開盤大受追捧，但宇樹科技撐得起4000億市值嗎？

8 月 19 日，宇樹科技（688836.SH）正式登陸上交所科創板，A 股「人形機器人第一股」從名頭走到現實，上市開盤價報 1100 元，較 150.80 元發行價上漲 629.44%，遠超年內科創板新股首日 466.61% 的平均漲幅，其市值更是一度衝高至 4450 億元。這場「過會僅用時 73 天、申購賬戶近 980 萬、網上中簽率僅為 0.018%」的年內 A 股造富盛宴，一簽 500 股的單簽盈利規模也遠超此前預估地來到了 47.5 萬元，相較本金翻了約 6.3 倍。

在經歷了海外 SpaceX 的「人類歷史第一大 IPO」以及存儲新貴長鑫科技的「國產存儲龍頭股 IPO」之後，宇樹科技以「唯一盈利人形機器人廠商」的名號登上了資本舞台，且開盤即大受追捧。

截至撰稿時，宇樹科技股價暫報 892 元左右，市值暫報 3610 億元，換手率達 55.25%，交易量超 153 億元。在 AI 與硬科技大踏步發展的當下，宇樹科技的上市本身就是資本市場主線行情的縮影之一。

宇樹科技價值幾何：市場答案是 3500-4500 億元

宇樹科技 IPO 申購結束後，針對「宇樹科技合理市值範圍」一問，我們曾在此前的《「人形機器人第一股」宇樹科技到底值多少錢？》一文中給出了市面上的一眾代表性觀點。如今看來，宇樹科技早期投資人、敦鴻資產合夥人俞文超最為大膽的預估反而最為接近資本市場定價。其提到：「上市後的市值超過 2000 億很合理，我覺得短期都有可能超過 4000 億。這對比海外同類公司估值，並不算夸張。」綜合開盤後接近 4500 億元的市值高點以及目前超 3600 億元的數據，宇樹科技的合理範圍從此前的 2000-2500 億元抬升至了如今的 3500-4500 億元。

高市值，低流通：宇樹科技再次上演 SpaceX、CXMT 式上漲奇蹟

值得一提的是，此次宇樹科技市值之所以能衝高至發行市值超 6 倍的位置，除去市場對人形機器人的高漲熱情以及樂觀期待，和諸多加密圈內項目情況以及 SpaceX、CXMT 等歷史級 IPO 項目類似，都屬於「低流通、高市值」的典範。

據上交所公告，宇樹科技此前曾披露本次發行價格為 150.80 元/股，發行後總股本為 4.04 億股，其中上市初期無限售流通股 3008.77 萬股，佔總股本 7.44%。公司發行價對應 2025 年攤薄後靜態市銷率為 35.89 倍，高於可比公司平均水平。

這一點，從此前的散戶中簽率以及申購帳戶總數等數據上也能管窺一二：據悉，宇樹科技此次發行 4044.64 萬股，僅占發行後總股本 10%。回撥機制啟動後，網上最終發行 970.7 萬股，有效申購戶數達 978.46 萬戶，最終中簽率 0.0181%——這一數字同時刷新了科創板新股的最低中簽率和最高參與戶數兩項紀錄。中簽號碼共 19414 個，中一簽 500 股需繳款 7.54 萬元，網上棄購僅 8734 股，網下零棄購，繳款意願強烈。

另外一邊，向機構分配的戰略配售以及創始人王興興的較高持股佔比也確保了炸盤力量較弱，上市首日不會出現散戶踩踏現象。

據了解，包括社保基金、DeepSeek、騰訊、中石油昆崙資本、南方電網、中國電信天翼資本等機構在內的 9 家投資者合計獲配約 809 萬股，認購金額約 12.2 億元；其中 DeepSeek 獲配 93.34 萬股、金額 1.41 億元，鎖定期長達 36 個月，遠超常規機構的 12 個月，雙方已簽署戰略合作備忘錄，將在通用人工智慧、高性能機器人和 AI 大模型三個方向聯合研發。社保基金以三個組合合計獲配同等數量，鎖定期 12 個月。騰訊、中石油、南方電網、天翼資本各獲配約 90 萬股，金額均在 1.36 億元上下。

