【伍正興(飼料養殖組)】供應壓力不減 豆粕反彈空間或有限

摘要：美國農業部10月供需報告中數據顯示，2014/15年度美豆單產以及產量數據雖不及市場預期，但仍然是創紀錄豐產的水平，表明大豆供應朝向寬鬆方向發展的總體基調依然未變，這使得市場看多情緒受到相當程度的抑制。但與此同時，美豆在其收割進度緩慢等因素的支撐下，暫止跌企穩，這在一定程度上為大連豆粕市場走勢向好注入了動力，加之國內10月份進口大豆到港量偏少，部分油廠開機受到影響，使得油廠豆粕庫存短期偏緊，故而油廠挺價意愿較強。但隨著11-12月份或有超過1200萬噸低成本進口大豆集中到港以及全球大豆供應寬鬆的壓力，加之終端需求對豆粕行情的推動作用有限，故而其反彈空間或將有限。中長線依舊承壓，呈震盪偏弱運行的可能性較大。

一、全球大豆供應朝向寬鬆方向發展的總體基調依然未改

美國農業部10月公布的供需報告數據顯示，全球大豆供應朝向寬鬆方向發展的總體基調依然沒有發生改變。與市場預期的方向一致，美豆的單產及產量預測均繼續上調，雖然上調幅度不及市場預期水平，但仍然是創紀錄豐產的水平，供應量大幅增加的格局未發生變化。統計數據顯示，美豆單產達到47.1蒲式耳/英畝，產量預測達到39.27億蒲式耳，屬於創紀錄的豐產水平。此外，南美產量方面未做調整。維持巴西2014/15年度大豆產量9400萬噸的預估，維持阿根廷2014/15年度大豆產量5500萬噸的預估。從上述數據分析來看，大豆供應量的大幅增長將令豆類價格承壓。隨著美國農業部10月報告的公布，市場下一步的焦點將轉向需求以及南美天氣的炒作，如美豆新作上市后的需求變化情況，南美大豆播種的天氣狀況以及中國進口大豆采購進度等。美豆單產走勢如圖1所示，圖2為全球大豆產量走勢。

圖1 美豆單產走勢圖

數據來源：徽商期貨研究所，wind

圖2 全球大豆產量走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

二、進口大豆價格走低，利空豆粕后市

從短期來看，豆粕還是存在階段性反彈的機會與可能的。這主要是由於10月份進口大豆到港量偏少，導致部分油廠大豆貨源供應偏緊。統計數據顯示，截至10月19日當周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量為367萬噸，較上周的391.6萬噸減少24.6萬噸，降幅為6.28%。這導致了豆粕流通量階段性趨緊，數據顯示，截至10月19日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量為51.2萬噸，較上周的57.92萬噸減少了6.72萬噸，降幅為11.60%，豆粕庫存的下降，在很大程度上對大連豆粕盤面提供了支撐。此外，美豆的反彈，為大連豆粕盤面上揚提供動力。正是在上述因素的作用下，豆粕現貨市場表現抗跌，截至10月23日，張家港43蛋白豆粕現貨價格為3470元/噸，其走勢如圖3所示。

