華許首秀陷「兩難」！聯博示警過往降息劇本失效 短期非投等債具6大優勢

中東衝突致能源價格上漲，美國 5 月 CPI 年增率升至 4.2%，且通膨持續高於聯準會目標，加上就業數據維持穩健，市場擔憂今年 Fed 不僅不會降息，甚至會升息。聯博集團信用債券投資總監 Will Smith 今（16）日表示，近期美債殖利率攀升，顯示市場對升息機率上升的憂慮；但他觀察，美國整體經濟並未過熱，今年 Fed 反而較可能維持利率不變，故非投資等級債市更有表現機會，除殖利率水準重返高檔，品質更較以往來得高。不過非投等債券成分企業表現差異大，建議透過主動式管理擇優選債，可望進一步推進報酬表現。

Will Smith 進一步剖析目前非投資等級債券市場所具備的六大核心優勢，這也正是為何當前是非投等債絕佳投資時機的主因。

• 優勢一：殖利率重返過往 15 年歷史高位 目前非投資等級債券的最低殖利率大約落在 7.5% 到 8% 左右的強韌水準。以彭博美國非投資等級公司債指數為例，目前最低殖利率約 7%，顯著高於 10 年中位數 6.6%，此類高殖利率表現將逐漸成為市場的新常態。

• 優勢二：投資吸引力更甚股票，報酬潛力不亞於股市 自 2000 年以來，非投資等級債券的長期平均年報酬與股票相去不遠，但波動率卻只有股票的約 6 成。過去 25 年來，股票平均年化報酬率約 9.5%，非投等債則有 7.5% 左右，兩者回報差距有限，但股票的波動度卻比非投等債高出一倍以上。華爾街各大投行預期未來 10 年股市年化報酬率普遍僅約 6% 至 7%，高盛甚至預期僅有 3%。相對而言，債券具備合約性質，發行企業何時配息、配多少、何時歸還本金皆有明文規定，能讓投資人穩穩鎖定收益。

• 優勢三：收益更具韌性，市場整體品質更勝以往 非投資等級債券殖利率由無風險利率加上信用利差組成。過去公債殖利率僅佔非投等債殖利率約 34%，但目前佔比已高達 67%，這代表目前的報酬主要來自相對穩定的零風險利率。同時，由於過去體質較差、風險較高的企業多已轉往其他市場融資，使得目前非投等債市場的整體基本面比過去更加健全。

• 優勢四：迎向 AI 熱潮，暗藏逾 2 成「賣鏟子」基礎設施企業 高達 21% 的非投資等級債券發債企業，實為推動 AI 熱潮不可或缺的基礎建設與設備公司，範疇涵蓋電力、天然氣、金屬及材料等，此占比比科技業債券高出一倍以上。這就好比 200 年前加州淘金熱中，最賺錢的往往不是淘金客，而是「賣鏟子與水桶」的廠商。投資非投等債不需押注哪個 AI 模型能勝出，而是直接向建設 AI 的企業放款。例如傳統核能與天然氣發電廠 Talent Energy，曾一度陷入破產，如今因 AI 龐大用電需求，與亞馬遜簽署高達數十億至上百億美元的供電合約以供應其數據中心，經營團隊甚至預期未來現金流量將成長 50%，充分受惠 AI 題材。

• 優勢五：市場兩極分化大，主動選債帶來超額投資機會 目前非投資等級債券市場中，贏家與輸家企業之間的差距與分化程度正處於 10 年來最高峰。當市場在特定產業或個券出現恐慌拋售時，往往是經理人進場撿便宜的絕佳契機。例如許多評價面落入歷史低點的「景氣循環產業」，雖然被市場看淡，但透過深度基本面研究，便能從中發掘出許多品質優異、價格卻面臨跳樓大拍賣的優質債券。

• 優勢六：靈活運用主動式策略，精準捕捉「墮落天使」潛力 投資非投等債必須採取靈活且具彈性的手段，其中「墮落天使」（從投資等級被降評至非投資等級的大型企業）便是經理人最青睞的領域。許多法人投資級基金受限於投資方針必須強制拋售降評債券，導致價格常出現非理性的過度超跌。以日產汽車（Nissan）為例，降評至非投等債時曾引發市場恐慌，但聯博研究後確認其基本面強韌，並在其發債融資、殖利率飆升至 8% 時大舉布局，數月後利差大幅收斂，表現遠超參考指標。

針對「華許時代」的啟動以及當前債市的變局，聯博投信與此時內外資核心法人的共識高度一致，並由 Will Smith 提出以下更進一步的核心看法與具體的操作策略建議，協助投資人在新紀元中完美連結上述六大優勢：

首先，政策不確定性爆發，投資人必須非常關注。Will Smith 指出，華許是一位極具外交手腕與政治智慧的央行首長，他不會盲目順應白宮要求降息的政治壓力，而是會以經濟數據為導向。最關鍵的是，華許不希望給市場太多預期。當點陣圖與前瞻指引不再像過去那樣透明時，Fed 的利率政策將變得極難預測。投資人如果沿用過往的降息劇本操作債市，將面臨極大風險。

其次，在債市策略上，唯有短天期非投等債才能做到「攻守兼備」。在華許治下的高利率、高通膨、政策難測的環境中，Will Smith 強烈建議聚焦於「短天期、高流動性、嚴格篩選違約率」的債券資產，其中又以「短天期非投資等級債」為現階段首選。

此策略的核心在於兩大關鍵：第一、降低利率風險（Duration Risk）。短天期債券（例如 1-3 年期）對利率波動的敏感度極低。就算華許本週四釋放更鷹派的言論導致殖利率彈升，短天期債券的價格跌幅也微乎其微。第二、鎖定精選企業的優質高息。

Will Smith 強調，此時布局非投等債不能再盲目追求整體指數，而是要採取「嚴格淘汰制」，就像給餐廳打考評一樣，只要企業財報有一點差評或現金流疑慮就直接剔除。透過這種精準選債的方式，可以將近幾年的平均違約率壓低到近乎零的極低水準，同時穩穩吸納 6%-7% 以上的年化收益率。