宇樹科技上市前，最為人所詬病或爭議的，就是其高達 219 倍的本益比。

但若按 2025 年扣非淨利潤計算，對應本益比為 92.92 倍；對應 2025 年攤薄後靜態市銷率則為 35.89 倍，雖然仍高於可比公司平均水平，但相較於「219」的倍率已經相對合理許多。如今看來，考慮到國內外諸多可比公司多數尚未盈利，而宇樹 2025 年已實現 6 億元扣非利潤，且其 2025 年人形機器人出貨量超過 5500 台，位列全球第一；150.8 元的發行定價反而是價值窪地。

創始人王興興登頂財富榜：榮膺「90 後新首富」

宇樹科技的大漲，直接帶動了創始人王興興的身家暴漲。

招股書顯示，宇樹科技董事長、總經理兼首席技術官王興興直接持有公司 8671.4964 萬股股份，發行後佔公司股本總額的 21.4395%。此外，其在股票發行前還通過股權激勵平台上海宇翼間接持有公司股份比例 9.5367%。算下來，王興興直接與間接合計持有宇樹科技股份比例約超 31% 上下，所持市值超 1100 億元，藉此一舉拿下「國內 90 後首富」這一頗具含金量的財富頭銜。

此前，這一頭銜的擁有者是影石創新創始人劉靖康，後者以 202 億元身家一度榮獲 90 後新首富。

當然，宇樹科技的成功上市及市值暴漲，受益人不僅僅是王興興一個，還有其背後的諸多投資機構及個人。宇樹科技員工層面，機械結構負責人楊知雨、銷服體系負責人陳立、算法與軟件負責人張陽光通過上海宇翼間接持有公司股份比例分別為 0.49%、0.26%、0.15%。按照 3500 億元市值計算，他們持有的公司股票價值分別達 17.15 億元、9.1 億元、5.25 億元，與王興興同步邁入「億萬富翁俱樂部」。

宇樹科技的上市造富盛宴：美團王興、小米雷軍、DeepSeek 梁文鋒

美團：打新浮盈超 333 億，持股約 3512.36 萬股

作為宇樹科技持股比例最高的外部股東，美團系資本通過漢海資訊、成都龍珠、Galaxy Z 等公司合計持股數量約 3512.36 萬股，在此次打新中一度浮盈超 333 億元。

梁文鋒：打新宇樹科技浮盈 11 億

DeepSeek 創始人梁文鋒憑借旗下深度求索、幻方量化和九章資產通過戰略配售、網下打新合計獲配約 119.16 萬股，以 150.8 元的發行價以及最高 1100 元的開盤價計算，梁文鋒打新浮盈規模一度超 11 億元，以目前 3600 億元市值計算，持股價值約為 10.6 億元，仍然浮盈 8.82 億元左右。

雷軍：順為資本關聯方浮盈超 152 億元

雷軍創辦的順為資本關聯方境外投資主體 Astrend IV 持有宇樹科技股票 1610.6 萬股，佔發行後總股本約 3.98%，為公司第五大股東，其持股份額一度浮盈超 152 億元。

值得一提的是，順為資本早在 2021 年就參與了宇樹的 A 輪融資，融資達千萬美元。今年年初，雷軍聊起這筆投資還頗為感慨道：「謝謝王興興五年前給了我們一個投資宇樹的機會。」

除去以上機構及個人，宇樹科技的股東名單也包含一眾明星機構及互聯網科技巨頭：紅杉中國合計持股 7.11%，經緯創投持股 5.45%，騰訊、阿里、字節跳動也在股東名單之列。

宇樹生態座標再定位：能否成為「全球人形機器人第一股」？

對於如今的宇樹科技而言，IPO 上市遠不是能夠停下來休息的終點，一道新的關卡也隨之產生：如何從國內的「人形機器人第一股」成長為「全球人形機器人第一股」？以目前約 3600 億元的市值來看，宇樹科技在全球人形機器人賽道中的位置還尚未穩坐釣魚台。

海外競品一覽：Figure AI、波士頓動力、Optimus 緊追慢趕

從海外看，當下估值最高的公司是 Figure AI，估值約 390 至 400 億美元，約合人民幣 2800 億元。儘管該公司月產量僅約 150 台，且尚未上市；

