AI槓桿融資遇冷！10月僅50億美元、全來自同一家 大摩示警新雲端債務風險

AI槓桿融資遇冷，10月發行規模僅50億美元，且全數來自單一借款人。摩根士丹利警告，融資成本攀升與建設延誤風險，將使年底前發行活動持續低迷、新交易門檻顯著抬高，資料中心及「新雲」業者債務波動恐進一步加劇。

這筆50億美元融資全數來自Volta Infrastructure Holdings Ltd.。該公司透過定期貸款籌資，發行殖利率超過11%。在融資成本走高之際，大摩認為，建設進度的不確定性也將壓抑市場活躍度，使新交易更難推進。

摩根士丹利策略師指出，美國期中選舉過後，仰賴高收益債與槓桿貸款的企業，取得電力配套及新建案審批時，可能遭遇更多阻礙。這些障礙可能影響計畫推進，進而改變企業的投資步調與規模，也使相關融資發行在年底前持續受限。

面對更高的融資門檻，開發商若要順利籌資，可能必須提供更有利於貸方的條件。大摩表示，開發商可能需要支付更高溢價，以補償建設風險；也可能須在再融資前償還更多本金，或引進信用條件更好的進駐客戶。

其中，進駐客戶的信用評等將影響融資難度。隨著投資人對新建案的審查日益嚴格，依賴低評等租戶的計畫，籌資挑戰將尤其明顯。開發商能否取得資金，將更取決於交易條件，以及客戶信用是否足以支撐貸方對風險的要求。

大摩同時預期，資料中心建設債券與所謂「新雲業者」（neocloud）發行的債務，波動將會加劇。CoreWeave(CRWV-US) 與Nebius(YNDX-US) 等新雲業者主要出租AI晶片使用權，高度依賴外部資金，且營運歷史有限，是報告點出的相關業者。

當投資人有更多機會參與由信用實力較強主體支持的晶片融資計畫，貸方對於保障條款較薄弱的交易，態度也將更加審慎。對需要持續取得外部資金的新雲業者而言，這樣的融資環境將使交易條件與信用保障更受關注。

不過，槓桿融資轉冷之際，AI與資料中心今年累計債務發行規模仍大幅高於去年。摩根士丹利數據顯示，2026年迄今相關發行規模已達6460億美元，約為2025年全年2160億美元的三倍。

展望明年，大摩在期中選舉後，維持對主要雲端業者2027年合計資本支出的預估不變，並預期這些企業將帶動AI相關融資需求上升。

報告一方面警告槓桿融資與新雲債務面臨更嚴格審查，另一方面仍預期大型雲端業者將持續推動明年的籌資需求。