Jsquare：預測市場與新興原語

作者：Jsquare Investment Team

預測市場（也稱事件衍生品）是參與者根據未來事件的結果買賣合約的市場。在這些市場中，合約價格反映了大眾對某一事件發生機率的判斷。預測市場通過匯聚分散的資訊，讓大量獨立交易者共同形成高度準確的預測，往往比單個專家或傳統民調更具優勢。一種典型的形式是二元期權（binary option），如果事件發生則支付固定金額（例如1美元），否則支付0美元；因此，期權以美分計價的交易價格直接代表市場對事件發生機率的看法。

這種機制提供了一種實時更新的賠率指標，隨著新聞變化即時反映市場預期，使政治、體育、金融等事件的價格發現過程更加高效和連續。

預測市場的發展歷程

歷史上，像Betfair（成立於2000年）這樣的博弈交易所開創了先例，讓用戶可以以點對點方式在體育賽事或政治結果上下注，而不必與莊家對賭。早在1988年，像愛荷華電子市場（Iowa Electronic Markets）這樣的學術項目就已經驗證了這一概念，通過小規模交易準確預測了美國大選結果。到了2000年代，總部位於愛爾蘭的InTrade成為廣受歡迎的政治及其他事件的真實貨幣市場，但由於監管問題，該平台在2013年被迫關閉。

早期的去中心化平台，例如Augur（首個基於以太坊的預測協議，於2018年推出），展示了無需信任即可交易事件的潛力，在開放網路上提供二元、多選及標量市場。然而，Augur的鏈上設計存在速度慢、流動性低和可用性差等問題，限制了其普及。近年來，新興平台如Polymarket更加注重用戶體驗（交易快速、界面簡潔）和低手續費，從而獲得了更廣泛的用戶認可。因此，預測市場在2024至2025年間逐漸進入主流，吸引了數十萬用戶，交易量達數十億美元。

交易量演變

現代預測市場經歷了從小眾到大規模發展的顯著增長。早期實例規模很小：1988年的愛荷華電子市場的投資上限僅為500美元，但已證明其對美國大選預測的準確性。2000年代的網路交易所開始顯現真實交易量，例如InTrade。到2012年美國大選時，InTrade擁有超過82,000名用戶，僅該次選舉的投注額就超過2億美元。InTrade的快速發展顯示了市場需求，但也引來了監管壓力——美國商品期貨交易委員會（CFTC）於2012年底起訴其營運未經註冊的交易所，導致美國用戶被禁止使用該平台，最終平台關閉。

在體育博弈領域，Betfair交易所（2000年在英國推出）不斷積累流動性，到 2010 年代已成為全球最大的體育及政治事件預測市場。2020年美國總統選舉是Betfair的一個里程碑，僅針對該單一市場的匹配投注額就超過4.8億英鎊。作為對比，6億多美元的交易量遠超以往的大選市場，顯示出每個選舉周期參與興趣持續上升的趨勢。

加密原生預測市場的交易量在2020年之前仍處於較小規模。Augur雖在 2018 年上線並一度受到極大關注（其代幣完全稀釋估值（FDV）曾一度超過10億美元），但實際使用量始終有限，並受到以太坊高Gas費和複雜用戶體驗的制約。Augur的交易量最多也只有幾百萬美元，且其市場流動性分散。

改變遊戲規則的是Polymarket，該平台於2020年上線，專注於交易速度、用戶體驗和低門檻。Polymarket迅速崛起，成為加密預測市場的主導平台，尤其是在重大新聞事件期間表現突出。其交易活動在美國選舉周期內激增。例如，在2024年總統競選期間，Polymarket的交易量在2024年11月單月就達到超過25億美元。截至2024年底，Polymarket累計處理交易額約90億美元，擁有超過30萬用戶，使其成為迄今為止全球最大的預測市場。

Kalshi是一家獲得CFTC（美國商品期貨交易委員會）監管批準的預測市場交易所，於2021年上線。在完全符合美國監管框架的情況下仍能快速增長，十分值得關注。下圖展示了Kalshi的名義交易量增長曲線。

