金色財經
EX.IO 研究院｜2026 年 6 月 10 日
Morpho 獲 Paradigm、a16zcrypto、Ribbit 領投 1.75 億美元，Trad.Fi 與 W3 計劃四年內將 6.5 億美元私募信貸資產搬上鏈。本文分析 onchain credit 為什麼正在從 DeFi lending 走向 RWA、私募信貸和機構金融基礎設施。
Morpho 這輪 1.75 億美元融資，不應該只被看成又一個 DeFi 項目融資。更準確地說，它標誌着鏈上信貸正在從「加密用戶之間的借貸市場」，變成傳統金融也開始下注的信用基礎設施。
幾乎同一時間，設備融資機構 Trad.Fi 與 AI agent 開發商 W3 宣布，計劃在未來四年把 6.5 億美元私募信貸資產搬上鏈，目標場景包括製造業設備、工業電力基礎設施和住宅太陽能。一個是 DeFi credit network，一個是真實經濟里的設備融資；二者放在一起看，趨勢很清楚：RWA 的下一階段，不只是把資產 token 化，而是把信用發放、抵押控制、風控評估、資金分配和投資者分銷搬到可編程軌道上。
EX.IO Research 的判斷是：鏈上信貸會成為 RWA 之後最重要的金融基礎設施賽道之一。但這個賽道真正的門檻不是發一個 token，而是能不能回答五個問題：誰放款、誰控抵押、誰做風控、誰分銷、違約時誰有法律權利。
6 月 9 日，Morpho Association 宣布完成 1.75 億美元融資，由 Paradigm、a16zcrypto 和 Ribbit 共同領投，Apollo Funds、Circle Ventures、VanEck、Ledger Cathay 等戰略投資方參與。CoinDesk 報導稱，Morpho 已有超過 110 億美元 deposits，並被 Bitwise、Galaxy、Anchorage Digital、Coinbase、Kraken、Binance 等機構或平台使用。
如果只看融資金額，這是一條 DeFi 新聞；如果看投資方結構，它更像一條金融基礎設施新聞。
Paradigm 和 a16zcrypto 代表 crypto-native capital；Ribbit 代表 fintech；Apollo、VanEck、Circle、Ledger Cathay 則把這件事從「協議增長」推向「機構金融基礎設施」。這些投資方真正下注的，不只是一個借貸協議，而是一個未來可能承載信用產品、抵押管理和資金分發的網路。
Morpho 自己也沒有把定位停留在 lending app。它在公告里稱自己要建設「open credit network for the world」。這句話很關鍵：如果 Aave 更像開放式借貸市場，那麼 Morpho 想講的是信用產品的底層網路。前者的指標是 TVL、利用率和利率；後者的指標會變成機構採用、資產結構、風控能力、託管邊界和分銷效率。
這就是品類遷移：從 DeFi lending 到 onchain credit infrastructure。
同一天，CoinDesk 報導設備融資機構 Trad.Fi 與 W3 合作，計劃未來 48 個月在鏈上部署 6.5 億美元私募信貸資產。目標不是 crypto leverage，而是美國中小企業設備融資，包括製造系統、工業電力基礎設施和住宅太陽能。
這個案例重要，是因為它把「鏈上信貸」從加密抵押借貸拉到了真實經濟融資流程里。
傳統設備融資的問題非常現實：文件多、審批慢、風控分散、資金方與借款方之間的資訊流不連續。Trad.Fi 的說法是，希望用 AI 做風險評估、盡調和貸款定價，把原本可能耗時數月的融資流程壓縮到一天；鏈上部分則用於資本流、記錄和工作流的可編程化。
這裡的 blockchain 不再只是「更好交易的資產包裝」，而是金融流程的底層軟體：資金如何進入、貸款如何形成、抵押和記錄如何同步、投資人如何獲得敞口、後續現金流如何追蹤。
這才是 RWA 真正難、也真正有價值的地方。資產上鏈只是第一步，信用流程上鏈才是商業模式。
過去兩年，RWA 市場最容易被理解的品類是 tokenized treasury 和 stablecoins，因為它們簡單、標準化、流動性強。但 RWA.xyz 的市場數據已經顯示，tokenized RWA 不止政府債和穩定幣，還包括 credit、stocks、PE/VC、active strategies 等多個類別。其頁面列出的 Credit 類資產包括 JAAA、CFSRS、ACRED、STAC 等，說明鏈上信用資產已經從概念進入可觀察市場。
不過，credit 與 tokenized treasury 有本質不同。公債 token 的核心問題是託管、贖回和收益傳遞；credit token 的核心問題更複雜：誰做 underwriting，誰承擔違約，抵押如何處置，現金流如何服務，投資者在法律結構里站在哪一層。
這也是為什麼 onchain credit 比普通 RWA 更像「金融基礎設施賽道」。它不是把一個資產放到鏈上就結束，而是要把信用生命周期拆開並重新組合：
· origination：借款需求如何產生；
· underwriting：風險如何評估；
· collateral control：抵押物如何控制；
· servicing：還款、展期、違約如何處理；
· settlement：資金和現金流如何結算；
· distribution：誰把產品賣給合適的投資者。
誰能把這些環節做成可信系統，誰就不只是 RWA 項目方，而是信用市場基礎設施。
很多人會把 onchain credit 理解為「用 DeFi 取代銀行」。這個判斷太粗。
更可能發生的是：傳統金融不會消失，而是把鏈上技術吸收到自己的信用生產和分銷系統里。
Apollo、VanEck、Circle 這類機構為什麼會出現在 Morpho 的投資方名單里？它們不是為了追一個短期 token 敘事，而是在觀察三個更實際的問題：
第一，信用產品能否用更低成本觸達全球資金。傳統私募信貸分銷依賴基金、券商、家辦和機構渠道，鏈上 rails 可能提供更靈活的市佔率化、結算和報告方式。
第二，抵押和資金流能否變得更透明。信用市場最大的痛點之一是資訊滯後：投資人不知道底層資產變化，資金方不知道抵押狀態，管理人依賴周期性報告。鏈上並不能自動解決信用風險，但可以讓部分數據、資產狀態和現金流更接近實時。
第三，誰能掌握新的中間層。鏈上金融不會沒有仲介，只是仲介換了位置。未來更值錢的仲介可能不是單純交易所，而是能提供託管、風控、合規分銷、資產服務和數據證明的平台。
