美債逼近40兆美元！美銀Hartnett曝當下「投資策略」

美國國債即將突破40兆美元，債務利息攀升與人工智慧（AI）企業大舉融資正同步加劇美債市場壓力。美銀策略師Hartnett看好黃金與AI，同時警告美元、債券及美國選舉可能成為左右市場下一步走勢的關鍵變數。

美國國債規模正逼近40兆美元歷史整數關卡。Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中，以「四十歲開始煩惱」（Strife Begins at Forty）形容當前市場環境，認為美國債務問題正逐步成為左右資產價格的核心因素。

截至上週五（14日）收盤，美國國債距離40兆美元僅約650億美元。Hartnett預計，突破40兆美元只是時間問題，並可能在2029年前後進一步攀升至50兆美元。

在債務持續膨脹、利息負擔升高之際，他認為，黃金仍是目前最值得關注的資產之一，可用來避險美元貶值、債券市場震盪與資產通膨風險。

美國財政壓力已不僅反映在債務總額，利息成本同樣快速攀升。過去12個月，美國政府債務利息支出已達1.4兆美元，正逐漸逼近社會保障支出，並可能成為聯邦政府最大的單項支出。

Hartnett認為，除非5年期美債殖利率降至3.25%以下，否則這項趨勢很難逆轉。但在沒有重大通縮衝擊或經濟衰退的情況下，殖利率大幅跌破這一水準的可能性有限。

長天期債券市場也持續承受壓力。30年期美債上週以5.126%的殖利率發行，創下25年來新高。

Hartnett指出，美股與美債同時出現極端表現，凸顯目前市場環境的特殊性：一方面美股持續刷新歷史高點，另一方面長天期美債卻必須以多年來最高殖利率吸引投資人。

AI融資潮擠壓美債需求

需要注意的是，除了政府發債規模龐大，企業融資需求增加也正在改變債券市場的供需結構。

野村策略師Charlie McElligott數據顯示，企業債券總供給年增幅已達61%。其中，AI、超大規模資料中心及資料中心相關企業的投資級債券與貸款規模快速膨脹，今年截至目前已達2690億美元，約為2015年至2024年平均年度規模的12倍，也是2025年全年規模的2倍。

分析指出，大量企業債券進入市場，可能吸收原本配置長天期美債的資金，進一步推高長天期殖利率，並使殖利率曲線呈現「熊市陡峭化」。

與此同時，CTA趨勢策略目前對G10債券整體持偏空訊號，名目部位位於2010年以來第12百分位，短期利率部位則位於第10百分位，反映債券市場的空頭情緒仍然偏重。

「遠離債券、遠離美元」成為配置主軸、買黃金避險美元與債券風險

面對債務與殖利率壓力，Hartnett持續推動他對2020年代市場的資產配置框架，包括：

• 「ABB」（Away From Bonds，遠離債券）；
• 「ABD」（Away From Dollar，遠離美元）；
• 「押注AI」等策略。

其背後的共同邏輯是，政策制定者可能傾向透過名目GDP成長來改善債務負擔，同時維持股市的資產價格表現。

在這種環境下，Hartnett認為，市場目前仍存在相當強烈的多頭情緒，投資人持續押注企業獲利成長、財富增加與AI資本支出擴張。

但他也提醒，市場的主要限制因素正在轉向債券殖利率、政治變化，以及市場過度集中於上漲交易本身所帶來的風險。

值得注意的是，在「遠離美元」的配置邏輯下，Hartnett將黃金列為重要交易方向。

他認為，若美元面臨貶值壓力、債券市場持續承壓，加上資產通膨風險升高，黃金仍具有相對完整的避險功能。

美元與美債殖利率的政策風險也值得關注。目前，美國政府已透過干預日元匯率政策釋放訊號，即其不希望10年期美債殖利率突破5%。

隨著期中選舉接近，若CPI維持在2.8%至3.6%區間、核心CPI落在2.1%至2.6%，政策制定者對殖利率進一步上行的容忍度將有限。

Hartnett預期，8月28日Jackson Hole會議上聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）的表態，以及9月18日日本銀行可能升息，都可能成為市場重新評估殖利率與美元走勢的重要時間點。

在「遠離債券」的策略下，Hartnett發現一個值得注意的現象：雖然2026年美債殖利率仍偏高，但REITs、生技股、地區銀行和小型股等過去較不受市場青睞的資產，近期反而開始跑贏大盤。

這反映市場可能認為殖利率已接近高點。Hartnett認為，如果殖利率再大幅上升，恐怕會對經濟和金融市場造成太大壓力，政策當局不太可能放任，因此這些資產也開始獲得市場支撐。

「投資AI」則是Hartnett另一個重要觀察方向。

他認為，當AI相關資本支出規模超過1兆美元，同時企業自由現金流為負時，AI企業勢必需要持續透過大規模發債取得資金。

因此，相較於單純做多AI股票，「做空AI債券」或成為另一項更具吸引力的交易。

這項策略是Hartnett自2025年底提出的觀點。他認為，AI股票代表市場最受追捧的「傲慢」，而被市場冷落的周期性資產則代表「屈辱」，兩者同時配置可能是泡沫後期的關鍵交易。

Hartnett將1999年網路泡沫期間的新興市場，以及2007至2008年次貸與中國資產泡沫時期的石油市場視為類似案例，亦即當熱門資產進入泡沫階段後，部分遭冷落的資產反而可能成為受益者。

未來數月政策與選舉將成市場關鍵變數

展望未來，Hartnett認為市場仍有多個重要事件需要觀察，包括8月28日Jackson Hole會議、9月4日美國8月非農就業數據、9月11日CPI、9月16日FOMC會議，以及9月18日日本銀行會議。

此外，9月24日中國國家主席習近平訪美會美國總統川普與10月4日巴西大選，也將成為市場後續關注焦點。

Hartnett進一步將美國政治結果視為2027年市場走勢的重要變數。若共和黨維持參議院多數、艾伯特（Greg Abbott）成功連任德州州長，他預期美股尤其是AI板塊可能在2027年進一步衝高至泡沫化水準。

反之，若民主黨在11月3日拿下參議院與德州州長選舉，則股市、美元與美債殖利率可能在年底前面臨超過10%的跌幅。