【路博邁投信】投資長觀點－精選佈局，聚焦真正具備信心的股票領域

Shannon L. Saccocia, CFA, 私人財富部門投資長

利率正在上升，投資人難免有全面退場的想法，但我們認為更好的對策是精選標的，而非為了謹慎而謹慎。

市場總是在最關鍵的時刻考驗投資人的信念。升息風險再次回到討論之中，而美國10年期國庫券殖利率已逼近一年來高點。越來越多投資人將這樣的組合，解讀為在更多不確定性出現之前廣泛減碼投資的訊號。

我們觀察到，這種謹慎情緒的擴散程度超乎預期，防禦性的語氣已悄悄滲入整個產業的部位配置討論中。我們理解這種直覺反應，在某些領域也認同。但我們認為，更有意義的做法是重新校準而不是全面退場，縮小加碼的範圍而非全面放棄風險性資產。

出發點在於基本經濟面。美國聯準會主席華許最近的言論，表明了在表象之下的經濟基本面正在轉強，而我們也認同此看法：近期公布的數據所展現的韌性，不支持全面降低風險。話雖如此，但我們也不認為目前的韌性足以支持全盤看好市場的每一個領域。我們在此的投資信念是精選而非全面，這樣的區分比單純的承險或避險的標籤更重要。

並非所有部位的風險都相同

這並非主張無限制地在各個領域增加承險。較小型企業對融資成本的敏感度較高，加上浮動利率融資的影響、與房市相關的活動回軟，以及獲利預估持續下修，使得該類股在經歷多年強勢表現後，更適合採取較為平衡的立場。我們認為這是合理且針對性的調整，與整體股市的看法有所區別。在資產內部精挑細選，並不等同於全面退場，也不應被解讀為對整體股票信念的減弱。

盈餘的支撐理據仍在

讓我們從數據開始。標準普爾500指數綜合盈餘在第二季增長52%，較分析師在財報季開始前所預測的約23%高出一倍。這並不是四捨五入的誤差，企業盈餘確實顯著超過已經上調的預測，且盈餘動力並沒有停滯：第三季盈餘成長預估約27%，而第四季的預估也超過24%。令人鼓舞的是，盈餘強勢正從超大型科技公司擴展至基礎設施相關產業，不過指數權重的集中度，使其在資本支出若放緩時，面臨估值倍數收縮的風險。

由於這波獲利強勢有相當一部份集中在為數不多的大型科技股，估值仍值得持續關注。儘管盈餘大漲，但估值倍數在過去一年已明顯壓縮，這應在一定程度讓我們對目前的定價感到較為安心，但仍需謹慎，避免對情勢快速扭轉的可能性掉以輕心。

AI 資本支出：真實的利多因素，但也有實際的限制

我們不認同對美國大型股一概轉為防禦立場的直覺反應，原因是盈餘韌性以及對AI資本支出週期持續的信念，目前仍有理由繼續維持相關部位。單純轉向估值歷來偏高的防禦型產業，與我們目前所見的盈餘強勢並不相符。

雖然如此，我們對於不加區分地延伸這股樂觀情緒，態度較過去更為謹慎。無論用什麼標準衡量，AI資本支出週期規模都相當龐大，據證券分析師共識預估，主要大型雲端服務商2026年的支出預計將高達約7,330億美元，幾乎是2025年水準的兩倍。

就算此資本支出活動減慢，未必是市場普遍認為的明確負面訊號，這反而可能緩解晶片生產商的壓力，同時改善那些藉助AI工具提升生產力與利潤率的公司之供需平衡狀況。因此，這也支持在轉型過程中維持投資，而非提前退場觀望。相同的張力也可見於美國以外的地區：中國存在真實的機會，而韓國近期表現強勁，但若AI資本支出活動減緩，已偏低的估值倍數可能面臨進一步壓力。

值得關注的風險

不過，秉持投資信念並不代表忽視風險。

首先是利率的發展路徑。市場正在消化一系列的可能情境，由溫和升息50-75個基點至更積極地升息150-200個基點不等。歷史經驗相當清晰的表明，急遽且持續的升息，而非漸進地緊縮，往往才是終結牛市的關鍵。若更積極升息的情境成真，我們便將需要進一步降低投資組合的風險。

第二，支持我們信念的敘事與投資布局本身同樣重要。若AI熱潮是推升信心的主要動力，那麼這個論述就需要在投資組合所觸及的每一個部分都保持一致—無論是美國或海外市場。在有充分理由保持謹慎的情況下，我們認為更踏實的敘事應側重於「品質」：未來數季經濟動能與獲利表現持續強勁，但同時須權衡緊縮政策、通膨，以及資本支出放緩風險等實質隱憂。

第三，我們留意到盈餘強勢實際上比整體數據所顯示的更為集中，主要來自少數超大型公司。若參與廣度能夠擴大，這波漲勢以及我們對其的信心將會更加穩固。

有選擇的堅定立場

上述情況並未改變我們整體偏好風險性資產的傾向，但確實讓我們在應用此策略時變得更為審慎。我們對美國大型股，以及日本與中國股市仍持正面看法，同時對較小型公司、更廣泛的美國以外已開發市場，以及無區別的新興市場投資持較審慎的態度。這是經過深思熟慮的重新校準，而非全面退場，反映的是真實的盈餘強勢與具體風險之間的權衡，而非一概而論的單向觀點。我們將繼續密切關注升息的節奏、盈餘增長的廣度，以及AI相關個股持續增加的集中度風險，並在數據顯示有必要時，進一步調整布局。

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