該領域面臨的最大挑戰

儘管取得了進展，預測市場仍面臨若干長期存在的挑戰，阻礙其達到傳統金融市場的地位。

1. 監管不確定性與法律壁壘

迄今為止，最重大的障礙是監管問題。在許多司法管轄區，真實資金參與的預測市場在法律上被視作賭博或未註冊的金融交易所。加密平台早期嘗試通過離岸營運或作為去中心化協議來規避這些監管，但也因此遭受處罰（例如Polymarket於2022被CFTC處以140萬美元罰款，並被禁止向美國用戶提供服務）。全球範圍內，不同司法管轄區立場各異：一些國家（如英國通過Betfair）允許受監管的交易所進行特定事件投注，而另一些國家則完全禁止公共事件押注。這種零散的法律環境造成了不確定性，迫使許多預測市場項目不得不在灰色地帶營運，或採取區域封鎖的方式上線。即使聯邦監管機構態度出現鬆動（值得注意的是，CFTC在2025年9月發布了一份不行動函，允許Polymarket的一家關聯公司在美國合法營運事件市場），州級法規仍可能橫加阻礙——近期Robinhood試圖進軍事件市場，卻被內華達、新澤西等州的監管機構叫停。

2. 流動性與市場深度

要讓市場能夠產出準確的機率定價，並吸引真正的投資者，充足的流動性是前提。大多數預測市場除了少數標誌性事件外往往難以維持足夠的流動性。我們經常看到交易量短暫飆升後迅速下滑——例如，Polymarket在2024年美國大選結果揭曉後，用戶活躍度和交易量在一夜之間暴跌了84%，因為交易者在大事件結束後紛紛離場。規模較小或小眾的市場則更容易出現買賣價差過大、參與度低等問題，使市場不僅容易受到操縱，也讓交易者缺乏參與興趣。

3. 預言機與結算挑戰

由於預測市場圍繞現實世界事件展開，因此需要可靠的機制來確定事件結果。去中心化市場嘗試了多種方案，但各有問題。Augur的模式依賴REP代幣持有者報告結果，並通過分叉機制解決爭議。儘管該模式去中心化，但在爭議事件中可能需要數周才能結算，而且理論上如果惡意行為者持有大量REP，市場可能受到操控。新一代系統則採用optimistic預言機或外部數據源，例如Polymarket利用UMA的optimistic預言機，這意味著結果被提交後即被默認真實，除非在設定的時間窗口內被質疑。這種方式加快了大多數結算速度，但仍依賴於一組可信的質疑者，如果數據本身不明確，也可能出現問題。中心化平台（如PredictIt、Betfair、Kalshi）則通常通過內部團隊決策或預設新聞來源來確定結果，但這同樣存在信任風險。

可能湧現的新原語

為了突破當前的限制，預測市場項目正在試驗新的原語和機制。

1. 預測衍生品市場

一個明顯的趨勢是在預測市場之上創建衍生品，使交易者可以像交易股票期貨或期權一樣，以槓桿方式押注事件結果。在傳統金融中，衍生品市場的規模通常遠大於現貨市場，因此將這一概念引入預測市場，可能顯著提升整體交易量與流動性。

2. 高級自動化做市商與流動性機制

預計將會出現專門為事件市場量身定製的改進版做市原語。標準的恆定乘積做市商（AMM）雖能提供基礎流動性，但對二元預測市場而言並不理想，因為其資本效率較低，且在大額交易時容易出現高滑點。未來更可能部署新的AMM公式，例如動態集中流動性（dynamic concentrated liquidity）或經過調整的LMSR（對數市場評分規則）等模型進行改進後的變體。

3. 互操作性原語

隨著生態系統的成熟，預測市場平台與其他DeFi協議之間的互操作性將成為重要發展方向。例如，將預測市場的結果代幣（outcome tokens）用作借貸協議中的抵押品——換言之，用戶可以依據其投注組合的可計算預期價值，抵押這些代幣來借出穩定幣。此外，還可能出現分級（tranche）或指數型結構化產品：通過發行代表一籃子結果代幣的指數代幣（類似「預測版 ETF」），可以在二級市場中自由交易，或用於對某個主題進行廣泛押注。

