今年全球股市的鎂光燈，毫不意外地打在了南韓股市身上，南韓綜合指數(KOSPI)今年迄今上漲72%，將新興市場MSCI指數的31%與標普500的18%遠遠甩在身後，成為當之無愧的「全球股市王者」。這輪多頭的熱度滲透在市場的每個角落，半導體族群暴漲128%、軍工漲102%、汽車漲幅67%，表現最弱的公用事業與紡織業也有23%和18%的漲幅，韓股總市值飆升至3500兆韓元，較去年同期成長48%，10月日均成交額年增逾一倍至12.6兆韓元，突破4000點當天更創18.9兆韓元的天量成交，券商交易系統幾乎被買單擠至癱瘓。全球新興市場基金10月淨買超320億美元中，其中28%流向韓股，佔比遠超過印度的17%與巴西的12%，外資正以實際行動投票。這場多頭市場的背後是「天時、地利、人和」的三重共振。所謂「天時」，全球正陷入「三低」環境，Fed降息預期升溫、WTI原油跌至60美元附近、美元指數走弱推動韓元升值，外資持有韓股的匯兌收益達6.8%；加上韓美貿易摩擦緩和，10月底雙方簽署關稅協議，南韓汽車出口美國成本降低10%，韓華海洋更因核潛艦合作股價單日漲15%，「貿易威脅」陰霾消散。「地利」則來自AI浪潮下的半導體超級週期。SK海力士的HBM3E佔據全球72%高端市場，三星12層HBM3E獲輝達青睞，兩家合計掌控91%HBM產能。記憶體價格持續攀升，DRAM從1.8美元/GB漲至3.2美元，NAND從0.3美元漲至0.52美元，SK海力士利潤率從18%飆升至35%，三星半導體利潤率從12%漲至21%。三星股價突破10萬韓元，今年來上漲57.9%，單家就為KOSPI貢獻12.3%漲幅，SK海力士更誇張，股價上漲近兩倍，第三季淨利達12.6兆韓元（約88億美元），較去年同期成長一倍。半導體龍頭的爆發，更帶動設備商SEMES(漲176%)、材料商KCC(漲128%)、軍工韓華太空(漲60%)等整個產業鏈「雞犬升天」。「人和」則離不開政策推手。南韓政府6月推出35兆韓元經濟救助計畫，12兆投向半導體研發、8兆支持軍工出口，加上《半導體特別法》10%稅額抵免，三星、SK海力士稅後利潤率提升2.3%。企業治理改革強制股利率低於3%的公司回購股票，推動KOSPI成分股回購規模達18.7兆韓元，本益比從9.3倍修復至11.7倍，逼近新興市場平均值。更關鍵的是，首爾21區投機性打房限購令推出後，10月房市流出4.2兆韓元，其中2.8兆湧入股市，佔散戶新增資金的65%，「炒房資金轉戰股市」成新趨勢。市場狂熱中，外資、本土機構與散戶形成「三股勢力」。外資方面，今年第三季美國資金買入8.2兆韓元，10月英國單月掃貨3.1兆，本土機構如韓國國民年金，持股市值突破208兆韓元，僅三星、SK海力士就貢獻超23兆增值，10月回檔時更豪擲1.2億淨買超固盤。最醒目的仍是散戶。截至10月15日，南韓散戶槓桿資金達23.8兆韓元，逼近2021年25.6兆歷史高點，手中閒錢更達66.6兆韓元，較去年增加38%。10月新增股票帳戶87萬個，季增42%，20-30歲年輕人佔63%，韓國財經論壇「Stocknote」日發文量128萬條，是去年同期3倍，「SK海力士HBM」搜尋量月增380%。他們不僅押注本土，第二季滿倉半導體(42%)，第三季轉投汽車(37%)、軍工（28%），10月聽說韓美合作基建又買進1.8兆建築股，更斥資1840億美元買美股美債，特斯拉槓桿ETF最受追捧。交易頻率更是驚人，散戶日均交易3.2次，是機構6.7倍，10月16日大盤回檔時，散戶單日買進5.8兆韓元，佔30.7%。不過，狂歡之下隱憂漸顯。外資持股已平均獲利42%，英國短線資金佔比67%，上周四(10月30日)已開始撤離2.3兆韓元。更危險的是槓桿高漲，韓國金融協會已發出警告，金融監督院更將槓桿ETF漲跌幅限制從30%縮減至20%，要求券商提醒高槓桿投資者。這輪多頭市場，既是全球資本對韓國產業週期的押注，也是本土散戶再一次衝鋒，但當槓桿與狂熱交織，狂歡能持續多久，仍需時間給出答案。