業界馳名但命運多舛的波士頓動力則估值僅為 34 億美元，約合人民幣 229 億元；目前屬現代汽車旗下，2026 年開始首批商業化交付；

1X Technologies 約 100 億美元，Physical Intelligence 約 56 億美元，Apptronik 約 55 億美元，Agility Robotics 約 21 至 25 億美元（已通過 SPAC 上市）。

特斯拉旗下的 Optimus（擎天柱機器人）沒有獨立估值，分屬於目前市值約 1.33 萬億美元的特斯拉整體市值中，計劃 2026 年底啟動量產。

國內可比公司：智元、優必選、越疆暫時難望其項背

國內可比公司中，智元機器人借殼上緯新材後市值約 683 億元，優必選港股市值約 427 億港元（約 367 億元人民幣），越疆科技約 109 億港元（約 93.6 億元人民幣）。

另外一邊，無數具身智能企業還在排隊競爭下一個上市 IPO 名額：7 月 24 日，智元機器人官宣啟動赴港上市流程；市場傳聞目標估值約 200 億美元，基石輪目標估值約 400 億至 500 億港元；同為「杭州六小龍」的雲深處科創板 IPO 已獲受理；銀河通用、樂聚智能、智平方、自變量機器人、逐際動力、眾擎機器人、星塵智能等具身智能公司也在發力。

此外，星海圖、松延動力、星動紀元、傅立葉智能、原力靈機等公司也已先後完成股改——據不完全統計，僅港交所門口，就已經有超 50 家機器人相關企業正在排隊。

但競爭加劇、機會窗口收縮的背後，「市場估值與實際交付量倒掛」也是擺在機器人賽道的另一道現實關卡：Figure AI 估值此前是宇樹的四倍以上，但年交付量遠低於宇樹。在宇樹上市之後，這一現象才有所改觀，但海內外的估值差異仍然客觀存在。想要成長為全球人形機器人第一股，宇樹科技的市值至少要向 5000 億元人民幣以上看齊。

市值預估與後續走向：多方觀點彙總

關於後續宇樹科技股價走向，市場存在三種邏輯。

樂觀方認為，宇樹是 A 股稀缺的人形機器人純正標的，已盈利且出貨量全球第一，DeepSeek 戰略綁定帶來 AI+機器人的想象空間，社保和騰訊等長線資金背書，稀缺性溢價可能推動市值短期衝高至 4000 億以上。

謹慎方則指出，219 倍攤薄本益比已包含高增長預期，第一季利潤下滑顯示盈利波動，人形機器人收入七成以上仍來自科研教育，工業滲透尚淺，募投基地規劃產能 19 萬台/年的消化路徑有待驗證，美國 FCC 管制對新型號產品出海構成不確定性，高估值需要持續業績增長來消化。

中性判斷的觀點是，上市初期衝高後進入「業績驗證期」的高位震盪，參考長鑫存儲等硬科技新股的路徑，股價逐步回歸基本面驅動，後續走勢取決於工業場景落地進度和具身大模型的商業化突破。

針對以上問題及估值走向，此前的 IPO 路演上，王興興也對部分問題做出了回應，除了前文中提到的「遙控玩具爭議」、「本益比爭議」以外，王興興還對估值、對比海外競品優勢、美國 FCC 管制、商業化規劃給出了說明：

關於估值：王興興指出，行業內主營業務相近的上市公司和擬上市公司多數尚未盈利，宇樹已經實現了較強的盈利能力，本次發行估值是市場化定價的結果，符合公司經營狀況和行業前景。他同時提醒投資者，希望大家是認同公司價值才買股票，而不是為了炒作，公司會通過合法途徑及時披露詳實資訊。

關於對比優勢：王興興表示，目前國內外企業在具身大模型和場景應用方面都處於測試落地階段，宇樹的優勢集中在五個維度：工程化量產、產品迭代速度、產品矩陣、運動控制、開源生態，最終形成「開放生態+產品組合+持續交付」的平台效應，不依賴單一客戶或渠道。

