薪酬計劃方面的積極性遠不如它們的美國同行。

我們對這五家公司的持股是為了非常長期的目標，並且我們致力於支持它們的董事會。 從一開始，我們也同意將波克夏對每家公司股份的持股比例保持在 10% 以下。 但是，當我們接近這個上限時，這五家公司同意適度放寬上限。 隨著時間的推移，各位可能會看到波克夏對所有五家公司的所有權略有增加。

在年底，波克夏的總成本（以美元計算）為 138 億美元，我們持股的市值總計 235 億美元。

同時，波克夏一直在不斷地——但並非按照任何公式——增加其日元計價的借款。 所有借款均為固定利率，沒有「浮動利率」。 Greg 和我對未來的外匯匯率沒有任何看法，因此尋求一種接近貨幣中性的倉位。 然而，根據 GAAP 規則，我們需要在我們的收益中定期確認對我們借入的日元的任何收益或損失的計算，並且在年底，由於美元走強，我們包含了 23 億美元的稅後收益，其中 8。5 億美元發生在 2024 年。

我預計 Greg 和他的最終繼任者將在未來幾十年內持有這種日本倉位，並且波克夏將找到其他方法在未來與這五家公司高效地合作。

我們也喜歡我們日元平衡策略的當前計算方式。當我寫這篇文章時，預計 2025 年來自日本投資的年度股息收入總計約為 8。12 億美元，而我們日元計價債務的利息成本約為 1。35 億美元。

在奧馬哈舉行的年度聚會

我希望各位能在 5 月 3 日在奧馬哈與我們會面。 我們今年遵循略有變化的時間表，但基本內容保持不變。 我們的目標是各位能得到許多問題的解答，與朋友聯繫，並對奧馬哈留下良好的印象。 這座城市期待各位的來訪。

我們將擁有與以往相同的志願者團隊，為各位提供各種波克夏產品，這些產品將減輕各位的錢包並點亮各位的一天。 像往常一樣，我們將在星期五中午至下午 5 點開放，提供可愛的 Squishmallows、來自 Fruit of the Loom 的內衣、Brooks 跑鞋以及其他各種誘惑各位的商品。

同樣，我們只會出售一本書。 去年我們推出了《窮查理寶典》，並且售罄——5,000 本在星期六結束營業之前消失了。

今年我們將提供《波克夏哈撒韋 60 年》。 2015 年，我要求 Carrie Sova 嘗試編寫一本關於波克夏的輕鬆歷史，她在她的許多職責中管理著年度會議的大部分活動。 我給予她充分的權力來運用她的想像力，她很快就製作了一本書，其獨創性、內容和設計讓我驚嘆不已。

隨後，Carrie 離開了波克夏去撫養家庭，現在有三個孩子。 但是每年夏天，波克夏辦公室的工作人員都會聚在一起觀看奧馬哈風暴追逐者隊與三 A 級對手進行棒球比賽。 我邀請了一些校友加入我們，Carrie 通常會和她的家人一起來。 在今年的活動中，我厚顏無恥地問她是否願意製作一個 60 週年紀念版，其中包含查理的照片、引言和鮮為人知的故事。

即使有三個年幼的孩子要照顧，Carrie 立即說「願意」。 因此，我們將在星期五下午和星期六早上 7 點至下午 4 點提供 5,000 本新書。

Carrie 拒絕為她在新「查理」版本上的大量工作支付任何費用。 我建議她和我共同簽署 20 本書，贈送給任何向 Stephen Center 捐款 5,000 美元的股東，該中心為南奧馬哈的無家可歸的成人和兒童提供服務。 Kizer 家族，從我的老朋友 Carrie 的祖父 Bill Kizer, Sr