5.7兆融資缺口 鏈上信貸靠什麼「接招」

作者：Prathik Desai，來源：TokenDispatch，編譯：BitpushNews

信貸是經濟體系中的「時光機」。它允許企業將未來的現金流提前引入到當下的決策中。

我認為，信貸是金融世界中最被低估的基石之一。當信貸體系平穩運轉時，人們鮮少察覺；但它的影響力卻滲透在企業運作的每一個微觀之處。一套高效的信貸系統，能讓企業在貨架空置前補充庫存，讓工廠在舊設備報廢前完成升級，讓創業者在人力冗餘演變成危機前提前擴招。

一個好想法與其實踐之間的鴻溝，往往源於信貸獲取的侷限性。而填補這一鴻溝，正是銀行向用戶許下的承諾。

銀行通過帳戶吸收客戶存款，並將其作為信貸延伸給借款人。它們支付給存款人較低的利息，向借款人收取較高的利息，從中賺取利差。

然而，銀行信貸並非完美，供需錯配正是其面臨的最嚴峻挑戰之一。雖然私人信貸在銀行觸達不到的領域提供了補充，但缺口依然存在。這種缺口反映了投資者在當前信貸環境下對放貸的遲疑。

2025年3月，國際金融公司（IFC）與世界銀行發布的《中小微企業融資缺口報告》估計，在119個新興市場和發展中經濟體（EMDEs）中，融資缺口高達約5.7兆美元。這約占這些經濟體集體GDP的19%。

正是在這樣的背景下，鏈上信貸領域的發展極具前景。鏈上借貸並非新鮮事，行業曾在2022年經歷過一個瘋狂的周期，至今仍因種種原因被反覆討論。但當前的這個周期，給人的感覺截然不同。

本文將深入探討鏈上信貸市場所發生的所有變化，以及它有潛力徹底改變信貸行業未來的原因。

從單一協議到生態整合

以太坊上的貨幣市場已經存在多年。超額抵押借貸、清算機器人、利率曲線，以及偶爾發生的連鎖清算，這些早已不是新聞。因此，當上周一系列信貸相關的公告發布時，真正引起我注意的並非這些底層的借貸原語，而是參與其中的玩家以及他們重新包裝信貸的方式。

令我興奮的是，這些孤立的合作夥伴公告共同發出了一個宏大的收斂信號。2022年夏天在DeFi孤島中萌芽的東西，現在正走向融合。保險庫（Vault）基礎設施、非託管包裝器、專業風險管理機構以及自動化收益優化，正在被整合併廣泛分發。

Kraken 推出了 DeFi Earn，這是一個對零售用戶友好的包裝器，能將貸方的存款路由到保險庫（本案例中為 Veda）。這些保險庫隨後將資金定向輸送到 Aave 等借貸協議。Chaos Labs 將擔任風險管理方，對整個引擎進行實時監控。Kraken 承諾為貸方提供高達 8% 的年化殖利率（APY）。

保險庫帶來了什麼改變？ 它們為貸方提供了自託管能力和透明度。在傳統信貸市場中，你需要將資金交給基金經理，然後等待月度披露；而保險庫集成了智能合約，能夠鑄造資金所有權憑證，並在區塊鏈上實時顯示資金的部署情況。

幾乎在同一時間，全球最大的加密基金管理公司 Bitwise 在鏈上借貸平台 Morpho 上推出了非託管保險庫策略。

這並非鏈上借貸首次獲得機構認可。2025年，Coinbase 推出了 USDC 借貸功能，允許智能合約錢包連接並通過鏈上保險庫將存款路由至 Morpho。Steakhouse Financial 對此進行了策劃，通過在不同市場分配資金來優化回報。

這些進展發生之際，鏈上借貸市場正處於爆發的前夜。數據證明了這一點：

數據來源：DeFiLlama

目前借貸協議的總鎖定價值（TVL）達到 580 億美元，兩年內增長了 150%。然而，這一數字僅比 2022 年的高點高出 10%。

此時，未償還活躍貸款（Active Loans Outstanding）的儀錶盤能反映出更真實的全貌：

數據來源：Token Terminal

儀錶盤顯示，包括 Aave 和 Morpho 在內的老牌協議奠定了堅實的基礎，過去幾個月的活躍貸款額已超過 400 億美元，是 2022 年高點的兩倍多。目前，Aave 和 Morpho 的費用收入是兩年前的六倍。