關於美國 FCC 管制：王興興援引招股書說明，公司在售的六款主力產品（人形 G1、H2、R1，四足 Go2、B2、A2）均已取得 FCC 認證，政策變更不影響這些型號繼續在美國銷售，新規僅限制新型號認證。2025 年宇樹境外收入占比 43.65%，其中美國市場占比從 2023 年的 18.39% 降至 13.30%。美國推進自動化協會的內部審查顯示，美國大學近 90% 的最新機器人研究論文使用宇樹的產品，客戶粘性較高。

關於商業化節奏：王興興判斷，人形機器人中短期內主要應用於科研、應用開發、教育、文化表演和智能服務；中長期才會進入工廠和家庭。2025 年公司人形機器人出貨超 5500 台全球第一，但收入中科研教育占比超七成，工業應用僅約 9%，商業化仍處於早期。2026 年第一季扣非淨利潤年增率下滑 52.55%，主要是研發投入和春晚品牌推廣加大所致，公司表示將平衡投入與營收，但未給出利潤回升的時間表。

另外，值得一提的是，IPO 上市前夕，宇樹科技還推出了名為「超人」的人形機器人，運動能力突破人類極限，市場反響不錯。

漫談 A 股投資主線關鍵詞：AI、半導體、具身智能與硬科技

宇樹科技上市所處的市場環境，是 A 股科技主線向縱深演進的階段。

2026 年 8 月，資金加速從傳統板塊向未來科技賽道集中，核心主線有以下幾條：

· AI 算力硬體+半導體國產替代是貫穿全年的最強成長主線。資金已從純題材 AI 應用轉向有真實訂單、能兌現利潤的硬體端，細分方向包括高速光模組、AI 伺服器、液冷溫控、PCB 載板等算力基礎設施，以及半導體設備和材料的國產替代。8 月進入中報業績驗證期，有真實業績支援的標的更受青睞。

· 人形機器人/具身智能是當前事件驅動最密集的主線。8 月堪稱「人形機器人超級催化月」——宇樹科技上市、2026 世界機器人大會開幕、第二屆世界人形機器人運動會開賽、行業新品密集發布。工信部數據顯示國內整機型號已超 400 款，數量佔全球過半，四足機器人全球市佔接近 70%，核心部件國產化率超 70%。宇樹作為「第一股」，其上市定價將為整個板塊提供估值錨。

· 「六張網」——算力網絡+新型電網是政策驅動的全年強賽道。國家一體化算力網建設持續推進，截至 6 月底國內智能算力規模達 2185EFLOPS，近兩年建成 70 條國家級算力大通道，新型電網與算力網絡形成協同，特高壓、智能電網、儲能配套同步受益。

此外，低空經濟（eVTOL 適航認證推進）、商業航天（火箭可回收突破、衛星互聯網組網）、量子科技（央企入場賦能）、CPO 硅光（AI 帶寬需求驅動光互聯升級）等方向也在持續活躍。整體投資邏輯可以概括為「業績為王、科技為綱」，中報季摒棄純題材炒作，資金優先選擇有真實訂單、國家隊和北向資金持續持倉的硬科技標的。

相較於更喜歡「畫餅、吃餅、講故事、說願景」的海外資本市場，A 股等國內資本市場顯然越發現實，講求真真切切的營收、利潤、增速乃至市場佔有率。

在這方面而言，宇樹科技的發展之路仍顯任重道遠，但好在，上市 IPO 已經開了一個好頭。

慣例風險提示：

1. 估值消化風險：發行本益比處於較高水平，若業績增速不及預期，估值存在回調壓力。

2. 商業化不及預期風險：人形機器人工業和家庭場景落地進度存在不確定性，募投產能 19 萬台/年的消化路徑有待驗證。

3. 地緣政策風險：美國 FCC 管制可能影響後續新型號產品的海外認證和銷售。

4. 競爭加劇風險：特斯拉、Figure AI 等海外廠商及國內智元、優必選等企業持續加大投入，產品定價和市場份額可能承壓。

5. 技術迭代風險：具身大模型技術路線尚未收斂，研發投入大、商業化周期長。

6. 短期股價波動風險：上市前 5 個交易日不受常規 20% 漲跌幅限制，市場情緒可能導致股價大幅波動。

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