英特爾股價狂瀉近3成！PC疲弱、代工大單未明 明年自由現金流恐轉負

英特爾(INTC-US) 資料中心營收創15年來最強成長，卻難掩PC走弱與代工前景未明的壓力。記憶體漲價壓抑換機需求，公司預估第四季客戶端營收將季減逾20%，外部代工大單仍無明確時程。財測遜於預期，加上明年資本支出將大增、自由現金流恐轉負，拖累股價周五(30日)盤中重挫近三成。

這次市場失望的重點，不在當季獲利，而在接下來的營運展望。PC放緩至少延續至明年上半年，代工仍持續虧損，明年資本支出又將大幅增加。即使伺服器訂單強勁，仍難抵銷市場對轉型進度與現金流的疑慮。

PC先走弱 第四季營收估再減逾兩成

以PC與筆電處理器為主的客戶端業務（CCPG），第三季營收80.97億美元，年減5%、季減9%，低於公司預期；營業利益22.85億美元，營業利益率約28%。

客戶端業務仍是英特爾最大的營收來源，但公司預估第四季營收將再季減逾20%。財務長辛斯納（Dave Zinsner）表示，PC市場放緩至少持續至明年上半年，庫存調整則至少延續至第一季。

英特爾預估，2026年PC整體潛在市場以出貨量計將萎縮約12%，其中下半年降幅超過20%；2027年可能再減少約10%。

記憶體漲價是壓抑需求的重要因素。資料中心仍願意支付更高價格取得記憶體，PC市場卻因整機成本上升，削弱消費者換機意願，連帶拖累處理器銷售。

摩根士丹利估計，客戶端業務持續惡化，將使市場對英特爾營收的共識預估面臨約30億至40億美元的下修壓力。

當季獲利超預期 下季財測卻落空

英特爾第三季營收165.13億美元，年增21%，大致符合市場預期的約165億美元；經調整每股盈餘0.52美元，優於市場預估的約0.40美元，也高於公司原先預測的約0.38美元。

然而，公司預估第四季營收僅150億至160億美元，低於市場預期的約171億美元；經調整每股盈餘估為0.25美元，同樣不及市場預估的約0.43美元。

以色列南部基亞特加特Fab 28廠本月初發生爆炸、停產約兩週，也衝擊部分10奈米伺服器產品供應。辛斯納表示，初步估計事故將使第四季營收減少約3億美元，毛利率下降約2個百分點，明年第一季營收可能受到類似影響。

多數晶圓報廢損失將列入第四季。不過，相較工廠事故，PC銷售疲弱才是第四季財測低於市場預期的主要原因。

代工被寄予厚望 客戶時程仍待交代

英特爾前執行長季辛格推動IDM 2.0策略，希望自家晶圓廠除了生產內部產品，也能承接外部訂單，並投入資金建廠、追趕先進製程。

陳立武上任後，市場一度猜測他會縮減代工業務以改善財務表現，但他持續將代工列為優先發展項目。公司8月增發股票籌資約230億美元後，市場也將期待寄託於供應改善、18A製程產能提升，以及外部客戶訂單落實。

然而，第三季代工業務營收66.97億美元，絕大部分仍來自內部訂單。外部收入雖季增1.18億美元至4.11億美元，主要由一次性客戶專案帶動，該部門營業虧損仍達18.53億美元。

財報電話會議上，美銀直接追問，外部客戶何時會從評估進入正式投片，也就是完成設計並交由晶圓廠製造，以及相關收入何時能納入財務預估。

陳立武未透露客戶細節，僅表示封裝業務未來兩季可能有客戶準備宣布消息；至於18A與14A，仍未提供明確時程或可供估算的收入數字。

先進製程能否換來大單 仍待驗證

SemiAnalysis指出，英特爾18A雖已出貨，電晶體密度並未領先台積電同級製程，高階GPU與I/O晶片仍須搭配台積電產能。

摩根士丹利認為，市場對英特爾代工的信心，主要押注14A製程於2028年或2029年落實，但目前外部客戶的大量生產承諾仍有限。

該行更擔心英特爾的結構性能力不足，認為若連自家產品需求都無法滿足，將不利於爭取外部客戶。對代工轉型而言，製程推出之後，能否取得持續且具規模的訂單，仍是重要考驗。

伺服器訂單強勁 供應卻跟不上

英特爾第三季資料中心與AI業務（DCAI）營收73.18億美元，年增78%、季增17%；營業利益30.39億美元，營業利益率約42%，獲利已超越客戶端業務。

陳立武表示，儘管短期PC產業面臨逆風，CPU需求依然強勁，目前首要任務是增加供應，滿足Xeon系列的龐大需求。

但供應瓶頸不只在晶圓製造。管理層指出，Intel 3製程產出正逐步增加，業界先進有機基板短缺卻限制EMIB先進封裝產能，進而影響伺服器CPU交貨。

公司預估，2026年與2027年產業伺服器CPU出貨量每年將成長逾30%，供應吃緊可能延續至2027年底，甚至進入2028年。全年DCAI營收則可望較年初預期高出約100億美元。

摩根士丹利仍認為，這些強勁數字高度依賴供不應求的環境，英特爾旗艦產品相較同業依然偏弱。在AMD與Arm架構持續競爭下，英特爾能否擴大市占，仍取決於供應改善程度。

明年還要加碼投資 現金流恐轉負

英特爾季末現金及短期投資約540億美元，有息負債約501億美元。8月增資充實資金，但後續晶圓與封裝產線投資，以及代工業務虧損，仍將持續消耗現金。

公司維持2026年資本支出毛額約200億美元的預估，2027年則將大幅增加，確切金額尚未敲定。辛斯納直言，明年將是投資年，自由現金流很可能無法維持正值。

第三季調整後自由現金流為16億美元，但這項正向表現未必能延續至明年。摩根士丹利認為，即使後續財務預估上修，目前股價也已大致反映相關利多。

英特爾眼前的難題是，PC業務已開始拖累營運，代工收入卻仍缺乏明確時間表。伺服器需求雖強，供應限制與持續增加的投資，讓市場更難單憑尚未兌現的轉型前景買單。