為什麼這次不同？

雖然這些視覺圖表展現了投資者對借貸協議的信心，但我認為保險庫存款（Vault Deposits）隨時間的增長更具說服力。

2025年10月，總保險庫存款歷史上首次突破 60 億美元大關。如今，這些存款額維持在 57 億美元，是去年（23.4 億美元）的兩倍多。

數據來源：Token Terminal

統計圖表顯示，用戶正傾向於選擇那些提供完整生態系統的產品，包括保險庫、收益優化策略、風險配置文件以及專業管理人的支持。

這種進化正是我保持樂觀的原因，它與「DeFi之夏」時期的亂象形成了鮮明對比。當時，借貸市場看起來更像是一個封閉的循環：用戶通過存入抵押品、借出資金、購買更多抵押品、再存入來循環槓桿以換取高收益。即便抵押品價格下跌，用戶至少還能獲得平台發放的代幣激勵。但當激勵措施消失時，這種循環便會崩塌。

即便當前的周期仍建立在相同的原語——「超額抵押借貸」之上，但它擁有了不同且穩固的根基。 今天的保險庫已演變為一種包裝器，將協議轉化為了自動化資產管理工具，而風險管理者則走向台前，負責設定紅線和護欄。

這種轉變改變了鏈上借貸對投資者和貸方的吸引力。

在「DeFi之夏」，借貸協議只是另一種賺快錢的手段。一旦激勵枯竭，玩法也就到頭了。我們曾在 Aave 的 Avalanche 部署中看到過這種情況：激勵措施吸引了大量存款並資助了槓桿循環，但當補貼減弱，循環隨之瓦解。結果，Avalanche 上的未償債務在 2022 年第第三季環比暴跌了 73%。

而今天，借貸已演變成一個支撐良好的生態系統，擁有負責風險、收益優化和流動性的專業角色。

鏈上信貸堆棧的結構

我是這樣理解整個堆棧的：

• 結算層（底層）： 穩定幣形式的結算資金。它們可以瞬間行動、隨時駐留、即刻部署，且極其易於審計。

• 貨幣市場層： 像 Aave 這樣的成熟市場，借貸行為由代碼和抵押品強制執行。

• 包裝器與路由器： 這一層負責將貸方的資金池化並路由給借款人。保險庫充當包裝器，以零售投資者易於理解的方式封裝信貸產品。例如 Veda 錢包在 Kraken 的 Earn 平台上呈現的：「存入 X，賺取高達 Y% 的收益」。

• 策劃者（Curators）： 他們處於協議之上，決定允許哪些抵押品、設定清算閾值、管理風險敞口集中度，並在抵押品價值下降時決定何時撤出倉位。正如 Steakhouse Financial 在 Morpho 上的角色，或 Bitwise 這樣的資管公司將其專業判斷直接注入保險庫規則。

• AI 優化引擎（神經系統）： AI 系統 24/7 全天候運行，管理鏈上信用風險。手動風險管理難以規模化，且在劇烈波動期間會增加風險，導致收益不佳甚至被清算。AI 引擎跟蹤借款需求、預言機偏差和流動性深度，以觸發及時的提款或警報，並在風險超標時向團隊提供決策支持。

正是這種全天候優化、去風險化、審計後的保險庫、策劃的策略、機構背書以及專業風險管理，讓當下的市場感覺更加安全，風險也更可控。

依然存在的挑戰

當然，這些手段都不能完全消除風險。其中最容易被忽視的是流動性風險。雖然保險庫提供了比孤立協議更好的流動性，但它仍運行在相同的市場環境中。在市場流動性匱乏時，保險庫可能會因為退出成本過高而導致資金難以撤出。

此外，還有策劃者的裁量風險。當用戶向保險庫存款時，他們實際上是信任某人在分配市場、選擇抵押品和設定閾值方面的判斷力。雖然這是信貸運作的通識，但貸方必須明白：非託管並不等同於零風險。

總結

儘管挑戰依然存在，鏈上信貸正在改變加密版圖，並以此延伸到實體經濟。

信貸市場的運行依賴於時間成本和營運成本。傳統信貸由於在驗證、監控、報告、結算和強制執行上耗費巨大，導致成本高昂。銀行向借款人收取的很大一部分利息其實是為了覆蓋這些避不開的成本，而非純粹的「資金時間價值」。

鏈上信貸大幅壓縮了時間與營運成本：

• 穩定幣最小化了結算時間；

• 智能合約縮短了強制執行時間；

• 透明賬本降低了審計與報告時間；

• 保險庫消除了用戶的操作複雜性。

當這些成本節約應用到中小企業的信貸缺口時，意義將變得尤為重大。鏈上信貸不會一夜之間填補兆美元的缺口，但更低的信貸成本將使身份驗證更便捷、准入更具包容性。而這，終將重塑全球經濟。

來源：金色財經

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