所以，onchain credit 的 Hidden Agenda 不是 decentralization，而是 distribution+control。
很多 RWA 項目容易犯一個錯誤：以為把資產 token 化，就完成了金融創新。但對於信貸資產來說，token 只是結果，不是能力。
一個合格的鏈上信貸產品，至少要講清楚六件事：
1.資產來源：借款人是誰？資產來自真實企業、券商融資、設備融資、基金市佔率，還是 crypto-native collateral？
2.風險評估：誰做 underwriting？是否有歷史數據、抵押折扣、壓力測試和違約假設？
3.抵押控制：抵押物由誰託管？是否可監控、可凍結、可清算？
4.法律結構：投資人持有的是債權、受益權、基金市佔率、票據，還是平台 IOU？
5.現金流服務：利息、本金、展期、違約、提前還款如何處理？
6.投資者適當性：誰可以買？在哪些司法轄區可以買？是否有風險披露和限制？
這些問題回答不清楚，onchain credit 就只是披着 RWA 外衣的高風險收益敘事。回答清楚了，它才可能成為真正的金融基礎設施。
從香港市場看，onchain credit 的機會不在於簡單複製 DeFi lending，而在於服務三類機構需求。
第一類是券商和資產管理機構。它們需要新的融資、保證金、收益和客戶資產管理工具，但不能直接採用無邊界 DeFi 模式。它們更需要合規託管、抵押控制、投資者適當性和可解釋的現金流來源。
第二類是RWA 資產方。無論是設備、算力、應收賬款、基金市佔率還是私募信貸，它們都需要更高效的資本組織方式。但資產方通常缺少鏈上發行、託管、分銷和投資者溝通能力。
第三類是資金方。穩定幣資金、家辦、機構投資人和 crypto-native capital 都在尋找更清晰的現金流或信用敞口來源。相比單純交易收益，真實信用資產可能提供更可解釋的現金流，但前提是結構透明、風險可計量、法律關係清楚。
這正是 EX.IO Research 持續關注 onchain credit 的原因：它連接了 RWA、stablecoin settlement、broker distribution、custody control 和 institutional credit products 五條線。香港如果要在 RWA 里建立差異化，不應該只停留在「資產上鏈展示」，而應該向「合規信用產品和分銷基礎設施」推進。
判斷 onchain credit 是否從熱點進入趨勢，可以看五個信號：
1.機構參與者是否繼續增加。如果更多資管、券商、私募信貸管理人、銀行系 fintech 進入，說明這不是單點融資事件。
2.是否出現真實借款人案例。設備融資、中小企業融資、基金融資、broker margin finance 等場景比純 crypto leverage 更重要。
3.是否有可驗證的風險數據。包括違約率、抵押率、清算記錄、現金流表現，而不只是 TVL。
4.監管是否開始定義 tokenized credit。一旦監管關注點從 tokenized funds 擴展到 private credit/lending products，賽道會加速分層。
5.是否有分銷渠道接入。交易所、券商、資管平台、銀行帳戶、穩定幣錢包，誰能成為 onchain credit 的前端入口，誰就掌握增長。
Morpho 的 1.75 億美元融資和 Trad.Fi/W3 的 6.5 億美元計劃，指向同一件事：鏈上金融的下一步，不是再發更多資產 token，而是把信用市場的操作系統搬到鏈上。
這會讓 RWA 從「展示型資產上鏈」進入「流程型金融上鏈」。前者強調 token，後者強調信貸生命周期；前者靠敘事，後者靠風控、託管、法律結構和分銷網路。
EX.IO Research 的判斷是：onchain credit 會成為 RWA 的關鍵分支，但它也會比 tokenized treasury 更難、更慢、更重。真正有長期價值的平台，不是最會包裝高收益的項目，而是能把資產、資金、法律、風控和投資者分銷閉環的平台。
一句話總結：RWA 的上半場是資產上鏈，下半場是信用上鏈。
參考資料
1. CoinDesk — A16z, Paradigm lead $175 million bet to move global credit markets onchain
https://www.coindesk.com/business/2026/06/09/a16z-paradigm-lead-usd175-million-bet-to-move-global-credit-markets-onchain
2. Morpho — Morpho Association Raises $175M To Build The Open Credit Network For The World
https://morpho.org/blog/morpho-association-raises-175m-to-build-the-open-credit-network-for-the-world/
3. CoinDesk — Trad.Fi, W3 target $650 million in onchain private credit using AI evaluation
https://www.coindesk.com/business/2026/06/09/trad-fi-w3-target-usd650-million-in-onchain-private-credit-using-ai-evaluation
4. RWA.xyz — Analytics on Tokenized Real-World Assets
https://app.rwa.xyz/
5. Galaxy — Onchain Credit and Crypto Lending Trends
https://www.galaxy.com/insights/perspectives/onchain-credit-and-crypto-lending-trends/
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來源：金色財經
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