圖3 張家港豆粕現貨價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

但從中長期大豆供應角度來看，我們通過分析美國農業部10月供需報告的統計數據可知，今年美國大豆豐產幾乎已經成為定局。同時，美國的裝船運輸也沒有什么大的不確定性，有效供給市場將是大概率事件。另據統計數據顯示，在隨后的11月至12月，也就是在年內的兩個月內或將有超過1200萬噸的進口大豆集中到港，且大豆成本較前期低，這將有效緩解油廠的壓榨利潤壓力，在一定程度上或將利空豆粕市場。當前，油廠的壓榨利潤已得到極大地改善，以張家港進口大豆壓榨利潤為例，截至10月23日，油廠的壓榨利潤為-9.5元/噸，較9月中旬的-418.30元/噸已顯著得到改善。油廠壓榨利潤走勢如圖4所示。而隨后的11月至12月，進口大豆將集中到港，當油廠原料得到有效補充后，在壓榨利潤的驅動下，油廠的開機率將大幅提高，那么也就意味著豆粕市場潛在流通量將放大，進而導致其后市價格或將震盪趨弱運行。從油廠的合同來看，已經預售了部分明年6-9月份基差合同，價格區間在2700-2800元/噸，這也就意味著豆粕后市的價格或將在相對一個低位區域運行，這也在一定程度上佐證了豆粕反彈空間或有限。此外，我國進口大豆港口庫存水平依然維持在較高水平運行，截至10月23日，其庫存水平為6762100噸，港口進口大豆庫存高企，在一定程度上也使得飼料廠以及經銷商對豆粕后市持謹慎態度，從而不利於豆粕的大幅上揚。我國港口大豆庫存走勢如圖5所示。

[NT:PAGE=$] 圖4 油廠進口大豆壓榨利潤走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

圖5 我國港口大豆庫存走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

三、相關產品菜粕價格仍難有起色

當前，國內水產養殖旺季已經結束，節后一輪補貨潮已過，當下飼料企業采購方式以隨采隨購為主，菜粕成交回歸清淡，其現貨價格整體以偏弱態勢運行為主，不利於推動盤面行情發展。與此同時，由於就取消禁止含轉基因mr162成分的ddgs進口問題，中美仍未達成一致意見，故而可能導致后期ddgs進口量將減少，這有利於菜粕在畜禽料用料使用量增加，或對其行情有一定的拉動作用。但總體來看，在需求整體不旺盛等因素的影響下，其價格難有起色，或維持在相對低位區域呈弱勢震盪態勢發展，這在一定程度上也不利於豆粕價格走強。圖6為國產菜粕現貨價格走勢。

圖6 國產菜粕現貨價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

四、終端需求對豆粕行情的推動作用有限

養殖業改善總體較為緩慢，對豆粕行情的推動作用有限。近期，生豬養殖市場雖對豆粕需求有所回暖，但同時值得我們注意的是，生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養殖市場指標性數據不容樂觀。統計數據顯示，截至2014年9月份，生豬存欄量為43628萬頭，較2013年9月份的46483萬頭大幅減少了2855萬頭。當前的豬糧比價為5.79，依然處於盈虧平衡點6之下，這在一定程度上也說明養殖戶當前養殖利潤並不樂觀。生豬存欄量與豬糧比價走勢如圖7所示。

圖7生豬存欄及豬糧比走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

此外，能繁母豬9月份的存欄量為4479萬頭，較2013年9月份的5008萬頭減少了529萬頭，同時也較上月的4502萬頭減少了23萬頭。與此同時，全國仔豬平均價格當前為23.26元/公斤，其價格走勢處於階段性的下行頻道，如圖8所示。我們知道，能繁母豬存欄量是反映供給市場的仔豬能力，而仔豬價格在一定程度上反映出養殖戶的補欄意愿，生豬存欄量則反映出對飼料的剛性需求規模，進而影響對豆粕的需求。當上述指標性數據不容樂觀的情況下，表明終端市場需求對豆粕行情的推動作用有限。

圖8能繁母豬及仔豬價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

五、投資思路

總體來看，雖然最新美國農業部供需報告中2014/2015年度美豆單產以及產量數據不及市場預期，但仍然是創紀錄豐產的水平，這使得市場看多情緒受到抑制。短期來看，在美豆收割進度緩慢、巴西大豆種植進度推遲以及國內10月份大豆到港偏少等因素的共同作用下，大連豆粕市場或呈現出階段性反彈態勢運行。但不容忽視的是，在基本面缺乏實質性利多題材的背景下，全球大豆市場供應壓力依然主導著盤面走勢。隨著11-12月低成本進口大豆到港量的季節性回升，豆粕市場或將面臨新一輪下跌壓力。綜上所述，豆粕市場短期或有反彈，其力度亦將有限，中長線而言，豆粕或再度出現新一輪下跌。

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