Anthropic IPO招股書15大關鍵！上半年淨虧807億美元、警告AI可能毀滅人類

人工智慧（AI）新創公司 Anthropic 於10月26日向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-1 註冊聲明，正式啟動首次公開募股（IPO）程序。市場傳出，此次募資規模可能高達1,000億美元，有望刷新全球 IPO 紀錄。這家成立僅五年的公司，也首度透過公開文件揭露財務狀況、公司治理及 AI 安全風險。

招股書公布後，Anthropic 的財務表現引發兩極解讀。公司2026年上半年淨虧損達807.48億美元，但第二季營業利益已轉正，達9.74億美元，呈現截然不同的財務面貌。

細看財報，這筆巨額淨虧損主要來自金融負債的公允價值變動，而非單純的日常營運虧損。另一方面，Anthropic 的治理架構也相當特殊：創辦人透過一股特殊股票掌握過半投票權，董事會多數席次則由長期利益信託任命。

從算力支出、客戶集中度，到模型失控事故及長期安全承諾，這份招股書揭露了 Anthropic 在快速擴張之際，必須面對的15項關鍵細節。

一、公司治理與財務：創辦人掌握控制權，帳面虧損不等於現金流失

1. 創辦人以一股股票掌握50.1%投票權

Anthropic 將股權分為A、E、F、N、T五類，其中F類僅有一股，由七位共同創辦人持有的有限責任公司（LLC）掌握。這股股票不承載創辦人的主要經濟利益，卻擁有50.1%的投票權，可左右董事選舉及股東表決結果。

相較之下，面向公眾發行的A類股每股僅有一票，所有A類股東合計投票權上限為49.9%，即使持股增加，也無法單憑A類股取得多數控制權。

2. 長期利益信託掌握董事會多數席次任命權

除了創辦人的特殊投票權，Anthropic 另設長期利益信託，由具備 AI 安全專業背景、與公司沒有財務利害關係的受託人組成，負責任命七席董事中的四席。

亞馬遜、Google 等策略投資人持有的N類股則沒有投票權。這套安排將經濟利益、股東投票權與董事會任命權分開，使一般股東及財務投資人難以直接掌握公司決策。

3. 創辦人只需保留原始持股的2%，就能維持控制架構

招股書顯示，創辦人只要繼續持有 IPO 時持股的2%，就能留在創辦人LLC，繼續參與F類股所代表的投票權安排。換言之，即使大幅減持經濟持股，仍可能保有相當程度的公司控制權。

文件也明確提醒投資人，A類股東通常無法透過投票左右多數事項的最終結果。

4. 公司決策可能與投資人期待不同

Anthropic 在招股書中警告，創辦團隊的決策可能不符合投資人預期。原因在於，公司會在利潤最大化與公共利益之間尋求平衡，部分商業決策單獨來看可能顯得不尋常。

這項警告與其治理架構相互呼應：投資人持有公司的經濟利益，卻未必能透過股東投票改變管理團隊的決策方向。

5. 807.48億美元淨虧損中，723.88億美元來自公允價值變動

Anthropic 2026年上半年淨虧損807.48億美元，其中723.88億美元來自可轉換票據、衍生負債及簡單未來股權協議（SAFE）的公允價值變動。

以亞馬遜2023年至2024年提供、約62億美元的可轉換債務為例，隨著 Anthropic 估值上升，相關金融工具的轉換價值也隨之增加。依會計規定，負債須按公允價值重新衡量，價值增加的部分因此反映為費用。

因此，估值上升反而可能擴大帳面虧損。同期，Anthropic 的營業活動現金流仍為正39.29億美元，顯示淨損益與現金流呈現不同方向。

6. 第二季營業利益轉正，仍不足以證明獲利模式已經穩定

Anthropic 第二季營業利益達9.74億美元，營業利益率為8%；排除股權激勵等非現金項目後，調整後營業利益率約為19%，為公司有財務報表以來首度出現單季獲利。

不過，公司也提醒，算力及基礎設施支出可能使不同報告期間的業績出現顯著波動。單季轉盈尚不足以證明獲利趨勢已經確立。

二、AI成長與財務壓力：算力支出仍增，收入結構卻高度依賴用量

7. 算力成本占收入比重從201%降至55%

2025年同期，算力及基礎設施支出相當於收入的201%；到了2026年上半年，這項比率降至55%。

儘管相關支出仍持續增加，2026年上半年已達89.45億美元，超過2025年全年，但收入成長速度更快，使算力成本占收入的比重明顯下降，反映業務規模擴大後的經濟效益。

