PC出貨量重挫逾20% 20多年最慘Q3 英特爾AMD能否靠伺服器與AI突圍？

全球個人電腦(PC)市場正面臨20多年來最嚴峻的第三季衰退，記憶體供應吃緊與價格飆升推高整機售價，導致消費者延後換機，企業採購也趨於保守。不過，伺服器與人工智慧(AI)相關需求仍相對強勁，讓半導體業者英特爾 (Intel) (INTC-US)與超微 (Advanced Micro Devices, AMD) (AMD-US)的營運前景呈現明顯分化。兩家公司即將公布第三季財報，市場關注傳統PC業務的疲弱程度，能否由伺服器、資料中心與AI晶片業務抵銷。

伯恩斯坦研究公司(Bernstein)最新報告指出，全球PC市場受到記憶體供應緊張及價格急升直接衝擊，第三季出貨量年減約20%至22%，遠高於第二季個位數的跌幅，季減幅也達9%至14%，創下20多年來第三季最差的季節性表現。不同研究機構的統計略有差異，《Gartner》估計第三季全球PC出貨量為5,540萬台，年減22.4%；《Omdia》則估計出貨量為5,810萬台，年減21.2%。

台灣筆電代工廠的出貨表現同樣疲弱，7月、8月及9月出貨量分別年減24%、38%及20%，顯示PC供應鏈正承受需求降溫壓力。伯恩斯坦也指出，第二季PC處理器出貨量比PC成品出貨量高出10.5%，但第一季兩者差距為負2%，反映供應鏈庫存可能已逐漸累積。記憶體價格上漲不僅增加製造成本，也推高終端產品售價，進一步打擊消費需求。

英特爾將於10月29日公布第三季財報。伯恩斯坦預估，英特爾第三季營收為166億美元，每股盈餘(EPS)為0.49美元，優於市場預期的165億美元營收與0.40美元每股盈餘。不過，伯恩斯坦大幅下修英特爾第四季及明年的PC業務預期，並認為伺服器業務成長可部分抵銷PC市場疲弱的影響。

伯恩斯坦預估英特爾第四季營收為164億美元，每股盈餘0.41美元，低於市場原先預期的171億美元營收與0.43美元每股盈餘，主要原因是PC需求前景轉弱。該機構維持英特爾「與市場表現一致」評等，目標價為110美元。

英特爾的正面因素在於伺服器市場的需求與價格均相對強勁。伯恩斯坦指出，目前客戶對伺服器產品的採購意願高，部分需求甚至不完全取決於產品效能，反映市場對供應的迫切需求。此外，英特爾晶圓代工業務也有進展，14A製程的0.9版製程設計套件(PDK)即將推出，先進封裝業務及俄亥俄州晶圓廠的活動也逐漸增加。

然而，英特爾仍面臨PC處理器需求疲弱、製程轉型成本，以及先進封裝與特殊應用積體電路(ASIC)等新業務擴張可能壓縮明年毛利率的風險。伯恩斯坦也提醒，公司的資本支出可能持續高於市場預期。

另一家投資研究機構Wedbush則對英特爾抱持較為審慎的看法。分析師馬特·布賴森(Matt Bryson)認為，英特爾股價過去一個月已下跌逾30%，部分下行風險可能已反映在股價中，風險與報酬開始趨於平衡。Wedbush預期，英特爾第三季財報有機會受惠於伺服器供應改善而優於預期，但由於PC出貨量年減約20%，加上記憶體及基板成本上升，超出預期的幅度可能不如上一季。該機構維持英特爾「中立」評等，目標價98美元，並預估公司第四季營收指引可能達175億美元、每股盈餘0.49美元，略高於市場共識。

相較之下，超微對PC市場的依賴程度較低，伺服器與AI晶片業務帶來的成長動能更為明顯。超微將於11月3日公布第三季財報。伯恩斯坦預估，超微第三季營收為131億美元，每股盈餘1.96美元，大致符合市場預期；第四季營收預估159億美元，每股盈餘2.56美元，略低於市場預期的163億美元營收與2.67美元每股盈餘，主要受到PC市場疲弱影響。

伯恩斯坦認為，超微在伺服器市場的競爭位置優於英特爾，因為其產品更符合客戶目前的採購需求。超微管理層先前暗示，下半年伺服器銷售額年增率將超過80%；伯恩斯坦甚至認為，若銷售額接近翻倍也不令人意外。下一代Venice伺服器處理器架構逐步擴大產能，也被視為超微後續成長的重要推力。

AI加速器方面，市場高度關注超微MI450系列AI GPU的推出時程及產能爬坡進度。伯恩斯坦認為，只要超微能順利提升整櫃式AI系統的產能，華爾街目前對公司2027年AI GPU營收約430億美元的預期並不算過度樂觀。不過，AI業務擴張與記憶體、高頻寬記憶體(HBM)價格上升，也可能帶來毛利率壓力。伯恩斯坦審慎預估超微明年毛利率約54%，略低於華爾街目前的預期。

股價表現方面，超微近期也受到半導體類股回檔拖累，但今年以來仍累計上漲約148%。伯恩斯坦認為，近期股價拉回反而提供投資機會，主要依據是伺服器需求成長、下一代產品推出，以及AI加速器業務的潛在規模。

接下來，英特爾與超微的財報電話會議將成為市場觀察重點。首先，投資人將關注記憶體價格飆升對PC需求造成多大衝擊，以及廠商能否在提高售價的同時維持銷量。其次，伺服器業務的強勁成長能否延續，將決定兩家公司抵銷PC市場低迷的能力。對英特爾而言，第四季財測、2027年展望及資本支出尤其重要；對超微而言，MI450的產能爬坡、AI GPU營收成長與毛利率變化則是關鍵。

整體而言，PC市場急凍並不代表半導體產業所有業務同步轉弱，而是傳統消費性運算與AI基礎設施需求出現更明顯的分化。英特爾必須證明伺服器業務能否抵銷PC疲弱及製程轉型成本，超微則需要將伺服器與AI加速器需求轉化為實際營收及獲利。兩家公司即將公布的財報與財測，將成為市場判斷這場業務轉型能否持續的重要依據。