【林洸興專欄】美元貶值，這次來真的？

4月三大央行利率決議已全部拍板定案，通通按兵不動。其中只有日本央行算意外，不過金融市場反應算相當激烈，美元指數再度瀕臨貶值突破大盤整區的關鍵位置。

美元強弱，是影響全球經濟的重大力量。過去2年全球新興市場經濟疲弱，強勢美元造成的沉重債務負擔是主要兇手。如果美元真的能走上波段貶值，全球的經濟必然會出現巨大變化。目前的迫切要務，就是了解美元貶值的背後原因。

先前預估，葉倫若釋放不升息暗示，將造成美元貶值，黃金上漲。目前也的確看到行情照著預期方向走。問題是:葉倫並沒有釋放任何暗示呀!而且，還有一個指標的走勢是矛盾的:通膨。

Tips spread顯示的美國通膨率竟然出現一波急升，來到1.72%。照理說通膨過低就是先前葉倫不升息的主因(至少她的說詞是如此)。利率已回到1.5%~2.5%正常區間，也比2015年升息時高。葉倫應該毫無顧忌才對。但30天聯邦利率期貨確實顯示下次升息機率只有20%，相當怪異。以前美債利率上升時，歐元與黃金總是難有表現，但上周(4/25~4/29)，美債利率表現強勁，但美元依然貶值，而且美股還轉向走跌，怎麼想這都不是寬鬆預期該有的現象!

綜合上述資料，現在的確該認真思考，通膨是不是已經來了。通膨的源頭，並非經濟好轉造成的薪資上升(薪資增幅很糟，是目前美國就業數據的重大瑕疵)，而是來自原物料價格上升。

美元/原物料價格，原本是個相互抑制的均衡議題。美元升值，原物料跌跌不休，結果會造成通膨低迷，壓抑升息，美元轉弱。最後讓原物料價格回升。但是這兩年的QE競賽，打破了這個均衡。原物料走跌造成通膨下降時，美國升息預期被壓抑，但德國與日本卻執行更激進的寬鬆，結果造成非美貨幣貶值，美元沒轉弱，反而轉強。結果就演變成通縮惡性循環。現在反過來。通膨上升時，美國沒升息，但這阻斷了歐洲與德國QE的合理性(反正已負利率，利率根本降不下去)，因此美元反而貶值。這又造成原物料價格更強。變成新的惡性循環。

上述的邏輯不是假設，而是現在進行式。2015 年4月德債利率驟升是第一次，當時原物料升幅還算溫和(去年4月CRB指數反彈幅度9%，這波是18%)，這波中國的鐵礦石、螺紋鋼、熱捲、焦炭、炒作到政府被迫出手降溫。農產品又因為拉美水患與今年可能直接轉成反聖嬰氣候而不斷上漲。通膨的氣焰不可輕忽。現在有可能是極罕見經濟局勢【停滯性通膨】的起點，美元貶值主要的推動力量與去年4月雷同，是歐洲QE反效果造成的。

當然，各國央行一定會出招，變數很多，但是當美元貶值為真，通膨也為真的狀況下，Q2的基金投資選擇就相當明確了:

黃金+澳幣資產+原物料生產新興國家股市將是誘人的投資目標!