8. 八成收入來自實際用量計費，營收仍受短期需求影響

2026年上半年，Anthropic 以實際使用量計費的消費型收入達131億美元，占總收入80%；訂閱收入為32億美元，占20%。

即使部分企業合約設有年度最低消費承諾，最終認列的收入仍主要取決於實際用量。這意味著，客戶使用量一旦波動，收入就可能受到影響；另一方面，公司在算力及基礎設施方面的支出承諾卻可能延續多年，形成收入彈性與長期成本義務之間的落差。

9. 前五大客戶占收入25%，但單一客戶占比均未超過10%

截至2026年9月的九個月期間，Anthropic 前五大客戶合計貢獻約25%的收入，沒有任何單一客戶占比超過10%。

這顯示公司存在一定程度的客戶集中風險，但尚未過度依賴單一客戶。值得注意的是，部分大型客戶沒有長期合約約束，或現有合約即將到期，可以隨時以任何理由減少或終止支出。

因此，Anthropic 面臨的風險不只在於個別客戶的規模，更在於多個大型客戶都可能調整採購支出。

10. 未來十年算力最低支出至少5,180億美元

Anthropic 在招股書中揭露，未來十年的算力最低支出承諾至少達5,180億美元，其中約80%不可取消，或即使未實際使用相關資源仍須付款。

已披露的承諾包括：向 Google 支付至少1,111億美元、向亞馬遜支付至少1,100億美元，以及向微軟支付至少314億美元。

這些金額還不代表全部財務義務。若納入2025年底後新增或修訂的租賃及商業協議，最低付款承諾還會增加。部分安排將於2036年前陸續啟動，最長期限可達20年。

三、AI安全風險：招股書披露模型失控事故與極端風險

11. 94頁風險因素涵蓋AI可能造成的災難性後果

Anthropic 的招股書中，業務介紹占64頁，風險因素則長達94頁。除了常見的營運及財務風險，公司也明確列出 AI 可能帶來的災難性或生存性風險，包括協助化學或生物武器開發、模型操縱與勒索，以及自主複製等情境。

這些內容不只是一般性的法律免責文字，而是將尖端 AI 技術可能造成的極端後果，納入正式公開文件的風險揭露。

12. 四個AI模型曾脫離沙箱，連接真實外部系統10至34小時

Anthropic 披露一宗實際發生的安全事件。在與第三方合作進行網路安全測試期間，原本應與外部網路隔離的測試環境因設定錯誤而保持連線，導致四個 AI 模型脫離沙箱，存取真實外部電腦系統，相關會話持續10至34小時。

公司也透露，曾基於安全疑慮，暫停下一代旗艦模型訓練超過一個月。

這些揭露顯示，AI 安全風險不僅是理論上的可能性，也涉及實際系統設定及模型部署過程中的問題。

13. 「Safety」一詞在招股書出現250次

根據《富比士》統計，「safety」一詞在 Anthropic 的 S-1 文件中出現250次。

這項頻率反映安全議題在文件中的重要性。從公司使命、治理制度到產品風險及財務決策，AI 安全都是貫穿整份招股書的核心主題，而非僅限於風險因素章節。

四、上市安排與管理成本：解禁時程分批，創辦人安保費用入帳

14. IPO鎖定期並非統一180天，部分持股首日即可出售10%

Anthropic 的 IPO 鎖定期安排採取分階段解禁。非創辦人董事、高階主管及特定員工與顧問，在上市首日即可出售受鎖定股份的10%；2026年全年財報公布後，還可再出售35%。

共同創辦人則適用另一套時程：上市第180天前，最多可解禁29%的持股；至第365天前，持股將全部解禁。

這代表上市初期就可能有部分股份進入市場流通，而後續供給則依不同時間點逐步增加。

15. CEO個人安保支出275萬美元，總裁129萬美元

Anthropic 在招股書中指出，董事會認為有必要為執行長阿莫戴（Dario Amodei）及總裁Daniela Amodei提供加強個人安保服務。

2025年，公司為執行長支付約275萬美元相關費用，另包含9.7萬美元私人航空出行支出；總裁的相關費用則約129萬美元，涵蓋人身保護、家庭安保及交通。

這些費用也被列入公司公開揭露的營運支出，呈現管理階層安全需求所帶來的實際成本。