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【李其保焦煤焦炭組)】供應過剩市場再平衡

鉅亨網新聞中心2014-06-30 15:29

在經濟下滑疊加結構調整的大背景下，從大邏輯看，下半年焦炭市場難以出現大的做多機會，主要關注4季度焦炭市場短期補庫存周期下的小平臺回升機會。時間視窗集中在9月底、十月初，而兩個月的階段性冬儲結束后，焦炭價格可能再度步入下行頻道。因此，總體思路依然是基於基本面供應過剩局面，以逢高沽空、波動操作思路為主。

下半年，煉焦煤價格壓力來自國內產量穩定和外煤進口沖擊。在產業鏈看跌氛圍下，最上游的煉焦煤市場難以維穩難度最大。盡管目前價格已處於底部階段，但在供給依然過剩、且下游表現持續疲軟的情況下，煉焦煤市場恐難有起色，與此同時，基於成本考慮，煉焦煤價格繼續下探空間有限，以低位弱勢盤整為主。

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第一部分宏觀經濟分析
一、 2014年上半年經濟呈下滑態勢
上半年經濟面臨較大的失速風險。原因在於：出口溫和回升，消費乏善可陳，房地產投資鐵定下滑，而基建投資對沖乏力。拉動經濟增長的“三駕馬車”裹足前行，基建與房地產投資的“蹺蹺板效應”難以再現。

隨著“穩增長”措施實施，中國經濟基本面正逐步好轉。6月1日，中國物流與采購聯合會 (以下簡稱cflp)、國家統計局服務業調查中心發布數據，5月中國制造業采購經理指數(pmi)為50.8%，比上月升0.4個百分點，這是該指數連續第3個月攀升，也創下今年以來最高值。綜合來看，前期穩增長的政策措施效應正在顯現，國內市場需求呈現回升跡象。

下半年貨幣政策仍將適度從緊。國務院5月30日對今年下半年金融工作的詳細部署，強調提高金融對實體經濟服務的能力，這實際上給央行下半年貨幣政策定下了基調。加大“定向降準”力度、降低融資成本及優化銀行信貸結構等都是下半年央行貨幣政策的基本內容。

在經濟增長率仍在下行、房地產市場出現周期性調整、企業違約風險增加的大環境下，“定向降準”意味著下半年央行不會改變現有適度從緊的貨幣政策，只會有針對性地微調不同銀行的存款準備金率。可以說，不改變現有的適度從緊的貨幣政策、鼓勵全面降低社會融資成本、在優化融資結構上著力，應是下半年央行貨幣政策的三個落腳點。

二、 2014下半年宏觀經濟展望

2014年下半年，經濟走勢主要由取決於地產調整和政策放松之間的角力。地產調整帶來下行壓力，政策放松帶來邊際改善。由於政策放松主要是對增長下行壓力的回應和對沖，因此不太可能通過大力度的刺激來提高經濟增速，因此總體上經濟增速將呈現平緩的下滑。

下半年通脹溫和回升。投資放緩、消費復興的經濟結構調整過程中cpi 漲幅超過 ppi可能是長期中新的常態。短期來看，下半年豬肉價格存在回升的風險。但當前總需求偏弱，而且貨幣政策沒有大幅放松，總體上通脹壓力不大，2014 cpi 預測值2.5%。預計 3、4 季度 cpi 為 2.5%和 2.7%。受基數影響，預計 ppi 同比增速下半年有所回升，但投資疲弱的態勢下，ppi 回升力度有限，仍然難以走出通縮陰影。

第二部分行情走勢分析

一、 2014年煤焦期價成交重心下移

2014年上半年，受經濟下行疊加結構調整影響，焦煤期貨價格大幅下跌。尤其是年后，1季度消費淡季進入后，焦煤價格持續破位下跌，主力09合約最低觸及781/噸。隨后，二季度期貨市場市場基本維持在800-900元/噸小范圍內弱勢整體。從統計看，上半年焦煤主力跌幅約19.5%左右。

受下游產品價格持續下跌拖累，2014年上半年焦炭市場單邊下行，整體走勢維持在布林頻道下軌范圍內運行。期間，3月底至4月中上旬，受春季需求回升提振，價格“曇花一現”式上漲。從統計看，上半年焦炭主力跌幅約21.6%左右。

二、期現價差分析

（二）焦炭、焦煤期現價差日趨合理

經歷了3年多的運行，焦炭期貨市場日漸成熟，套利操作已逐漸驅使期現價差持續穩定在較合理范圍內運行。整體上看，上半年期現套利機會較少，但期間出現的多次技術性反彈為市場提供了高拋低吸的滾動操作機會。

2014年上半年，受產量增長、進口煤沖擊，以及環保壓力等因素沖擊，焦煤市場一片狼藉。期貨市場在震盪下跌中整體維持平水格局格局。以為京唐港二線進口焦煤為參照，2014年，在考慮升貼水后，焦煤主力合約期現價差維持在[-60,120]，平均而言期貨升水幅度在10-20元/噸左右，期現價差合理。

