債市連環爆擊 美股恐迎大修正？

《Zero Hedge》評論指出，若長天期美債殖利率繼續走高，企業融資、股票估值與高槓桿部位將同步承壓，美股發生大幅修正的風險也將升高。

聯準會 (Fed) 官員接連兩日偏鷹派的談話，加上高油價引發的通膨疑慮，推升市場對再次升息的預期，美債殖利率週四 (24 日) 盤中攀升。30 年期美債殖利率一度升至 5.456%，觸及 2004 年以來高點；10 年期升至 5.162%，觸及 2007 年 7 月以來高點；2 年期則升至 4.908%。

全球債市也承受巨大賣壓，日本 10 年期公債殖利率升至 1996 年以來高點，英國及德國公債殖利率同步走高。

美債殖利率攀升，對美股的影響不只在於股票估值下降。當政府、企業與家庭背負龐大債務，投資人又大量運用融資，資金成本持續走高可能使多處壓力同時浮現。

分析師指出，通膨疑慮、美國政府龐大的舉債需求、油價上漲，以及市場預期聯準會 (Fed) 可能繼續升息，均加劇債市賣壓。

規模超過 30 兆美元的美債市場，其殖利率牽動房貸、企業融資與政府的借款成本，也影響投資人如何評價規模約 70 兆美元的美股市場。

長天期殖利率上升時，投資人用來計算企業未來獲利現值的折現率也會提高，進而壓低股票估值。與此同時，債券相對股票更具吸引力，企業借款及到期債務再融資成本則隨之增加。私募股權與私人信貸交易也可能更難取得融資。

美國龐大的債務規模，使利率變動的影響更加明顯。聯邦債務已突破 40 兆美元。美國國會預算辦公室 (CBO) 預估，2026 會計年度聯邦赤字約為 1.9 兆美元，公眾持有的聯邦債務約相當於國內生產毛額 (GDP) 的 101%。

聯邦政府今年的淨利息支出估計約為 1 兆美元，CBO 預測到 2036 年可能增至 2.1 兆美元。政府持續舉債之際，也須以更高成本為到期債務再融資。

聯準會資料顯示，今年第二季美國國內非金融債務約達 84 兆美元，其中家庭債務為 21.4 兆美元、企業債務約 24 兆美元、政府債務約 38.7 兆美元。

家庭財務已出現部分壓力。另一項家庭債務統計顯示，債務餘額約為 18.8 兆美元，其中信用卡餘額為 1.26 兆美元、汽車貸款約 1.71 兆美元。今年第二季，約 7% 的正常信用卡餘額以年化速度轉為嚴重逾期。若借款利率繼續上升，家庭償債負擔可能進一步加重。

股市融資則可能放大價格波動。

美國金融業監管局 (FINRA) 資料顯示，8 月融資餘額約為 1.45 兆美元，較一年前增加約 37%；6 月更一度達到創紀錄的 1.5 兆美元。股價上漲時，擔保品增值讓投資人得以借入更多資金；股價下跌時，擔保品縮水與追繳保證金壓力，則可能迫使投資人賣出持股，進一步擴大跌勢。

分析師也關注人工智慧 (AI) 投資的融資方式。

相關報導指出，AI 基礎建設越來越仰賴債務、租賃、擔保及特殊目的機構籌資；數千億美元投資可能透過擔保安排進行，使部分融資不列入大型科技公司的資產負債表。若計入更廣泛的表外義務，與 AI 生態系統相關的曝險規模可能達數兆美元。

此外，超大規模雲端業者的信用違約交換 (CDS) 利差已明顯擴大，顯示債市開始關注相關信用風險。

以 SpaceX 上市估值接近營收的 100 倍，以及規模達數兆美元的加密貨幣市場為例，高估值與投機性資產仍廣泛存在。

債市接下來的走勢，將決定這些壓力是否進一步累積。

市場不存在一個必然引發股災的特定殖利率水準；若通膨降溫、經濟成長放緩，帶動長天期美債殖利率明顯回落，股票估值與企業再融資壓力可望緩解。反之，若市場逐漸認定 5% 以上的美債殖利率將成為常態。

分析師認為，過去依靠低利率與充裕流動性建立的資產價格及槓桿結構，可能越來越難維持。龐大債務、融資部位與高估值若同時承壓，美股出現大規模修正的風險也將升高。

若市場劇烈調整迫使政策制定者採取殖利率曲線控制或其他強力干預措施，而通膨與財政赤字問題仍未解決，金價大幅上漲、甚至達到每盎司 1 萬美元的可能性將提高。不過，這屬於建立在市場調整與政策介入均發生之上的情境推演。