預測市場投資機會

1. 衍生品市場

建立在預測市場之上的衍生品市場可能是該領域的下一階段趨勢。這類項目包括圍繞事件結果的永續合約、期權或其他槓桿化金融工具。其核心理念很簡單：在成熟金融體系中，衍生品交易量遠超現貨，預測市場在未來也有望呈現類似的增長路徑。

• Gondor：面向預測市場交易者的 DeFi 借貸協議。通過允許用戶在不平倉Polymarket持倉的情況下抵押其部位借貸，為預測市場交易者釋放流動性。用戶存入YES/NO市佔率作為抵押品，獲得穩定幣貸款；協議根據市場機率動態調整 LTV（質押率）並觸發自動清算，為周期較長的事件市場提升資本效率。

• D8X：一個專為槓桿化預測市場打造的新一代鏈上期貨協議。D8X推出了基於訂單簿的事件結果永續合約，將加密預測市場與高槓桿交易相結合。D8X 重點解決 $0–$1 事件合約的獨特波動性問題，旨在為從政治選舉到體育賽事等各類事件釋放衍生品交易量，並將「事件槓桿交易」視為預測市場行業的自然演進方向。

• dYdX：領先的去中心化永續合約交易所dYdX也正在進入事件市場領域。其V4升級將在獨立應用鏈上開放無許可的二元事件市場上架，允許用戶通過永續合約對真實世界事件進行槓桿交易。為此，dYdX引入了共享流動性池MegaVault和鏈上預言機機制以支持事件結算

• Aura：為事件結果提供槓桿交易的協議。允許用戶通過永續風格的合約對現實世界敘事（選舉、體育、加密事件）進行方向性槓桿交易。Aura原生構建於Hyperliquid之上，利用其統一保證金體系實現深度流動性和低延遲撮合，同時接入Polymarket的數據作為結算參考來源。

• Polyindex：一個預測市場指數協議，允許用戶創建由多個Polymarket事件合約組成的ERC-20指數代幣。指數創建者選擇一組事件ID並設定權重，協議會持續同步Polymarket的市場價格、流動性與事件結果。用戶只需持有單一代幣，即可獲得一籃子事件的風險敞口；當底層事件陸續結算時，指數也會自動完成結算。

2. 無需許可的市場創建

預測市場最強大的增長槓桿在於允許任何人無需中間人即可創建和交易新市場。此類項目為用戶生成的事件市場提供基礎設施，從政治和加密價格到小眾社區預測均可覆蓋。這釋放了指數級的創新空間，類似於Uniswap在DeFi中實現的流動性民主化。通過降低市場部署門檻，這些協議能夠遠超任何中心化預測平台的規模，將每一個敘事、事件或數據源轉化為可交易的市場。

• Augur：一個於2018年推出的開創性協議，它驗證了用戶創建預測市場的概念。Augur V2支持從選舉到體育等各類市場，無需中心化審批，到2025年累計交易量超過1億美元。然而，其早期版本在用戶體驗和流動性方面存在挑戰，為後續更優解決方案的發展鋪平了道路。

• The Clearing Company：由前Polymarket團隊成員於2025年創立，致力於打造一個受監管的鏈上交易所，用於無需許可的事件合約交易。其目標是將去中心化特性與法律合規性結合，使任何人都可以創建面向散戶的事件市場。

• Melee Markets：一家近期獲得融資的初創公司，採用創新方式構建用戶生成市場。在Melee平台上，「任何人都可以創建關於任何事物的市場」，從客觀事件結果到基於觀點的問題皆可涵蓋。其創新在於"病毒式市場"機制，獎勵在熱門問題上早期下注的人，將預測的確定性與社交代幣的增長潛力相結合。