第三部分基本面分析

一、2014年上半年煤炭市場凜然下挫

（一）煉焦煤價格屢創新低

2014年上半年，受房地產行業遇冷、宏觀經濟下行影響，國內鋼鐵價格持續探底，煉焦煤價格需求平穩，而供給端剛性寬鬆導致價格受到鉗制。統計上看，2014年上半年國內焦煤現貨平均價下跌約24%。

預計三季度進入需求淡季，煉焦煤價格將很難穩住，或將繼續小幅下跌。進入四季度，隨著下游需求好轉，煉焦煤價格可能小級別回升，時間視窗可能出現在10份左右。關注鋼鐵去產能政策和進口煤增加對市場產生的負面影響。

（二）上半年國內煉焦煤產量穩定

2014年1-4月份，全國煉焦煤累計總產量18528萬噸，同比增加526萬噸，增長2.8%。國內煉焦煤產量穩中有增，供應端依舊寬鬆。

在貨幣政策適度從緊主基調未變背景下，煤炭企業流動性饑渴將倒逼企業持續穩定增加產量，以滿足現金周轉需求。一旦價格回升，國內過剩產能可能集中釋放，因此，下半年國內煉焦煤產量將維持有增無減態勢。

（三）上半年煉焦煤進口量小幅下滑

2014年1-4月份，共進口煉焦煤1944萬噸，同比下滑11%。但分月看，4月我國煉焦煤進口647萬噸，但環比增長73.5%。上半年煉焦煤進口量下滑，除受需求不足影響外，國內煤價下跌導致的進口煤價格優勢縮小也是主要原因之一。

預計，隨著開采成本的提高，對高品質煉焦煤的進口需求將增加，下半年我國煉焦煤進口量可能會好於上半年。在消費量增幅非常有效甚至下滑背景下，進口煤穩定對國內煤炭價格仍將產生較大沖擊。

（五）終端企業庫存持續低位運行

6份，國內鋼廠、獨立焦化廠煉焦煤庫存維持在歷史較低的水平運行。從庫存與價格歷史走勢圖看，價格上漲往往伴隨著庫存回升，而價格低點往往也是庫存低點，這是市場“買漲不買跌”的慣性所致。

從目前煉焦煤市場供需形勢看，價格仍維持弱穩走勢，加之終端采購方資金緊張，因此，下游采購積極性難有提升，煉焦煤市場去庫存過程艱難。

（六）中轉環節庫存回升

與下游需求企業庫存下滑不同，6月份以來，港口庫存煉焦煤庫存持續回升，較5月份平均上漲12%。當生產企業、中轉港口庫存回升，而下游需求方庫存下滑時，說明需求受限。

二、焦炭市場供應過剩瓶頸難破

（一）2013年焦炭產量創歷史新高

國家統計局數據顯示，2014年1-5月份中國焦炭產量19172.6萬噸，同比減少1.1%，但依然產量依然維持在歷史第二位的水平，接近同期歷史最高值。

與平穩的產量不同，現貨價格持續下跌，創近8年來歷史新低。數據顯示，2014年上半年，國內主要城市二級冶金焦整體下跌20-25%。

4月以來，在現貨價格整體平穩背景下，為加速資金周轉，焦化企業開工率呈回升態勢。

（四）焦炭出口大幅回升

海關總署發布最新統計數據顯示，1-5月，中國焦炭及半焦炭出口量為341萬噸，同比增250.1%，金額為7.67億美元，同比增199.3%。

焦炭出口量大幅上升，主要是由於國內焦炭價格持續下跌，焦炭需求較弱，焦炭企業有拓展國外市場的積極性。下半年，國際經濟環境改善、焦炭出口零關稅以及國內焦炭價格優勢推動，預計焦炭出口量將繼續呈恢復性增長，全年有望突破800萬噸。但目前的出口量對相當於國近4000萬噸的月產量而言，顯得杯水車薪。

（五）市場去庫存進程任重道遠

上半年，港口庫存持續攀升。至6月份，回升到294萬噸的平均水平左右。港口庫存高位運行，原因在於：一方面下游需求不佳，庫存積壓；另一方面，采購價與市場價格倒掛，貿易商囤貨惜售。

（六）焦炭價格下跌周期中小平臺回升

在經濟調結構背景下，從大邏輯看，2014年下半年焦炭市場難以出現大的做多機會。主要關注4季度焦炭市場短期補庫存周期下的小平臺回升機會。3季度，下游進入需求淡季，產量過剩、庫存高企背景下焦炭市場仍維持弱勢格局。四季度，下游鋼廠原材料冬儲，焦炭價格有望小幅抬升，時間視窗集中在9月底、十月初，而兩個月的階段性冬儲結束后，焦炭價格可能再度步入下行頻道。

焦炭市場是季節性效應較明顯的行業之一。從最近7年的歷史數據看，焦炭市場季節性效應大致分為三個階段：一是3月份后，焦炭市場需求啟動，價格上漲概率較大；二是進入盛夏之后，焦炭需求量與產量同步小幅下滑，價格以下跌為主，並持續處於相對低位；三是進入11月份后，焦炭價格會持續回升，並一直延續到春節后一個月左右。但漲跌幅度上會因供求格局不同有較大差異。