• Kash：一個社交原生的預測協議，將「閃電預測市場」直接嵌入社交資訊流中，讓用戶無需跳轉即可對新聞事件、敘事熱點或爆款內容進行預測下注。每個市場持續24小時，並自動以USDC結算。Kash通過免Gas交易和AI驅動的熱點事件自動生成大幅降低交互門檻，使每一個社交趨勢時刻都能轉化為可交易的市場事件。

• XO Market：一個無需許可的信念市場平台，任何人都可以實時創建、交易和結算二元事件市場。平台基於主權Rollup架構，以確保高速、透明的交易體驗。同時引入了自適應流動性曲線和去中心化仲裁機制，確保無論是基於事實的事件，還是基於社交敘事的事件，都能獲得公平的結算。

3. 預測市場體育博弈

體育博弈是全球最大的博弈市場之一，如今正迎來新的挑戰。投資體育預測項目可以切入龐大的體育迷用戶群體，他們本身就具有強烈、穩定的投注意願。其獨特賣點很明確：預測市場24/7全天候營運，以穩定幣即時結算，並且不會鎖定你的部位（你可以在比賽結束前退出你的下注）。

• SX Network (SX Bet)：最早的去中心化體育博弈平台之一，成立於2019年。SX Bet最初運行在以太坊上，後來遷移到基於Arbitrum的獨立鏈SX Chain。它採用點對點的投注交易模式，用戶可以彼此對沖賠率（甚至允許跨多個比賽的串關投注）。截至目前，該模式已實現超過3.5 億美元的累計投注量。SX還引入了原生代幣（$SX）和"投注挖礦"獎勵，讓獲勝的投注者能夠賺取代幣並參與平台治理——這實際上讓社區"成為莊家"，而不是一個中心化的博弈公司。

• BetDEX：一個去中心化體育博弈交易所，由前FanDuel高管於2021年聯合創立。BetDEX通過Monaco協議構建在Solana上，於2022年底推出，旨在區塊鏈上提供類似Betfair的全球體驗（低費用、高速度、所有投注即時結算）。值得一提的是，它是第一個獲得完整博弈牌照的Web3體育博弈平台——2022年11月，BetDEX在馬恩島取得了體育博弈交易所的完整牌照，允許其在批準的地區合法營運在線博弈。

• Aver：一個基於Solana的去中心化博弈交易所，於2022年中正式上線，此前完成了750萬美元的種子輪融資，投資方包括Jump Trading和Susquehanna。Aver使用完全鏈上的訂單簿（而非AMM）來撮合體育和其他事件的投注，帶來接近Web2平台的低延遲交易體驗。其投注流程中的訂單撮合、結果結算和獎勵發放均由 Solana智能合約執行，用戶始終自主管理資金，每場賽事結束後即可將收益即時提取到個人錢包。

• Frontrunner：一個較新的去中心化體育預測市場，專注於美國體育和電子競技。Frontrunner的平台（測試網於2022年底推出）以類似股票市場的形式呈現體育博弈：用戶通過交易界面在NFL、NBA和英超等聯賽中買賣球隊或球員的"股份"。平台計劃推出類似ETF的指數化市場（例如一籃子球隊）並支持穩定幣投注。Frontrunner構建在Injective（一個基於Cosmos的區塊鏈）上，以此實現零 Gas 費用，並利用其內置訂單簿模塊進行撮合。

• Divvy：一個基於Solana的體育博彩協議，允許用戶直接通過加密錢包對主要體育賽事結果進行投注，所有投注均由去中心化智能合約託管，以便在結算時實現即時、無需信任的支付。其獨特之處在於，它採用了社區驅動的流動性池作為投注的對手方，用戶可以向該資金池提供資金，從而充當莊家角色，隨時間推移賺取莊家利潤的一部分。

項目生態圖

引用資料來源：coinshares.com; betting.betfair.com; medium.com; dlnews.com; blockworks.co; pymnts.compymnts.com; newsletter.sportingcrypto.com; https://polymark.et/

來源：金色財經

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